2023年门店稳健扩张，零售业务净利率提升

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。 2023Q4公司实现营业收入188.9亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。 四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化，聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4营收分别为186.9/197/182/189亿元 ， 同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4%； 归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。 分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023年分销业务实现收入519.6亿元(+3.5%)，净利润10.6亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023年零售业务实现收入244.1亿元(+1.3%)；实现净利润5.27亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。 国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023年末，国大药房门店总数10516家(其中直营门店8528家，加盟店1988家），较去年增加1203家，其中北部地区增加838家。截至2023年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397家，医保统筹门店3012家，DTP药房232家，共新增97个DTP品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7万张，同比增长74.8%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。 指标/年度 关键假设： 1）考虑到公司长期处于两广地区医药批发龙头，渗透率稳步提升，预期2024-2026年批发综合业务量增速为5%/5%/5%，平均价格稳定波动。毛利率稳定在6%。 2）考虑到公司全国零售业务处于高速发展，未来3年有望通过“并购+自建+加盟”的方式持续扩张，预期2024-2026年零售综合业务量增速为10%/10%/10%，平均价格稳定波动。毛利率稳定在25%。 3）预计2024-2026年其它业务的收入增速为10%/10%/10%，毛利率稳定在40%。 表1：公司各项业务盈利预测（单位：亿元）