23年报及24Q1季报点评：Q1景气度高，24年市场经营持续扩容，新业务迅速崛起

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com — 上次评级 — 投资评级 点评报告 小商品城（600415.SH） 公司研究 证券研究报告 小商品城（600415.SH）23年报及24Q1季报点评：Q1景气度高，24年市场经营持续扩容，新业务迅速崛起 2024年4月17日 事件：小商品城发布23年年报，收入、利润均创历史新高：1）23年公司实现营收113亿元/同比+48.3%，归母26.76亿元/同比+142.25%；2）23Q4实现 营收33.94亿元/同比+161.24%，归母3.60亿元/同比+169.79%，扣非3.18亿元/同比+56.18%。 24Q1维持高景气度，经营性业绩快速增长：1）24Q1实现营收26.81亿元/同比 +26.42%，归母7.13亿元/同比-41.66%，扣非6.91亿元/同比-36.03%，主因投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除后同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致；2）1-2月，义乌进出口总值达1166亿元/+47.3%；对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元/+56.6%，占比 65.1%，拉动增长34.7pct；3）24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人/+160.2%，日均车流量9.95万车次/+6.8%，景气度高于19&23年同期。 主业市场经营业务持续扩容：1）23年市场经营业务实现营收30.74亿元/同比 +81.16%，主要来自于新增二区东新能源产品市场营业结转收入及22年低基数，毛利率71.83%/+28.52pct；展望24年，租金方面，23年末公司基于定价模型对市场租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来3年不低于5%；23年12月完成二区东新能源市场三层招商定位，我们预计有望将进一步贡献可观增量；2）商品销售业务实现营收67.92亿元/同比+37.22%。 23年配套服务板块实现营收4.67亿元/同比+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct：1）会展方面，举办义博会、文旅会、礼品展等国内展52场，吸引采购商超174万人次；组织企业参加海外展会、经贸活动18场，参与企业 超100家；举办其他活动44场，累计招引采购商超170万人次；2）酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收超4亿元，创历史新高，实现CG平台与酒店会员系统互通，联合大数据公司、义支付开展数字化营销活动，年度新增会员 1.5万人。 CG平台GMV持续超预期：23年贸易服务板块实现营收6.02亿元/同比 +43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。chinagoods平台上线以来，累计上传商品数超1000万个，注册采购商超409万人，已上线6个国家站，23年GMV超人民币650亿元,同比增长超80%，24年Q1chinagoodsAI智创平台新增GMV达到110亿元/同比+37.5%，24年计划GMV不低于800亿元，累计上线200个数字化服务应用。 YiwuPay跨境人民币业务增长迅猛：YiwuPay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务。截至23年末，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超85亿人民币，24年Q1跨境交 易额超62亿元。 盈利能力：1）23年实现销售毛利率26.50%/+11.19pct，销售净利率 23.73%/+9.25pct,预计主因市场经营板块新增面积开业、商品销售规模所致；销售费率2.13%/-0.47pct，管理费率4.95%/-2.0pct，财务费率1.11%/-0.85pct，研发费率0.19%/-0.04pct；2）24年Q1实现销售毛利率39.05%/+8.02pct，销售净利率26.52%/-31.06pct，销售费率1.33%/+0.21pct，管理费率3.79%/-1.35pct，财务费率0.93%/-1.05pct，研发费率0.21%/-0.06pct。 投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，多元化经营联动发展，同时，公司有望持续受益于一带一路建设深化，我们看好公司 短中长期发展，预计24/25年归母净利润分别28.72、31.92亿元，对应PE分别为16、14X。 风险因素：全球宏观经济波动，出口贸易景气度，新业务拓展不及预期 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A7,620 2023A11,300 2024E13,714 2025E16,108 2026E19,413 同比(%) 26.3% 48.3% 21.4% 17.5% 20.5% 归属母公司净利润（百万元） 1,105 2,676 2,872 3,192 4,142 同比(%) -17.2% 142.3% 7.3% 11.1% 29.8% 毛利率(%) 15.3% 26.5% 28.3% 25.9% 28.1% ROE(%) 7.2% 15.1% 14.0% 13.4% 14.8% EPS（摊薄）（元） 0.20 0.49 0.52 0.58 0.76 P/E 41.75 17.23 16.06 14.45 11.14 P/B 3.02 2.61 2.24 1.94 1.