2023年半年报点评：Q2单车盈利大幅改善，电动化转型全面落地

长城汽车2023年半年度业绩分析与展望

主要财务指标

• 2023年上半年：实现营业收入699.7亿元，同比增长12.6%；归母净利润13.6亿元，同比下降75.7%。
• 第二季度：营业收入409.3亿元，同比增长43.5%，环比增长41%；扣非归母净利润9.7亿元，同比增长27.9%，环比增长545%。

单车盈利能力与成本控制

• 单车盈利大幅改善：第二季度单车扣非利润为0.32万元，环比上升0.42万元。
• 成本管控到位：三费率11.69%，同比降低2.53个百分点，环比降低2.25个百分点。

品牌与产品战略

• 哈弗：新能源渠道发展迅速，计划年底达到800家，推进大单品战略，包括枭龙、枭龙Max、二代大狗PHEV等新能源车型，以及后续的猛龙、PHEV车型Hi4版本。
• WEY：蓝山DHT车型销量连续超5千辆，咖啡系列换代，市场热度回升，高端MPV高山长短轴版下半年上市。
• 欧拉：聚焦女性市场，上半年销量虽有压力，但通过车型换代和精准定位，预计销量将回升。
• 坦克：主攻硬派越野SUV市场，推出坦克500Hi4-T和坦克400 Hi4-T，定价优势明显，累计订单超1万。

组织与技术生态布局

• 组织架构：“强后台、大中台、小前台”3.0版本，构建森林生态体系，实现产业链全面赋能。
• 技术：推出平价四驱电混Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能座舱系统Coffee OS 2，提升产品竞争力。

海外战略

• 销售增长：上半年海外销售12.3万辆，同比增长80.2%，创历史新高。
• 生态出海：加速海外本土化落地，深化全球品牌行动纲领下的海外市场开拓。

投资建议与风险提示

• 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为61.03亿、97.66亿、120.49亿元，对应PE分别为36、23、18倍。
• 产品周期拐点：公司全面改革后，看好产品周期拐点的到来，维持“推荐”评级。
• 风险：产品推出不及预期、新车放量不及预期、行业竞争加剧超预期。

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