24Q3铝内外价差正挂影响利润，“量价齐升”增厚业绩弹性

明泰铝业（601677.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 24Q3铝内外价差正挂影响利润，“量价齐升”增厚业绩弹性 2024年前三季度公司归母净利润同比大幅增长，Q3铝内外价差正挂影响利润。24年前三季度公司实现营收236.6亿元，同比+21.6%；归母净利润14.1亿元，同比+21.6%；扣非归母净利11.6亿元，同比+24.9%； 销售毛利率11.3%，同比提升0.11pct；销售净利率5.97%，同比不变。分季度看，24Q1-Q3归母净利分别为3.6/7.1/3.4亿元，对应同比 +2.4%/+57.7%/-4.7%，环比+93.9%/+95.6%/-51.8%；扣非归母净利分别为2.7/6.3/2.6亿元，对应同比-3.4%/+73.6%/-9.2%，环比 +124.5%/+136%/-58.1%，24年前三季度公司产品“量价齐升”，业绩大幅提高，然Q3铝内外价差正挂影响利润，铝高景气有望增厚业绩弹性。2024年前三季度公司铝板带箔销量环比均实现正增长，Q3单吨盈利能 力同比-19.6%。销量方面，据公司发布公司公告显示，公司2024年前 三季度实现铝板带箔销量108.7万吨，同比+18.7%。分季度看，Q1-Q3 分别实现销量34/37/38万吨，销量同比+16%/+21%/+19%，环比 +2.3%/+8.2%/+3.1%。利润方面，2024年前三季度铝板带箔单吨平均净利1299元，同比+2.5%；Q1-Q3分别为1065/1925/901元，同比-12%/+30%/-20%，环比+89%/+81%/-53%。公司外贸售价采用伦铝价 +加工费的模式，而Q3铝内外价差正挂减少外贸销售利润。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，公司盈利能力有望持续改善。高附加值产品占比逐步提高，公司不断横向拓展业务范围。公司产品涵盖 1系-8系47种合金牌号，现有200多种规格型号产品，产品广泛应用于 新能源、电子家电、特高压输电等众多领域。目前公司在电子家电及新能源应用领域产品占比约23%。消费电子、新材料用铝、储能等高技术、高附加值新兴产业是公司未来重点发展方向。随着公司新建项目的建成投产，水冷板、动力电池壳、铝塑膜三类产品的年销量可达10万吨以上。 再生废铝进口政策提振，公司再生铝保级利用量有望持续增加，竞争优势凸显。近期生态环境部等六部门发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》，该公告明确符合标准的再 生铸造铝合金原料及再生纯铝原材料不属于固体废物，可自由进口。此政策有望快速拉动再生铝产量的增长，公司目前再生铝保级利用产能为140万吨/年，作为再生铝龙头企业将受益于产量提升所带来的利润扩张。 投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用 龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 公司受Q3铝内外价差波动影响，利润大幅下滑，故谨慎调整24年业绩预期。未来公司将凭借铝行业高景气及降本增效，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2024-2026年公司预计实现归母净利17.91、19.78、21.44亿元，对应PE分别为9.8/8.9/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,781 26,442 31,856 35,421 38,664 增长率yoy（%） 12.9 -4.8 20.5 11.2 9.2 归母净利润（百万元） 1,599 1,347 1,791 1,978 2,144 增长率yoy（%） -13.7 -15.7 32.9 10.4 8.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.29 1.08 1.44 1.59 1.72 净资产收益率（%） 13.1 8.6 10.2 10.2 10.1 P/E（倍） 11.0 13.1 9.8 8.9 8.2 P/B（倍） 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工业金属买入 10月28日收盘价（元） 14.14 总市值（百万元） 17,585.97 总股本（百万股） 1,243.70 其中自由流通股（%） 95.88 30日日均成交量（百万股 25.12 股价走势 明泰铝业 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《明泰铝业（601677.SH）：2024年Q2业绩环比大幅提升，“量价齐升”增厚公司业绩弹性》2024-08-202、《明泰铝业（601677.SH）：铝板带箔销量季度环比均正增，高附加值产品增长增厚盈利空间》2024-04- 27 3、《明泰铝业（601677.SH）：三季度实现归母净利润 3.58亿元，产销量环比小幅增长》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11737 13236 14703 17034 19138 营业收入 27781 26442 31856 35421 38664 现金 1876 3073 3432 4290 5561 营业成本 25071 23942 28537 31702 34625 应收票据及应收账款 3224 3230 3794 4273 4634 营业税金及附加 140 161 177 206 220 其他应收款 16 9 15 14 17 营业费用 71 86 201 268 288 预付账款 565 599 678 773 834 管理费用 247 239 286 319 348 存货 