2024年一季报点评：23年受海外大环境影响，全年仍派发约17亿现金股利，24Q1下游需求恢复增长

亿联网络（300628）2024年一季报点评 23年受海外大环境影响，全年仍派发约 / 17亿现金股利，24Q1下游需求恢复增长 2024年05月16日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收11.64亿元（同比 +30.95%），归母净利润5.69亿元（同比+34.45%）。一季度公司业务回升向好的势头进一步显现，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，使得三条产品线均得到较好的恢复。其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。具体来看，一季度会议产品依然呈现积极稳健的增长趋势，今年将主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，产品不断向高阶智能化迈进。一季度云办公终端业务增长，作为新产品线，公司将持续研磨锻造耳麦产品持久竞争力、保持产品的快速更新迭代、不断构建销售通路，今年耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类都将推出新品。一季度桌面通信终端实现边际改善和相对良性的增长。 公司同时发布2023年年报：2023年公司实现营业收入43.48亿元， 同比下降9.61%；实现净利润20.10亿元，同比下降7.69%；整体毛利率为65.72%，同比提高2.71个百分点。2023受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但从分季度来看仍处于修复趋势。2023会议产品实现营业收入14.66亿元，同比增长12.81%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点，公司在解决方案中搭载AI技术，推出了超清分体式视讯终端MeetingEye500、智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24等多款全能化终端。云办公终端实现营业收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比提高2.52个百分点，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级。桌面通信终端实现营业收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 重视股东回报、发布最新股权激励考核目标：在股东回报上，2023 年拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），共计 人民币11.36亿元，分红比例提升至56.52%。加之2023年中期分红 所派发的现金股利6.31亿元，公司2023年全年所派发的现金股利约 17.67亿元，全年分红比例达87.90%。公司还发布2024年股票期权激励计划(草案)，业绩考核要求是以2023年营业收入及净利润为基数，2024年营业收入及净利润增长率均不低于20%，以2023年营业收入及净利润为基数，2025年营业收入及净利润增长率均不低于40%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：马行川电话：13651957314 相对指数表现 2.01% -7.87% -17.75% -27.62%5/167/169/1611/161/163/16 -37.50% -47.38% 亿联网络沪深300 基本数据 总市值（百万元)48530.50 流通市值（百万元)27763.27 52周最高/最低（元）55.83/22.45 52周最高/最低（PE）24.46/15.08 52周最高/最低（PB）6.55/3.73 52周涨幅（%）0.46 52周换手率（%）207.68 相关研究 《疫情影响有限，远程办公需求带来新增长点》 2021.04.26 《单季收入创近年新高，看好公司长期发展》 2020.10.30 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 近年来，人工智能技术快速发展，极大影响了统一通信技术，图像识别、 人脸识别及跟踪、语音识别、跟踪、翻译及输出等技术在企业通信场景中的应用不断落地。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，自2001年成立以来，一直深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。公司现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为三大战略方向，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。据Frost＆Sullivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。公司通过以系统平台提供优质的使用体验，同时适配不同办公场景下的智能硬件终端，形成了可覆盖企业沟通协作全场景需求的统一通信解决方案，为企业用户提供更高效、更智能的智慧办公协作体验。我们预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE分别为19.17/15.69/13.15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4348.04 5408.26 6471.10 7566.40 增长率(%) -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% EBITDA（百万元） 2015.86 2768.38 3357.50 3984.02 归属母公司净利润（百万元） 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 增长率(%) -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% EPS(元/股) 1.59 1.93 2.35 2.81 市盈率（P/E） 18.58 19.17 15.69 13.15 市净率（P/B） 4.60 5.41 5.06 4.69 EV/EBITDA 18.33 16.59 13.54 11.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外经济大环境的波动风险； 经销商库存可能的波动风险； 新产品线耳麦的销路不确定性风险； 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1801.90 2332.25 2838.06 3377.44 净利润 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 折旧摊销 79.17 136.58 147.93 159.85 营运资金变动 -48.92 -78.68 -88.19 -104.65 其它 -238.58 -159.48 -194.24 -225.44 投资活动现金流 7.87 -72.01 -0.89 17.80 资本支出 -188.03 -203.70 -215.71 -228.57 投资变动 36.25 38.21 40.10 42.08 其他 159.65 93.49 174.72 204.29 筹资活动现金流 -1866.29 -1948.04 -2378.16 -2838.26 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.16 0.00 0.00 其他 -1866.29 -1947.88 -2378.16 -2838.26 现金净增加额 -22.35 325.82 459.00 556.98 期初现金余额 422.24 399.89 725.71 1184.71 期末现金余额主要财务比率 399.89 725.71 1184.71 1741.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% 营业利润增长 -8.39% 21.09% 22.15% 19.36% 归属母公司净利润增长 -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% 获利能力（%）毛利率 65.72% 66.69% 67.66% 68.63% 净利率 46.23% 45.00% 45.94% 46.89% ROE 24.74% 28.21% 32.22% 35.69% ROIC 21.96% 28.10% 32.05% 35.45% 偿债能力资产负债率（%） 8.55% 9.56% 10.28% 10.75% 净负债比率 - - - - 流动比率 9.66 8.64 8.12 7.85 速动比率 8.58 7.58 7.07 6.81 营运能力总资产周转率 0.50 0.59 0.65 0.71 应收账款周转率 5.24 6.27 6.85 7.27 存货周转率 2.31 2.24 2.20 2.18 每股指标（元）每股收益 1.59 1.93 2.35 2.81 每股经营现金流 1.43 1.85 2.25 2.67 每股净资产 6.43 6.83 7.30 7.87 估值比率P/E 18.58 19.17 15.69 13.15 P/B 4.60 5.41 5.06 4.69 EV/EBITDA 18.33 16.59 13.54 11.27 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7094.77 7670.99 8382.83 9206.75 货币资金403.27 729.09 1188.09 1745.08 应收及预付826.38 903.98 991.66 1096.35 存货726.66 878.19 1020.26 1157.34 其他流动资产5138.45 5159.73 5182.82 5207.98 非流动资产1790.45 1870.30 1901.19 1931.36 长期股权投资144.47 144.06 143.66 143.25 固定资产1109.93 1141.42 1168.56 1191.13 在建工程8.19 61.19 119.49 183.62 无形资产274.75 275.20 275.65 276.10 其他长期资产253.10 248.42 193.83 137.27 资产总计8885.23 9541.29 10284.02 11138.11 流动负债734.34 887.79 1032.64 1173.15 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收519.25 627.53 729.05 827.00 其他流动负债215.09 260.27 303.60 346.15 非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 负债合计759.49 912.51 1057.36 1197.87 实收资本1263.82 1263.82 1263.82 1263.82 资本公积854.34 854.18 854.18 854.18 留存收益6131.39 6634.59 7232.47 7946.06 归属母公司股东权益8125.73 8628.78 9226.66 9940.24