23年业绩符合预期，24Q1收入延续高增

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月25日 23年业绩符合预期，24Q1收入延续高增 同庆楼(605108) 评级： 增持 股票代码： 605108 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 37.65/24.25 目标价格： 总市值(亿) 72.02 最新收盘价： 27.7 自由流通市值(亿) 72.02 自由流通股数(百万) 260.00 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利润3.04亿元 /+224.91%，扣非归母净利润2.53亿元/+240.03%，落在此前业绩预告区间，符合市场预期。2024Q1，公司实 现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利润6590万元/-8.84%，扣非归母净利润6450万元/+5.32%。 分析判断: ►新店提速+老店提质，助力餐饮、宾馆业务持续增长 2023年，公司餐饮及住宿服务实现营收19.57亿元/+41.00%，其中，富茂实现营收4.45亿元/+140.84%；主要 系：1）加速拓展新店，门店面积快速增长，2023年，公司新开门店8家，其中，餐饮门店6家、宾馆门店2 家，新增门店面积12.25万平方米；截至2023年底，公司拥有直营门店106家，其中，同庆楼餐饮门店53 家、富茂酒店4家、新品牌门店49家（其中，同庆楼大包直营店16家），累计门店面积达53.28万平方米； 2024年，公司计划新增门店面积26.49万平方米。2）老店配套持续完善、升级，2023年，公司改造9家餐饮老门店，改善就餐环境，同时增加中式传统江南糕点的“同庆糕团”品牌和主营江南早茶和粤式早午茶的“庆小粤”品牌入驻门店，提升市场竞争力；已开业富茂逐步完善，内部配套业态陆续开业。 ►产品和渠道双侧发力，推动食品业务快速放量 2023年，公司食品业务实现营收1.67亿元/+78.28%，主要系：1）不断打造产品力，2023年成功培育出臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包3大千万级单品，同庆楼名厨粽也成为千万级品类。2）深度运营渠道，2023年入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店；全面铺设C端的重要网点，与安徽永辉、大润发、合家福、联家、江苏苏果、武汉中商、武商等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店；线上成功与京东京家坊、东方甄 选、小杨甄选、辛选等顶流平台合作；此外，“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务已开启轻资产运营，截至2024 年4月25日，同庆楼鲜肉大包店已开业80家，待开业60家。 ►2024Q1收入延续高增，费用投入加大影响利润增速 2024Q1，公司营收同比+28.01%，其中，同比门店营收+6.21%，新开业门店新增营收8609万元（新开门店3 家，其中，餐饮1家、宾馆2家），收入上升主要来源于新开业门店。2024Q1，公司归母净利润同比-8.84%， 扣非归母净利润同比+5.32%，主要系：1）2023Q1收到征收偿款1216万元，以及2023年增值税加计抵减政策 收益等影响；2）新店开办费用的一次性投入以及资产折旧摊销等费用支出，导致新店亏损365万元；3）市场营销、数字化建设等方面较2023Q1增加费用投入约450万元；4）公司进入全面大发展阶段，资本性开支投入的资金较大，导致现金理财收入减少以及新增利息支出，合计影响利润529万元。 投资建议 随着门店持续拓展以及“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动战略相互推动效应的不断增强，预计未来公司业绩仍将保持快速增长。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为31.68/40.49/48.99亿元（原预测2024-2025年分别为30.44/36.44亿元），归母净利润分别为3.72/4.91/6.10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 亿元（原预测2024-2025年分别为3.85/4.94亿元），EPS分别为1.43/1.89/2.35元（原预测2024-2025年分别为1.48/1.90元），4月25日收盘价（27.70元）对应PE分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期，新业务拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 2,401 3,168 4,049 4,899 YoY（%） 3.9% 43.8% 31.9% 27.8% 21.0% 归母净利润(百万元) 94 304 372 491 610 YoY（%） -35.0% 224.9% 22.5% 31.9% 24.2% 毛利率（%） 18.3% 26.6% 26.4% 26.3% 26.5% 每股收益（元） 0.36 1.17 1.43 1.89 2.35 ROE 4.7% 13.6% 14.3% 15.8% 16.4% 市盈率 76.94 23.68 19.34 14.66 11.80 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,401 3,168 4,049 4,899 净利润 304 372 491 610 YoY(%) 43.8% 31.9% 27.8% 21.0% 折旧和摊销 257 157 190 223 营业成本 1,762 2,334 2,983 3,599 营运资金变动 187 -90 289 22 营业税金及附加 8 11 14 17 经营活动现金流 721 473 1,011 902 销售费用 116 146 170 196 资本开支 -1,254 -700 -1,000 -700 管理费用 147 177 223 269 投资 79 0 0 0 财务费用 43 31 39 42 投资活动现金流 -1,167 -700 -1,000 -700 研发费用 3 3 4 5 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 289 220 180 150 投资收益 3 0 0 0 筹资活动现金流 155 187 140 104 营业利润 397 497 655 814 现金净流量 -291 -40 151 306 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 398 497 655 814 成长能力 所得税 94 124 164 203 营业收入增长率 43.8% 31.9% 27.8% 21.0% 净利润 304 372 491 610 净利润增长率 224.9% 22.5% 31.9% 24.2% 归属于母公司净利润 304 372 491 610 盈利能力 YoY(%) 224.9% 22.5% 31.9% 24.2% 毛利率 26.6% 26.4% 26.3% 26.5% 每股收益 1.17 1.43 1.89 2.35 净利润率 12.7% 11.8% 12.1% 12.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.6% 8.1% 8.7% 9.5% 货币资金 122 82 233 539 净资产收益率ROE 13.6% 14.3% 15.8% 16.4% 预付款项 20 31 44 47 偿债能力 存货 115 216 191 289 流动比率 0.57 0.50 0.48 0.61 其他流动资产 244 217 330 266 速动比率 0.25 0.14 0.25 0.35 流动资产合计 502 546 798 1,142 现金比率 0.14 0.07 0.14 0.29 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 43.8% 42.8% 44.9% 42.4% 固定资产 1,566 2,209 2,819 3,395 经营效率 无形资产 305 305 305 305 总资产周转率 0.70 0.74 0.79 0.81 非流动资产合计 3,482 4,025 4,835 5,311 每股指标（元） 资产合计 3,984 4,571 5,632 6,453 每股收益 1.17 1.43 1.89 2.35 短期借款 111 331 511 661 每股净资产 8.62 10.05 11.94 14.29 应付账款及票据 315 238 481 412 每股经营现金流 2.77 1.82 3.89 3.47 其他流动负债 461 533 680 809 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 887 1,102 1,671 1,882 估值分析 长期借款 165 165 165 165 PE 23.68 19.34 14.66 11.80 其他长期负债 691 691 691 691 PB 3.53 2.76 2.32 1.94 非流动负债合计 856 856 856 856 负债合计 1,743 1,958 2,528 2,738 股本 260 260 260 260 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,241 2,613 3,105 3,715 负债和股东权益合计 3,984 4,571 5,632 6,453 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者