3867 4140 4668 5334 5745 研发费用 995 1084 1284 1465 1570 其他流动资产 2190 2185 2116 2350 2348 财务费用 -133 -55 -61 -58 -59 非流动资产 7217 8007 8975 9129 9333 资产减值损失 -26 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 508 488 586 653 712 固定资产 5018 5134 5707 5963 6318 公允价值变动收益 -1 -10 0 0 0 无形资产 432 421 411 400 390 投资净收益 48 21 40 37 44 其他非流动资产 1767 2452 2857 2766 2625 资产处置收益 0 -4 -3 -4 -4 资产总计 18955 21243 23678 26164 28471 营业利润 1954 1460 2056 2204 2425 流动负债 4969 4940 5353 6083 6480 营业外收入 4 3 0 0 0 短期借款 291 451 488 587 655 营业外支出 8 5 0 0 0 应付票据及应付账款 2645 3146 3380 3961 4214 利润总额 1950 1459 2056 2204 2425 其他流动负债 2034 1343 1485 1535 1612 所得税 308 110 239 211 257 非流动负债 1348 359 369 369 369 净利润 1642 1349 1817 1993 2168 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 2 25 15 24 其他非流动负债 1348 359 369 369 369 归属母公司净利润 1599 1347 1791 1978 2144 负债合计 6317 5299 5723 6452 6850 EBITDA 2307 2059 2479 2692 2939 少数股东权益 435 299 324 340 363 EPS（元/股） 1.29 1.08 1.44 1.59 1.72 股本 970 1192 1244 1244 1244 资本公积 4187 6375 6676 6676 6676 主要财务比率 留存收益 6904 8091 9734 11474 13361 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12202 15645 17631 19371 21258 成长能力 负债和股东权益 18955 21243 23678 26164 28471 营业收入(%) 12.9 -4.8 20.5 11.2 9.2 营业利润(%) -10.1 -25.3 40.8 7.2 10.0 归属母公司净利润(%) -13.7 -15.7 32.9 10.4 8.4 获利能力毛利率(%) 9.8 9.5 10.4 10.5 10.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 5.1 5.6 5.6 5.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 8.6 10.2 10.2 10.1 经营活动现金流 -856 666 1581 1664 2198 ROIC(%) 10.7 7.9 9.6 9.6 9.5 净利润 1642 1349 1817 1993 2168 偿债能力 折旧摊销 532 661 485 546 574 资产负债率(%) 33.3 24.9 24.2 24.7 24.1 财务费用 24 28 0 0 0 净负债比率(%) -4.7 -16.4 -16.4 -18.8 -22.7 投资损失 -48 -21 -40 -37 -44 流动比率 2.4 2.7 2.7 2.8 3.0 营运资金变动 -3053 -1349 -681 -842 -504 速动比率 1.4 1.7 1.7 1.7 1.9 其他经营现金流 46 -3 0 4 4 营运能力 投资活动现金流 601 -586 -1459 -667 -738 总资产周转率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 -167 -213 -859 -704 -782 应收账款周转率 28.5 25.4 25.4 25.6 24.7 长期投资 704 -405 0 0 0 应付账款周转率 26.1 25.9 29.6 28.4 28.3 其他投资现金流 64 32 -599 37 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 -210 1091 170 -139 -189 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.08 1.44 1.59 1.72 短期借款 -85 160 37 99 68 每股经营现金流(最新摊薄) -0.69 0.54 1.27 1.34 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.81 12.58 14.18 15.58 17.09 普通股增加 287 223 51 0 0 估值比率 资本公积增加 -159 2188 301 0 0 P/E 11.0 13.1 9.8 8.9 8.2 其他筹资现金流 -254 -1480 -220 -237 -257 P/B 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 -466 1194 359 858 1271 EV/EBITDA 7.4 5.3 5.9 5.2 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供