零售业务保持增长，Q2净利率逆势提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月29日 零售业务保持增长，Q2净利率逆势提升 志邦家居(603801) 评级： 买入 股票代码： 603801 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 32.38/18.4 目标价格： 总市值(亿) 66.08 最新收盘价： 21.19 自由流通市值(亿) 65.28 自由流通股数(百万) 308.07 事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收20.35亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.58亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利为1.41亿元，同比下滑3.46%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.18亿元，比去年同期增长了31.61%，主要系去年末为应对疫情和原材料上涨等因素增加了原材料的库存导致本期采购货款支付比同期下降所致。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收7.59/12.77亿元，同比增长11.17%/4.14%；分别实现归母净利润0.51/1.06亿元，同比增长1.37%/5.26%。 分析判断: ►收入端：衣柜、木门业务增速明显 2022年H1，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入10.17、8.34、0.74亿元，同比分别-6.47%、 +22.57%、+146.67%，衣柜、木门业务增速明显。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、其他销售额分别为12.41、1.69、4.74、1.52亿元，同比分别+9.7%、+34.39%、-9.15%、+16.87%。公司多渠道发展，在线下渠道，公司把握消费升级趋势和线下市场年轻消费人群的消费特征，强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局，厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量也逐步递增。对工程大宗业务，公司有序发展工程业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户。门店方面，2022年H1公司净增408家门店至4150家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店分别为1745、1718、654、33家，分别净增54、99、255、0家。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 ►利润端：Q2净利率逆势提升 盈利能力方面，2022年H1，公司实现毛利率36.26%，同比下滑了0.73pct，净利率同比下滑了0.2pct至7.75%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了0.31pct至36.96%，净利率同比提升了0.09pct至 8.34%。分产品看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务的毛利率分别为41.19%、35.38%、10.74%，同比分别- 0.61pct、+2.21pct、-5.99pct。费用方面，2022年公H1司费用率2为7.83%，同比提升了0.23pct。其中销售 费用率为16.59%，同比提升了1.24pct，主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加。管理费用率为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5.86%，同比增长了0.59pct，主要系规模发展职工人数增长以及执行人才战略推进人才储备计划导致薪酬增加以及新厂区投入使用导致折旧摊销增加。财务费用率为-0.39%，同比减少了0.11pct，主要系利息支出及汇兑收益同比增加所致。研发费用率为5.77%，同比下降了1.49pct，主要系研发物料消耗减少所致。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 投资建议 持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响，我们下调公司的盈利预测，公司2022-2024年营收分别由62.95/78.63/96.98亿元下调至59.32/71.52/85.44亿元；2022-2023年EPS分别由1.88/2.30/2.80元下调至1.86/2.19/2.56元，按照2022年8月29日收盘价21.19元 /股，对应PE分别为11.4/9.7/8.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,840 5,153 5,932 7,152 8,544 YoY（%） 29.7% 34.2% 15.1% 20.6% 19.5% 归母净利润(百万元) 395 506 580 683 801 YoY（%） 20.0% 27.8% 14.8% 17.6% 17.3% 毛利率（%） 38.1% 36.2% 35.5% 34.7% 34.2% 每股收益（元） 1.26 1.62 1.86 2.19 2.56 ROE 17.7% 19.5% 18.3% 17.7% 17.2% 市盈率 16.83 13.08 11.41 9.70 8.26 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 联系人：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 SACNO 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,153 5,932 7,152 8,544 净利润 506 580 683 801 YoY(%) 34.2% 15.1% 20.6% 19.5% 折旧和摊销 155 145 151 154 营业成本 3,285 3,828 4,671 5,625 营运资金变动 -229 36 293 299 营业税金及附加 40 47 57 66 经营活动现金流 496 769 1,125 1,253 销售费用 756 869 1,043 1,236 资本开支 -515 -102 -74 -47 管理费用 232 285 325 374 投资 -45 0 0 0 财务费用 -7 3 3 4 投资活动现金流 -516 -84 -54 -26 研发费用 282 326 386 453 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -43 0 0 0 债务募资 389 0 0 0 投资收益 -1 18 20 21 筹资活动现金流 179 -24 -24 -24 营业利润 552 633 736 868 现金净流量 157 661 1,047 1,204 营业外收支 -2 -2 6 3 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 550 631 742 871 成长能力（%） 所得税 44 51 60 70 营业收入增长率 34.2% 15.1% 20.6% 19.5% 净利润 506 580 683 801 净利润增长率 27.8% 14.8% 17.6% 17.3% 归属于母公司净利润 506 580 683 801 盈利能力（%） YoY(%) 27.8% 14.8% 17.6% 17.3% 毛利率 36.2% 35.5% 34.7% 34.2% 每股收益 1.62 1.86 2.19 2.56 净利润率 9.8% 9.8% 9.5% 9.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.5% 9.4% 9.2% 9.1% 货币资金 668 1,329 2,376 3,580 净资产收益率ROE 19.5% 18.3% 17.7% 17.2% 预付款项 49 57 70 84 偿债能力（%） 存货 388 472 576 694 流动比率 1.15 1.36 1.53 1.69 其他流动资产 1,683 1,874 1,977 2,127 速动比率 0.58 0.78 1.01 1.20 流动资产合计 2,787 3,733 4,999 6,485 现金比率 0.28 0.48 0.73 0.93 长期股权投资 36 36 36 36 资产负债率 51.1% 48.8% 47.9% 47.0% 固定资产 1,465 1,436 1,379 1,285 经营效率（%） 无形资产 232 232 232 232 总资产周转率 0.97 0.96 0.97 0.97 非流动资产合计 2,511 2,466 2,395 2,290 每股指标（元） 资产合计 5,298 6,199 7,394 8,775 每股收益 1.62 1.86 2.19 2.56 短期借款 295 295 295 295 每股净资产 8.30 10.15 12.34 14.90 应付账款及票据 801 933 1,139 1,372 每股经营现金流 1.59 2.46 3.60 4.01 其他流动负债 1,330 1,517 1,825 2,172 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,426 2,746 3,259 3,839 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 13.08 11.41 9.70 8.26 其他长期负债 81 81 81 81 PB 3.67 2.09 1.72 1.42 非流动负债合计 281 281 281 281 负债合计 2,707 3,027 3,540 4,120 股本 312 312 312 312 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,591 3,171 3,854 4,655 负债和股东权益合计 5,298 6,199 7,394 8,775 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的