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月16日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 5,2546,544 13,75417,795 23,824 营业总收入 7,620 11,300 13,71416,108 19,413 货币资金 1,9912,923 8,47912,129 17,201 营业成本 6,453 8,306 9,83611,937 13,967 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 199 146 165177 214 应收账款 211593 556683 844 销售费用 198 240 261298 349 预付账款 606986 1,2481,417 1,696 管理费用 529 560 590612 660 存货 1,3301,247 1,9552,194 2,558 研发费用 17 22 2833 39 其他 1,116796 1,5151,373 1,525 财务费用 149 125 193111 46 非流动资产 26,85729,675 30,99132,004 33,071 减值损失合计 0 0 00 0 长期股权投资 6,0337,023 7,2237,423 7,623 投资净收益 1,042 1,068 713805 777 固定资产（合计） 5,2214,941 4,9855,520 6,169 其他 31 136 6969 83 无形资产 6,4626,238 6,2386,238 6,238 营业利润 1,147 3,105 3,4243,814 4,998 其他 9,14011,473 12,54512,823 13,041 营业外收支 3 103 4747 47 资产总计 32,11136,219 44,74549,799 56,895 利润总额 1,150 3,208 3,4713,861 5,045 流动负债 12,41213,732 19,46821,430 24,364 所得税 46 527 590656 883 短期借款 1,0591,620 1,8872,226 2,578 净利润 1,104 2,681 2,8813,205 4,162 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -1 5 913 21 应付账款 1,1911,390 1,6292,022 2,344 归属母公司净利润 1,105 2,676 2,8723,192 4,142 其他 10,16210,722 15,95217,182 19,442 EBITDA 1,020 2,949 4,3964,770 5,934 非流动负债 4,4184,783 4,6884,575 4,575 0.20 0.49 0.520.58 0.76 长期借款 405863 763645 645 其他 4,0133,920 3,9253,930 3,930 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,83018,515 24,15626,006 28,939 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 1916 2437 58 经营活动现金流 1,400 1,845 5,4044,661 6,096 归属母公司股东权益 15,26217,688 20,56423,756 27,898 净利润 1,104 2,681 2,8813,205 4,162 负债和股东权益 32,11136,219 44,74549,799 56,895 折旧摊销 759 888 731797 843 财务费用 301 196 251281 289 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,094 -1,087 -713-805 -777 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 326 -754 2,2981,230 1,625 营业总收入 7,62011,300 13,71416,108 19,413 其它 5 -79 -46-47 -47 同比（%） 26.3%48.3% 21.4%17.5% 20.5% 投资活动现金流 -2,363 -1,375 -1,289-958 -1,086 归属母公司净利润 1,1052,676 2,8723,192 4,142 资本支出 -4,101 -2,427 -1,392-1,203 -1,353 同比（%） -17.2%142.3% 7.3%11.1% 29.8% 长期投资 359 139 -450-450 -400 毛利率（%） 15.3%26.5% 28.3%25.9% 28.1% 其他 1,380 913 553695 667 ROE% 7.2%15.1% 14.0%13.4% 14.8% 筹资活动现金流 -1,057 460 1,441-54 64 EPS(摊薄)(元) 0.200.49 0.520.58 0.76 吸收投资 0 0 20 0 P/E 41.7517.23 16.0614.45 11.14 借款 14,419 7,594 167222 352 P/B 3.022.61 2.241.94 1.65 -652 -595 -251-281 -289 EV/EBITDA 31.3914.77 10.398.86 6.32 现金流净增加额 -2,025 929 5,5563,650 5,073 EPS(当年)(元) 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零