LED全产业链协同优势凸显，营收净利双高增

2024年08月07日兆驰股份(002429.SZ) LED全产业链协同优势凸显，营收净利双高增 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.03元股价(2024-08-07)4.71元 事件： 交易数据总市值(百万元) 21,321.89 流通市值(百万元) 21,309.61 总股本(百万股) 4,526.94 流通股本(百万股) 4,524.33 12个月价格区间4.22/5.96元 8月6日公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入95.20亿，同比增长23.07%，归母净利润9.11亿，同比增长24.04%，扣非归母净利润入8.59亿，同比增长36.91%。其中，LED板块营业收入 25.84亿元，同比增长29.39%，净利润贡献占比超过50%。 多媒体视听业务稳健，海外市场增量持续开拓： 兆驰股份 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 半年报披露，2024年上半年度，公司传统业务智慧显示终端稳定增长，实现电视、显示器等智慧显示终端出货量超540万台。公司持续深耕海外市场，进一步巩固和拓展海外市场增量，深化Local策略拓展，在越南建立生产基地，为客户提供灵活高效的供应链解决方案。同时公司将接入网GPON业务向上拓展，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，实现了从整机到部件的全面覆盖，带来利润新增长点。 优化垂直一体化布局，LED全产业链协同优势凸显： 半年报披露，报告期内，LED板块营业收入25.84亿元同比增长29.39%，净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司充分利用内部资源优势，优化垂直一体化布局，LED全产业链协同优势凸显，推动公司LED全产业链高速成长。半年报披露，24年上半年，公司芯片业务总产出量110万片/月(4寸片)，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。MiniRGB芯片的出货量也已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市占率超50%。COB产品出货量占据50%以上市场份额，单月产能达16000平(以1.25点间距测算)。 加大投入智能制造，研发注入创新动力： 公司以市场需求为导向精准投入研发，加速技术迭代。半年报披露，截止报告期，公司及各子公司已累计获得有效授权专利1646项。成功攻克了RGBMiniLED芯片键合技术、芯片微缩技术等。在MiniLED背光方面，全面布局COB、POB技术，路径覆盖MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等。在同样的光效下实现更多的降本，提升了整体运营效率和市场竞争力，引领整个产业链迈向更高的发展水平。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.4 6.8 3M -3.4 -12.1 12M 0.7 -15.6 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告TV业务同比增长，LED打开 2024-04-13 第二增长曲线全球TV代工行业龙头，LED 2023-10-29 业务打开第二增长曲线T 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为215.62亿元、250.76亿元、288.38亿元，归母净利润分别为21.01亿元、26.4亿元、30.48亿元，给予24年13倍PE，对应六个月目标价6.03元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,028.4 17,167.0 21,561.8 25,076.4 28,837.8 净利润 1,145.9 1,588.4 2,101.1 2,639.7 3,048.2 每股收益(元) 0.25 0.35 0.46 0.58 0.67 每股净资产(元) 3.01 3.27 3.69 4.11 4.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.6 13.4 10.1 8.1 7.0 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 净利润率 7.6% 9.3% 9.7% 10.5% 10.6% 净资产收益率 8.4% 10.7% 12.6% 14.2% 14.6% 股息收益率 1.6% 2.3% 2.0% 3.3% 3.7% ROIC 9.5% 14.4% 18.9% 19.2% 22.