23年三季报点评：营收净利双增，变电站成功投运

科林电气（603050） 公司研究/公司点评 23年三季报点评：营收净利双增，变电站成功投运 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023-10-23 收盘价（元）15.86 近12个月最高/最低（元）17.50/10.56 总股本（百万股）227 流通股本（百万股）227 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）36 公司价格与沪深300走势比较 99% 60% 20% -20%4/227/2210/221/234/23 139% 科林电气沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 《科林电气（603050）：深耕配用电装备领域，加速智慧能源板块布局》 投资要点： 事件：10月21日，公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营收23.18亿元，同比+56.56%；归母净利润1.80亿元，同比+58.27%。其中，23Q3实现营收9.80亿元，同比+99.23%，环比+20.69%，归母 净利润0.68亿元，同比+107.76%，环比-4.23%，三季度业绩较去年同期明显提升。 营业利润增速高于营收增速。公司23Q1-Q3（营收-成本-税金及附加- 四费）为1.58亿元，同比+53.99%，涨幅略低于营收增速。考虑投资 收益（+66万元）、资产处置收益（+0.31亿元）、减值损失（-0.21亿元）、其他收益（+0.27亿元）后，公司期间营业利润为1.97亿元，同比 +62.20%，高于营收增速。 扣非净利同环比双增，日常经营盈利能力提升。23Q1-Q3实现归母净利1.80亿元，同比+58.27%，实现扣非归母净利1.31亿元，同比 +34.87%，主要系报告期内公司智能变电类和智能用电类产品利润增加及非经常损益金额同比增加。23Q3公司扣非前后净利润为0.68/0.61亿元，同比+107.76%/+146.02%，环比-4.23%/+57.42%。 销售费用管控对冲毛利率下滑，公司净利率略有提高。毛利率上， 23Q1-Q3公司毛利率23.03%，同比-2.36pct，Q3毛利率21.18%，同环比-5.12pct/-2.65pct。净利率上，23Q1-Q3公司净利率7.93%，同比 +0.07pct，Q3净利率7.02%，同环比+0.19pct/-1.90pct。费用率上，公 司期间费用率15.39%，同比-2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别 为5.94%/3.20%/1.18%/5.07%，同比-1.23pct/0.56pct/0.03pct/0.37pct，销售费用管控效果最为显著。 承建的晶澳110kV变电站整站成功投运。9月，由公司承建的110kV 变电站系统全部通过供电公司验收并顺利送电，项目全流程进行精细化管控，从开工建设到竣工投运历经四个半月时间。变电站采用全户内设计，110kV双电源供电，110kV侧采用单母线分段接线，该站110kV设备采用户内全封闭组合电器(GIS)，相对常规变电站110kV设备，该设备具有重量轻、密封性好、占地少、结构紧凑、可靠性高、运行稳定等优点，主变采用了节能型变压器，运行中可实现大大减少电量损耗的目标，智能辅控系统的应用，助力实现变电站无人值班少人值守的新模式。 聚焦电气设备制造，新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十 三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、3.03、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 6.28倍。维持公司“增持”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2623 3471 4733 6613 收入同比（%） 28.6% 32.3% 36.3% 39.7% 归属母公司净利润 114 200 303 555 净利润同比（%） 29.1% 74.7% 51.6% 83.1% 毛利率（%） 23.1% 24.2% 24.2% 24.7% ROE（%） 8.4% 13.5% 17.0% 23.7% 每股收益（元） 0.71 0.88 1.33 2.44 P/E 22.15 17.42 11.49 6.28 P/B 1.88 2.35 1.95 1.49 EV/EBITDA 14.34 10.71 8.02 5.18 资料来源：iFinD，华安证券研究所 风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术 持续创新的风险；主要原材料价格波动风险 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3608 4307 5451 7138 营业收入 2623 3471 4733 6613 现金 706 984 1098 1162 营业成本 2017 2631 3587 4980 应收账款 1306 1446 1867 2572 营业税金及附加 18 26 35 46 其他应收款 37 43 57 73 销售费用 166 260 355 463 预付账款 54 53 65 90 管理费用 93 132 166 198 存货 1109 1301 1773 2559 财务费用 30 54 61 69 其他流动资产 395 480 592 682 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 1068 1120 1188 1255 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 27 30 31 33 投资净收益 0 0 0 1 固定资产 705 810 908 999 营业利润 127 223 336 613 无形资产 175 154 127 105 营业外收入 6 7 8 9 其他非流动资产 161 127 121 118 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4676 5428 6639 8394 利润总额 132 229 343 621 流动负债 2037 2461 3155 4131 所得税 12 18 26 43 短期借款 0 0 0 0 净利润 120 210 317 578 应付账款 841 987 1320 1798 少数股东损益 5 11 14 23 其他流动负债 1196 1474 1834 2333 归属母公司净利润 114 200 303 555 非流动负债 1254 1452 1652 1852 EBITDA 212 364 497 796 长期借款 1142 1342 1542 1742 EPS（元） 0.71 0.88 1.33 2.44 其他非流动负债 112 110 110 110 负债合计 3291 3912 4807 5983 主要财务比率 少数股东权益 25 36 50 73 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 162 227 227 227 成长能力 资本公积 503 438 438 438 营业收入 28.6% 32.3% 36.3% 39.7% 留存收益 695 814 1117 1672 营业利润 34.4% 75.2% 50.7% 82.5% 归属母公司股东权 1360 1480 1783 2337 归属于母公司净利 29.1% 74.7% 51.6% 83.1% 负债和股东权益 4676 5428 6639 8394 获利能力毛利率（%） 23.1% 24.2% 24.2% 24.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.4% 5.8% 6.4% 8.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.4% 13.5% 17.0% 23.7% 经营活动现金流 -315 335 139 110 ROIC（%） 5.8% 8.9% 10.9% 15.2% 净利润 120 210 317 578 偿债能力 折旧摊销 46 81 94 106 资产负债率（%） 70.4% 72.1% 72.4% 71.3% 财务费用 39 63 73 83 净负债比率（%） 237.5% 258.2% 262.3% 248.2% 投资损失 0 0 0 -1 流动比率 1.77 1.75 1.73 1.73 营运资金变动 -585 -9 -336 -646 速动比率 1.12 1.12 1.08 1.03 其他经营现金流 770 210 646 1215 营运能力 投资活动现金流 -83 -124 -153 -164 总资产周转率 0.62 0.69 0.78 0.88 资本支出 -139 -119 -148 -158 应收账款周转率 2.10 2.52 2.86 2.98 长期投资 -2 -8 -5 -6 应付账款周转率 2.59 2.88 3.11 3.19 其他投资现金流 57 3 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 544 66 127 117 每股收益 0.71 0.88 1.33 2.44 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -1.39 1.48 0.61 0.48 长期借款 722 200 200 200 每股净资产 8.39 6.52 7.85 10.29 普通股增加 0 65 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -65 0 0 P/E 22.15 17.42 11.49 6.28 其他筹资现金流 -178 -134 -73 -83 P/B 1.88 2.35 1.95 1.49 现金净增加额 148 278 114 64 EV/EBITDA 14.34 10.71 8.02 5.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务