23年业绩符合预期，24Q1业绩受高基数影响，后期有望反弹

2024年05月12日 公司点评 公买入/维持 司 研开立医疗(300633) 究目标价:55 昨收盘:40.40 23年业绩符合预期，24Q1业绩受高基数影响，后期有望反弹 走势比较 20% 太8% 23/5/12 23/7/23 23/10/3 23/12/14 24/2/24 24/5/6 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股开立医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.33/4.33 公总市值/流通(亿元)174.82/174.82 事件：4月11日，公司发布2023年年度报告：2023年全年公司实现营业收入21.20亿元，同比增长20.29%；归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长29.52%；经营活动产生的现金流量净额为4.89亿元，同比增长3.43%。 其中，2023年第四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长27.58%；归母净利润1.34亿元，同比增长7.56%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长3.43%。 4月26日，公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度公司实 现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%；归母净利润1.00亿元，同比下滑27.65%；扣非归母净利润0.92亿元，同比下滑26.55%；经营活动产生的现金流量净额为-0.29亿元，同比下滑-159.07%。 软镜持续高速发展，超声四季度实现反弹 按照产品划分：2023年全年，公司彩超产品的收入为12.23亿元，同比增长13.28%，占营业收入比重为57.68%；彩超业务的毛利率提升0.21pct 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 62.62/31.61 至65.88%。来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为8.50亿元，同比增长 39.02%，占营业收入比重为40.10%；该业务的毛利率提升4.85pct至 74.42%。 按照地区划分：2023年全年，公司国内收入为11.81亿元，同比增长 研<<开立医疗点评报告：超声业绩承究压，软镜依旧保持高速增长>>--报2023-10-29 告<<开立医疗点评报告：超声业绩超预期，股权激励提出微创外科高增长目 标>>--2023-08-24 <<开立医疗2022年年报点评：研发硕果累累，企业发展进入规模效应阶段>>--2023-04-12 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 21.97%，占营业收入比重为55.71%；国内收入的毛利率提升1.55pct至 79.46%。公司国外收入为9.39亿元，同比增长18.24%，占营业收入比重为44.29%；国外收入的毛利率提升3.37pct至56.78%。 高端突破带动毛利率提升，净利率逐渐稳定 近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司销售的综合毛利率稳步提升。2023年全年，公司的综合毛利率提升2.54pct至69.41%。费用率方面，2023年全年，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.73%、18.12%、6.05%、-2.11%，同比变化分别为+0.72pct、-0.54pct、+0.49pct、-0.41pct。综合影响下，2023年全年，公司的净利率提升0.45pct至21.43%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为70.96%、26.30%、18.49%、6.66%、 -1.81%、20.51%，同比变化分别为-1.16pct、-0.64pct、+1.63pct、+1.23pct、 -1.14pct、-3.82pct。 2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为69.40%、25.64%、21.20%、7.21%、 -3.36%、20.90%，同比变化分别为+0.80pct、+3.30pct、+4.29pct、+1.89pct、 -1.82pct、-8.37pct。 多产品线格局初步形成，研发营销齐进步 2023年，公司各项业务发展总体符合经营计划，超声业务平稳增长，内镜业务保持较高增速，外科业务完成整合步入快车道，心血管介入产品崭露头角，公司多产品线格局初步形成。 研发方面，公司在2023年取得较大成果。超声领域，公司新一代高端彩超平台S80/P80系列正式上市，进一步增强公司在高端超声领域的竞争力。消化与呼吸内镜领域，公司推出HD-580系列内镜，该产品相对HD-550系列内镜大幅提升了图像质量和临床细节表现。微创外科领域，公司SV-M4K100系列硬镜获证，并启动多个外科研发新项目，逐渐形成外科科室的整体解决方案。心血管介入领域，公司自主研发的血管内超声产品正式上市，图像质量处于行业领先水平，成功中标国内省际联盟集采项目，为公司在心血管介入领域的发展创造良好开端。 营销方面，2023年公司国内、国际营销均不断往更专业化、体系化迈进。在国内市场，公司进一步细化市场目标、精准定位各级医院和不同科室的需求，实施更具针对性的营销策略。