23年报点评：利润及价值增长符合预期，经营表现稳健

事件：中国太保发布2023年业绩。总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。 1、总体业绩：利润及价值增长符合预期。 1）利润及净资产。全年归母净利润273亿元，同比-27.1%；Q4单季归母净利润41.1亿元，同比-39.3%。归母营运利润355亿元，同比-0.4%。归母净资产2496亿元，较年初+27.0%，较Q3末+4.6%。 2）假设调整及价值增长。2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%。23年末集团、寿险EV分别为5295、4020亿元，分别同比+1.9%、+1.0%。太保寿险NBV110亿元，同比+19.1%（可比口径下N BV同比+30.8%）；其中个险、银保NBV分别同比+8.8%、+115.6%。NBVMarg in13.3%，其中个险/银保NBVMargin分别为29.5%/5.6%。 2、寿险：传统险占比提升，核心人力产能大幅提升 1）保费：太保寿险新保规模保费同比+3.7%；其中个险/银保分别同比+14.2%/+3. 6%。个险新保期缴262亿元，同比+32.3%；银保新保期缴90.2亿元，同比+170. 2%。产品结构方面，传统险同比+33.3%，23年终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。 2）人力：代理人月均人力规模21万人，较年初-24.7%，较年中-4.1%。核心人力月人均首年规模保费43503元，同比+26.6%。核心人力月人均首年佣金收入605 1元，同比+46.3%。核心人力产能大增，未来是贡献新业务价值的重要来源。 3、财险：非车保持较快增长，综合成本率符合预期 1）产险承保利润及保费。太保产险全年承保利润41.4亿元，同比-15.6%。太保产险原保费收入1883亿元，同比+11.4%，其中车险、非车险分别同比+5.6%、+19. 3%。车险、非车险占比分别为55.0%、45.0%，占比较22年稳定。 2）太保产险承保综合成本率97.7%，同比+0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为28.6%、69.1%，分别同比-0.3pct、+1.1pct。 4、投资：债券大幅增配，定存减配 1）集团投资资产规模22501亿元，较年初+15.0%。债券、股票、权益基金、定存占比分别为51.7%、8.4%、2.3%、7.3%，分别同比+8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。 2）净投资收益率4.0%，同比-0.3pct；总投资收益率2.6%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比+0.4pct。 投资建议：总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响，我们调整公司2024-2026年EPS分别为3.09（前次预测值为3.41）、3.77（前次预测值为3.51）、4.23（新增预测值），同比增速分别为9.2%、21.7%、12.2%维持买入评级。 风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。 图表1：中国太保财务报表及主要财务指标：百万元，%