2023年报点评：24Q1盈利大幅改善，供需共振助面板景气向上

京东方A（000725）2023年报点评 24Q1盈利大幅改善，供需共振助面板景气向上 / 2024年04月16日 / 【投资要点】 2024年4月2日，京东方公告2023年年报，并在4月12日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入1745.43亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润25.47亿元，同比下降66.26%。2023年季度收入逐渐恢复，单四季度来看，公司实现营收480.28亿元，同比增长5.17%，环比增长3.65%；实现归母净利润15.25亿元，同比下降32.50%，环比增长432.67%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润8.00-10.00亿元，同比增长223%-304%，预计实现扣非归母净利润4.60-6.60亿元。 分产品来看，（1）公司核心主业显示器件业务取得收入1470.53亿元， 同比下降6.90%，毛利率为9.17%，同比增长1.20pcts，其中TV类产品收入占比27%，IT类产品收入占比34%，LCD手机及创新应用类产 品收入占比14%，OLED手机及创新应用类产品收入占比25%；（2）物 联网创新业务实现收入389.00亿元，同比增长约13.30%，毛利率为9.28%，同比下降0,19pct；（3）传感事业实现营收约4.05亿元，同比增长32.13%，毛利率为18.43%，同比下降2.67pcts；（4）MLED事业实现营收29.02亿元，同比增长81.42%，毛利率为-11.20%，同比下降9.09pcts；（5）智慧医工事业实现营收约27.92亿元，同比增长 约26.71%，毛利率为19.70%，同比提升1.85pcts。 LCD领先地位不断巩固，面板价格处于上涨通道。2023年，公司在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，随着日韩产能出清，公司行业地位加固。液晶面板价格自23年3月以来开始上涨，在Q4达到高值后有所回调，但从24年1月开始继续上涨。面板供需偏紧，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的驱动，我们认为价 格将进入新一轮上涨通道。供给端，公司三月受订单释放提振，稼动率快速提升。产品价格方面，TV类产品价格自二月起全面上涨，三月涨幅呈扩大趋势；IT类产品价格回升态势开始初步显现。 柔性AMOLED出货创新高，投建高世代生产线。2023年公司柔性AMOLED 全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，同时产线盈利能力明显改善。进入到2024年，柔性AMOLED一季度出货量仍保持同比增长，公司全年出货量目标为1.6亿片，同比增长超30%。此外，部分柔性OLED产品价格自2023年四季度以来开始上涨，并延续至2024年一季度，折叠屏高端产品需求都将继续推高OLED业绩。公司在2023年投建国内首条8.6代AMOLED生产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 1.86% -3.18% -8.23% -13.28% -18.32% -23.37%4/166/168/1610/1612/162/16 京东方A 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 158893.67 流通市值（百万元) 155534.62 52周最高/最低（元） 4.43/3.53 52周最高/最低（PE） 92.06/20.18 52周最高/最低（PB） 1.30/1.06 52周涨幅（%） -1.71 52周换手率（%） 192.65 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 受益于面板景气度复苏，23年公司营收实现增长。一方面，液晶面板终端需求提前释放，价格仍保持向上态势，将带动公司收入和毛利率提升；另一方面，OLED面板出货量增长快，新投建8.6代产线值得期待。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2118.48/2376.50/2493.00亿元，归母净利润分别为47.76/76.86/83.37亿元，EPS分别为0.13/0.20/0.22元，对应PE分别为34/21/19倍，对应PB分别为1.26/1.24/1.21，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174543.45 211847.64 237650.21 249299.51 增长率(%) -2.17% 21.37% 12.18% 4.90% EBITDA（百万元） 36595.92 54919.00 58495.05 59163.11 归属母公司净利润（百万元） 2547.44 4776.28 7685.70 8336.66 增长率(%) -66.22% 87.49% 60.91% 8.47% EPS(元/股) 0.06 0.13 0.20 0.22 市盈率（P/E） 65.00 33.90 21.07 19.42 市净率（P/B） 1.13 1.26 1.24 1.21 EV/EBITDA 6.08 3.59 2.60 1.