国债期货日报：关注今日10点发布会，国债或存调整压力

期货研究报告|国债期货日报2023-08-04 关注今日10点发布会，国债或存调整压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 月初流动性大幅净回笼。7月三大政策性银行净归还抵押补充贷款232亿元；8月3日央行以利率招标方式开展90亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元。 景气走弱，等待政策发力。国内：郑州暂停执行住房限售政策；央行召开金融支持民营企业发展座谈会，推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量；7月财新中国服务业PMI为54.1；国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局将于8月4日10:00联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。海外：英国央行加息25个基点至5.25%；日本央行宣布计划外的债券购买，为本周第二次；美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期22.7万人；欧洲上市的公司数量已降至2009年以来的最低水平；欧元区6月PPI环比降0.4%，为去年12月以来最小降幅；欧元区7月服务业PMI终值50.9，预期51.1；德国6月季调后贸易帐顺差187亿欧元，预期150亿欧元；沙特将延长100万桶/日的自愿减产措施至9月。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（关注今日宏观政策的落地）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.380 0.14% 12293 17439 -167 TL TL2312.CFE 98.870 0.20% 3849 9340 1737 TL2403.CFE 98.440 0.25% 200 865 -46 T2309.CFE 102.205 0.11% 65588 188158 -3469 T T2312.CFE 101.685 0.14% 14189 46834 3705 T2403.CFE 101.220 0.11% 364 3449 3 TF2309.CFE 102.290 0.10% 44643 108411 815 TF TF2312.CFE 101.900 0.10% 9415 22438 3015 TF2403.CFE 101.615 0.08% 391 1766 94 TS2309.CFE 101.405 0.03% 31370 52257 -566 TS TS2312.CFE 101.295 0.05% 7756 9400 2949 TS2403.CFE 101.205 0.04% 91 523 12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.02 0.2576 1.3595 18.88 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.030.73121.372317.86 TL2403.CFE 220008.IB 3.02 1.3239 1.1675 18.88 T2309.CFE 230006.IB 2.61 0.1682 1.2361 6.10 T T2312.CFE 230014.IB 2.62 0.5848 0.9807 6.38 T2403.CFE 220003.IB 2.67 1.1109 0.9035 7.59 TF2309.CFE 220022.IB 2.40 0.0818 1.9248 3.97 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.42731.41744.21 TF2403.CFE 230008.IB 2.43 0.7426 1.4826 4.46 TS2309.CFE 200005.IB 2.09 -0.0007 1.9855 1.67 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.11 0.1200 2.0546 1.86 TS2403.CFE 220026.IB 2.18 0.1869 1.9854 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 102.50 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 102.00 99.00 102.00 99.00 101.50 98.00 101.50 98.00 101.00 97.00 101.00 97.00 100.50 96.00 100.50 96.00 100.00 06/0106/1506/2907/1307/27 95.00 100.00 06/0106/1506/2907/1307/27 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 206.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/272022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/27 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 0.00 -1 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/27 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/27 0.50 0.