年报点评报告：25Q1扣非归母净利率大幅提升，对Q2挖机板块满怀期待

2025-04-29 张一鸣,邓宇亮国盛证券杨春

核心观点：恒立液压2025年一季度扣非归母净利率大幅提升，彰显公司成本控制、规模生产和管理能力。挖机板块周期底部向上，国内市场增长强劲，公司业绩有望在Q2确认。丝杠业务处于早期投入期，短期内可能承压。
关键数据：
- 2024年总营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.4%。
- 2025Q1总营业收入24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润6.8亿，同比+16%；扣非归母净利率28%以上，同比提升3.35pct，环比提升5.77pct。
- 2024年挖掘机全国销量201131台，同比增长3.13%；国内市场同比增长11.7%，出口市场同比下降4.24%。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为28、31、35亿元，增长率为12%、11%、12%；对应PE为34、31、27倍。
- 维持“买入”评级，认为公司可以受益于工程机械周期底部反转，非标业务高成长，丝杠业务快速放量，具备龙头溢价、周期反转溢价和业务成长溢价。
风险提示：工程机械行业复苏不及预期，非标业务进展不及预期，汇率风险。