珀莱雅2023年报及2024一季报点评：24Q1业绩超预期，多品牌驱动高增

报告总结

业绩表现

• 24Q1业绩超预期：2023年及24Q1业绩超出市场预期，净利率连续提升。
• 收入与利润增长：2023年营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长39.5%、46.1%、48.9%，24Q1同期增长34.6%、45.6%、47.5%。净利率从13.8%提升至14.4%。
• 毛利率与费用率：2023年毛利率提升0.2个百分点至69.9%，销售、管理、研发费用率分别变动至44.61%、5.11%、1.95%，销售费用率的提升主要由于大单品推广和子品牌孵化带来的宣传成本增加。

品牌与产品线

• 多品牌矩阵：旗下珀莱雅、彩棠、悦芙媞、OR等多个品牌贡献收入，其中珀莱雅作为主品牌占比81%，子品牌销售占比提升至19%。
• 大单品与品牌矩阵：珀莱雅的大单品占全品牌销售额55%以上，包括双抗、红宝石、源力系列等。大单品推动珀莱雅天猫旗舰店客单价提升至350元以上，复购率也有所提升。
• 细分品类增长：护肤类收入稳健增长，彩妆类和洗护类产品实现快速成长，主要得益于彩棠和OFF&RELAX两大子品牌的成功。

财务指标

• 存货周转与应收账款：存货周转率提升至3.65次/年，应收账款周转率下降至39.87次/年，存货周转优化，应收账款周转率略有下滑，主要由于公司加强了与大客户的合作，导致北京京东世纪贸易有限公司的应收账款余额增加。

投资建议

• 上调盈利预测：基于2023年及24Q1的优秀业绩，上调2024-25年的EPS预测至3.79元、4.68元，并新增2026年的预测值为5.61元。
• 目标价维持：目标价维持在154.60元，评级维持为“增持”。

风险提示

• 行业景气度：行业整体景气度下滑可能影响公司业务。
• 渠道费用：渠道费用的上升可能影响盈利能力。
• 新品牌孵化：新品牌孵化的不确定性可能影响公司长期增长潜力。