在国际市场，公司便携超声X系列、E系列、搭载人工智能的Cupid系列超声、超声内镜系统（EUS）、超声产品ProPet系列机型和动物专用一体化内镜产品V-2000等新品，为公司海外业务发展创造了更多的机会。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2024-2026年公司营业收入分别为26.56亿/33.07亿/40.84亿元，同比增速分别为25.27%/24.50%/23.50%；归母净利润分别为5.71亿/7.47亿/9.56亿元，同比增速分别为25.74%/30.76%/27.94%；EPS分别为1.32/1.73/2.21元，按照2024年5月10日收盘价对应2024年30.59倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,120 2,656 3,307 4,084 营业收入增长率(%)20.29% 25.27% 24.50% 23.50% 归母净利（百万元）454 571 747 956 净利润增长率(%)22.88% 25.74% 30.76% 27.94% 摊薄每股收益（元）1.06 1.32 1.73 2.21 市盈率（PE）44.62 30.59 23.40 18.29 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,337 1,775 2,222 2,764 3,508 营业收入 1,763 2,120 2,656 3,307 4,084 应收和预付款项 212 230 230 275 325 营业成本 584 649 805 980 1,190 存货 514 531 692 833 1,009 营业税金及附加 15 24 31 38 47 其他流动资产 451 90 109 110 117 销售费用 423 524 675 833 1,021 流动资产合计 2,514 2,625 3,253 3,982 4,959 管理费用 98 128 181 218 261 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -30 -45 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -51 0 0 0 固定资产 376 420 518 582 642 投资收益 9 -13 0 -3 -6 在建工程 181 254 239 253 257 公允价值变动 -4 0 0 0 0 无形资产开发支出 169 165 159 153 147 营业利润 382 475 593 777 994 长期待摊费用 14 18 21 23 25 其他非经营损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 2,804 2,915 3,568 4,309 5,297 利润总额 382 474 593 776 993 资产总计 3,544 3,771 4,504 5,319 6,369 所得税 12 19 21 29 37 短期借款 181 24 -64 -134 -225 净利润 370 454 571 747 956 应付和预收款项 231 186 288 334 401 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 370 454 571 747 956 其他负债 392 416 520 612 729 负债合计 804 625 744 811 905 预测指标 股本 428 431 433 433 433 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,038 1,119 1,157 1,157 1,157 毛利率 66.87% 69.41% 69.69% 70.36% 70.86% 留存收益 1,256 1,633 2,205 2,952 3,908 销售净利率 20.98% 21.43% 21.51% 22.60% 23.41% 归母公司股东权益 2,740 3,146 3,761 4,508 5,464 销售收入增长率 22.02% 20.29% 25.27% 24.50% 23.50% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 40.90% 31.74% 29.26% 30.91% 27.98% 股东权益合计 2,740 3,146 3,761 4,508 5,464 净利润增长率 49.57% 22.88% 25.74% 30.76% 27.94% 负债和股东权益 3,544 3,771 4,504 5,319 6,369 ROE 13.50% 14.45% 15.19% 16.58% 17.50% ROA 10.43% 12.05% 12.69% 14.05% 15.01% 现金流量表（百万） ROIC 11.39% 13.66% 15.26% 16.90% 18.08% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.86 1.06 1.32 1.73 2.21 经营性现金流 473 489 672 780 1,003 PE(X) 63.76 44.62 30.59 23.40 18.29 投资性现金流 -434 186 -179 -168 -169 PB(X) 8.56 6.47 4.65 3.88 3.20 融资性现金流 4 -276 -46 -71 -91 PS(X) 13.31 9.61 6.58 5.29 4.28 现金增加额 54 403 447 542 744 EV/EBITDA(X) 55.10 35.40 22.72 16.96 12.64 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个