恩华药业2023年年报点评：业绩稳健增长，新品有望加速放量

公司业绩与增长趋势

本报告对一家医疗企业进行了深入分析，其业绩符合预期，实现了连续季度的收入增长。2023年全年，公司总收入达到50.42亿元人民币，同比增长17.28%。归母净利润为10.37亿元，同比增长15.09%，而扣非归母净利润为10.13亿元，同比增长16.08%。

收入和利润的季度增长趋势明显：Q1-Q4的收入分别为11.8、12.2、12.6、13.9亿元，净利润分别为2.27、3.17、3.41、1.51亿元。Q4利润端的下滑主要由销售费用的显著增加导致，具体为6.34亿元，同比上升12%，环比上升99%。

主营业务表现

• 麻醉业务：在2023年，麻醉业务收入为27.02亿元，同比增长24.29%，占总营收的50.58%。新产品如瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼的放量推动了这一业务的高速增长。

• 精神&神经业务：尽管2023年该业务收入分别达到10.92亿元和1.27亿元，分别同比增长3.74%和-32.22%，但预计随着集采影响的消退，该业务将企稳并实现增长。

研发投入与产品布局

公司持续加大研发投入，2023年投入6.14亿元，同比增长23.92%。在研项目进展顺利，其中富马酸奥赛利定已获批上市。此外，与TEVA的合作项目预计在2024年至2028年间贡献总计20-25亿元的销售收入，为公司的业绩带来增量。

风险提示

• 新药研发不确定性：新药研发存在诸多不确定性，包括临床试验失败、审批延迟等风险。
• 政策变化风险：政策变动可能对公司的运营和盈利能力产生影响。

总体评价与展望

尽管面临一些潜在风险，特别是新药研发和政策变化带来的不确定性，但基于其稳定的收入增长、积极的产品布局以及预期的业绩增量，维持对公司“增持”的评级。参考行业平均水平，给予24年市盈率23倍，上调目标价至29.53元。