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,028.4 17,167.0 21,561.8 25,076.4 28,837.8 成长性 减:营业成本 12,472.6 13,934.8 17,314.1 20,061.1 23,070.2 营业收入增长率 -33.3% 14.2% 25.6% 16.3% 15.0% 营业税费 29.4 49.7 60.4 70.2 92.3 营业利润增长率 115.2% 42.2% 37.0% 20.8% 16.9% 销售费用 332.6 369.9 409.7 501.5 605.6 净利润增长率 244.1% 38.6% 32.3% 25.6% 15.5% 管理费用 222.4 218.6 258.7 300.9 346.1 EBITDA增长率 -27.2% 23.9% 25.0% 14.8% 11.2% 研发费用 629.7 703.6 819.3 927.8 1,038.2 EBIT增长率 -36.3% 29.6% 36.2% 17.8% 13.2% 财务费用 89.9 64.3 70.0 80.0 80.0 NOPLAT增长率 141.8% 35.5% 36.5% 21.1% 16.2% 资产减值损失 -322.8 -291.7 -283.0 -299.2 -291.3 投资资本增长率 -11.3% 4.3% 19.3% -1.7% -0.1% 加:公允价值变动收益 24.9 6.1 - - - 净资产增长率 7.2% 9.6% 13.6% 11.9% 12.6% 投资和汇兑收益 1.7 3.6 3.0 3.0 3.0 营业利润 1,205.5 1,714.5 2,349.5 2,838.6 3,317.2 利润率 加:营业外净收支 -11.6 -4.6 2.0 2.2 - 毛利率 17.0% 18.8% 19.7% 20.0% 20.0% 利润总额 1,193.9 1,709.8 2,351.5 2,840.8 3,317.2 营业利润率 8.0% 10.0% 10.9% 11.3% 11.5% 减:所得税 26.7 60.4 75.2 79.5 99.5 净利润率 7.6% 9.3% 9.7% 10.5% 10.6% 净利润 1,145.9 1,588.4 2,101.1 2,639.7 3,048.2 EBITDA/营业收入 15.5% 16.8% 16.7% 16.5% 15.9% EBIT/营业收入 11.3% 12.8% 13.8% 14.0% 13.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 132 136 116 92 73 货币资金 4,196.4 4,091.9 1,724.9 3,244.7 5,823.1 流动营业资本周转天数 141 106 112 117 109 交易性金融资产 931.7 203.9 203.9 203.9 203.9 流动资产周转天数 363 316 270 265 275 应收帐款 5,841.5 7,218.7 7,181.2 11,078.6 9,653.7 应收帐款周转天数 136 137 120 131 129 应收票据 369.6 255.3 3,527.4 305.9 3,199.8 存货周转天数 57 51 48 51 50 预付帐款 81.9 94.4 255.9 118.2 278.1 总资产周转天数 613 549 455 417 398 存货 2,232.7 2,678.4 3,031.7 4,069.6 3,898.9 投资资本周转天数 303 254 227 210 181 其他流动资产 1,002.9 941.6 940.9 961.8 948.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.4% 10.7% 12.6% 14.2% 14.6% 长期股权投资 1.8 2.3 2.3 2.3 2.3 ROA 4.6% 6.2% 8.2% 9.1% 9.6% 投资性房地产 18.3 264.3 264.3 264.3 264.3 ROIC 9.5% 14.4% 18.9% 19.2% 22.7% 固定资产 5,784.7 7,229.5 6,684.3 6,139.2 5,594.0 费用率 在建工程 1,742.6 845.0 845.0 845.0 845.0 销售费用率 2.2% 2.2% 1.9% 2.0% 2.1% 无形资产 505.3 419.0 350.7 282.4 214.1 管理费用率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 2,898.7 2,479.5 2,787.9 2,726.5 2,648.2 研发费用率 4.2% 4.1% 3.8% 3.7% 3.6% 资产总额 25,608.0 26,723.5 27,800.4 30,242.4 33,573.5 财务费用率 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期债务 3,438.9 1,079.7 594.2 - - 四费/营业收入 8.5% 7.9% 7.2% 7.2% 7.2% 应付帐款 3,083.3 3,759.3 4,966.2 5,436.8 6,202.6 偿债能力 应付票据 1,543.3 1,532.8 1,708.9 2,392.8 2,316.9 资产负债率 45.7% 43.0% 37.8% 36.0% 35.1% 其他流动负债 1,223.1 1,317.6 1,652.7 1,397.8 1,456.1 负债权益比 84.3% 75.5% 60.8% 56.3% 54.1% 长期借款 1,201.0 1,610.9 - - - 流动比率 1.58 2.01 1.89 2.17 2.41 其他非流动负债 1,224.8 2,196.3 1,587.6 1,669.6 1,817.8 速动比率 1.34 1.67 1.55 1.72 2.02 负债总额 11,714.5 11,496.6 10,509.7 10,897.0 11,793.4 利息保障倍数 18.80 34.09 42.65 43.96 49.75 少数股东权益 280.8 425.3 600.5 722.1 891.5 分红指标 股本 4,526.9 4,526.9 4,526.9 4,526.9 4,526.9 DPS(元) 0.08 0.11 0.09 0.16 0.17 留存收益 9,239.4 10,484.1 12,163.3 14,096.4 16,361.6 分红比率 30.0% 30.2%