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 显示面板下游需求不及预期的风险； 显示面板行业竞争加剧导致降价的风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 38301.83 58861.32 63618.95 65118.61 净利润 369.87 5686.05 9149.65 9924.60 折旧摊销 34839.03 43997.33 45384.00 46504.67 营运资金变动 -968.63 2234.31 2765.18 3222.64 其它 4061.56 6943.63 6320.13 5466.71 投资活动现金流 -29301.81 -7089.58 -6932.98 -6748.57 资本支出 -24745.05 -5578.82 -5551.23 -5425.07 投资变动 -9066.50 -2620.00 -2620.00 -2620.00 其他 4509.74 1109.24 1238.25 1296.50 筹资活动现金流 -21661.37 -13864.29 -13959.79 -12455.29 银行借款 27341.86 -2300.00 -2300.00 -2300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3291.14 0.00 0.00 0.00 其他 -52294.37 -11564.29 -11659.79 -10155.29 现金净增加额 -12289.06 38279.75 42726.18 45914.75 期初现金余额 64382.04 52092.98 90372.73 133098.91 期末现金余额主要财务比率 52092.98 90372.73 133098.91 179013.66 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.17% 21.37% 12.18% 4.90% 营业利润增长 6229.93% 392.63% 45.68% 7.42% 归属母公司净利润增长 -66.22% 87.49% 60.91% 8.47% 获利能力（%）毛利率 12.55% 15.23% 14.90% 13.74% 净利率 0.21% 2.68% 3.85% 3.98% ROE 1.97% 3.71% 5.91% 6.24% ROIC 0.10% 2.38% 3.16% 3.03% 偿债能力资产负债率（%） 52.81% 53.47% 53.74% 53.33% 净负债比率 38.32% 17.78% - - 流动比率 1.59 1.89 2.20 2.54 速动比率 1.28 1.61 1.93 2.30 营运能力总资产周转率 0.42 0.50 0.55 0.57 应收账款周转率 5.67 6.07 6.25 6.26 存货周转率 6.51 7.44 8.42 9.25 每股指标（元）每股收益 0.06 0.13 0.20 0.22 每股经营现金流 1.02 1.56 1.69 1.73 每股净资产 3.44 3.41 3.45 3.55 估值比率P/E 65.00 33.90 21.07 19.42 P/B 1.13 1.26 1.24 1.21 EV/EBITDA 6.08 3.59 2.60 1.75 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产143190.60 186075.26 233155.44 279629.58 货币资金72467.39 110747.14 153473.32 199388.07 应收及预付34299.65 37595.13 40839.43 41449.83 存货24119.67 24137.44 23912.49 22566.65 其他流动资产12303.89 13595.54 14930.21 16225.02 非流动资产275996.50 239169.17 200965.17 161650.49 长期股权投资13731.70 15231.70 16731.70 18231.70 固定资产210371.48 184835.18 154201.91 119853.74 在建工程29670.12 17269.08 8588.36 2511.85 无形资产11565.59 11065.59 10565.59 10065.59 其他长期资产10657.62 10767.62 10877.62 10987.62 资产总计419187.10 425244.42 434120.61 441280.07 流动负债90166.53 98215.50 106192.04 110276.91 短期借款1746.18 1446.18 1146.18 846.18 应付及预收33991.62 38516.72 43375.78 46119.30 其他流动负债54428.72 58252.60 61670.08 63311.43 非流动负债131221.89 129171.89 127121.89 125071.89 长期借款121546.34 119546.34 117546.34 115546.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债9675.55 9625.55 9575.55 9525.55 负债合计221388.41 227387.39 233313.93 235348.79 实收资本37652.53 37652.53 37652.53 37652.53 资本公积52113.58 52113.58 52113.58 52113.58 留存收益39151.36 38299.93 39785.64 43322.30 归属母公司股东权129428.31 128576.89 130062.59 133599.25 少数股东权益68370.38 69280.15 70744.09 72332.03 负债和股东权益419187.10 425244.42 434120.61 441280.07 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入174543.45 211847.64 237650.21 249299.51 营业成本152633.06 179582.96 202240.31 215039.90 税金及附加1132.99 1482.93 1663.55 1745.10 销售费用3736.94 4025.11 4277.70 4238.09 管理费用5944.88 6355.