23年受减值影响大，24Q1业绩符合预期

璞泰来(603659.SH)/电力设备 23年受减值影响大，24Q1业绩符合预期 证券研究报告/公司点评2024年4月18日 评级：增持（维持）公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,464 15,340 16,710 19,376 22,802 增长率YoY% 72% -1% 9% 16% 18% 净利润（百万元） 3,104 1,912 2,705 3,405 4,057 增长率YoY% 78% -38% 42% 26% 19% 每股收益（元） 1.45 0.89 1.27 1.59 1.90 每股现金流量 0.57 0.52 1.69 1.90 2.11 净资产收益率 22% 10% 13% 14% 14% P/E 13.3 21.6 15.2 12.1 10.2 P/B 3.1 2.3 2.1 1.8 1.5 市场价格：19.29元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 研究助理：�欣悦 Email：wangxy23@zts.com.cn 基本状况 总股本（百万股）2,138 流通股本（百万股）2,015 市价（元）19.29 市值（百万元）41,242 流通市值（百万元）38,862 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《23Q3净利率同环比下滑，受资产减值影响大》20231102 备注：股价取自2024年4月17日收盘价 投资要点 事件：公司23年实现营收153.4亿元，同比下降1%；归母净利润19.1亿元，同比下降38%；扣非净利润17.8亿元，同比下降40%。其中，23Q4实现收入36.5亿元，环比下滑6%；归母净利润2.8亿元，环比下降13%；扣非净利润2.3亿元，环比下降20%。24Q1实现营收30.3亿元，同比下降18%；归母净利润4.5亿元，同比下降37%，环比提升57%；扣非净利润4.2亿元，同比下降38%，环比提升79%。 存货减值变化影响公司盈利。受行业激烈竞争和去库存的影响，23年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中23Q4净利率8.40%，环比下降1.62pct。原因可能在于23年公司计提各项资产减值总计10.6亿元；其中23Q4计入的减值准备为5.8亿元，包括存货跌价及合同履约成本减值损失5.9亿元，主要是负极业务前期高成本存货减值。24Q1计提资产减值0.61亿元，较23Q3减少5.22亿元，24Q1净利率16.72%，同比上升8.32pct。 负极材料业务盈利能力承压。公司2023年实现负极销量15.5万吨，同比增长11%。展望后续，我们预计24Q2负极价格稳定，并且不再有减值压力。随着产能利用率提升、产品结构改善、四川新产能成本降低，负极吨净利有望持续改善。涂覆隔膜量利双增，设备+PVDF贡献盈利。2023年涂覆膜销量52.7亿平，同比增长22%，市占率达40.73%。 考虑到负极行业产能扩张较快、需求增速放缓叠加下游客户去库存的影响，负极价格仍有下降趋势，我们预计公司24-26年归母净利润27.05、34.05、40.57亿（24-25年前值为33.04、40.21亿），对应PE估值15.2、12.1、10.2倍，考虑到随着高成本存货消化公司24Q1资产减值计提已明显缩小，净利率有望逐渐企稳，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。 图表1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。