2023及24Q1点评：盈利水平持续向上，业务逐步扩张

恒帅股份（300969） 公司研究/公司点评 2023及24Q1点评： 盈利水平持续向上,业务逐步扩张 报告日期：2024-05-06 投资评级：买入（上调） 主要观点： 事件1：2024年4月24日，恒帅股份（300969.SZ）发布2023年度 收盘价（元）88.28 近12个月最高/低（元）123.88/55.30 总股本（百万股）80 流通股本（百万股）68 流通股比例（%）84.70 总市值（亿元）71 流通市值（亿元）60 120% 82% 44% 6% 5/23 -32% 8/23 11/232/24 公司价格与沪深300走势比较 恒帅股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.恒帅股份：紧跟智能化，拓展微电机、ADAS清洗及热管理2024-03- 11 报告：营业收入9.23亿元，同比+24.99%；归母净利润2.02亿元，同 比+38.87%；扣非净利润1.91亿元，同比+46.61%。 对应2023Q4营收2.61亿元，同比+21.68%，环比-1.20%；归母净利润0.52亿元，同比+37.56%，环比-11.33%；扣非净利润为0.41亿元，同比+81.27%，环比-16.91%。 事件2：同期，公司发布2024年一季度报告：Q1实现营收2.42亿 元，同比+31.73%，环比-7.44%；归母净利润为0.65亿元，同比+58.60%，环比+24.53%；扣非净利润为0.60亿元，同比+60.79%，环比+45.63%。 核心观点： 收入规模稳健增长 营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长，公司此前发布业绩预告，归母净利润位于预告范围中枢符合预期，24Q1营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，营收增长的最大推力来自于 清洗系统与汽车电机产品。23年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69亿元，同比增长11.50%/25.85%/37.61%。在新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元，同比+33.85%，占比主营业务收入28.49%。 盈利水平大幅提升，Q1业绩超预期 盈利方面，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1净利润。 1）毛利率：2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比+3.10pct，其 中23Q4毛利率为36.67%，同比+1.88pct；24Q1毛利率为36.79%，同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2价格战传导不敏感，以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著，毛利率分别为11.50%/37.61%，同比+4.82/4.11pct。 2）净利率：2023年主营业务净利润率为21.89%，同比+2.19pct。 24Q1净利润率26.82%，同比+4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中，管理费用率有所增加，主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1获政府补助441万元，进一步放大了盈利能力。 流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升 得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27%。而相较传统清洗系统需求，ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS被动清洗产品需求已带动平均单价抬升，ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，已取得部分客户的小批量定点，预计2024年会有更多增量车型进入定点环节。 汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎： 公司电机产品矩阵丰富，并纵向实现“电机+执行器”的产品拓展，包 括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在新品开发方面，公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种（如无框力矩电机、空心杯电机等）定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。 投资建议 以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行，我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31亿元，同比增速30.7%/28.2%/24.8%，将实现归母净利润2.69/3.47/4.10亿元，同比增长33.1%/29.2%/18.1%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级。 风险提示 （1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材 料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 923 1207 1548 1931 收入同比（%） 25.0% 30.7% 28.2% 24.8% 归属母公司净利润 202 269 347 410 净利润同比（%） 38.9% 33.1% 29.2% 18.0% 毛利率（%） 36.2% 35.8% 36.0% 36.3% ROE（%） 18.4% 19.8% 20.3% 19.4% 每股收益（元） 2.53 3.36 4.34 5.12 P/E 35.52 26.22 20.29 17.20 P/B 6.55 5.18 4.13 3.33 EV/EBITDA 27.45 19.48 14.84 12.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 947 1187 1561 2015 营业收入 923 1207 1548 1931 现金 312 424 654 948 营业成本 589 776 990 1230 应收账款 255 311 398 497 营业税金及附加 8 9 12 15 其他应收款 2 5 6 8 销售费用 19 24 31 39 预付账款 6 10 13 17 管理费用 61 78 101 125 存货 113 176 225 280 财务费用 -7 -1 -2 -2 其他流动资产 260 261 264 266 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 472 549 619 686 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 13 16 0 固定资产 301 307 312 314 营业利润 235 301 391 466 无形资产 85 85 85 85 营业外收入 0 4 4 0 其他非流动资产 86 157 221 286 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1418 1736 2180 2701 利润总额 235 306 395 466 流动负债 289 343 439 551 所得税 33 37 47 56 短期借款 0 8 15 23 净利润 202 269 347 410 应付账款 143 192 243 303 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 147 143 181 225 归属母公司净利润 202 269 347 410 非流动负债 32 32 32 32 EBITDA 251 341 432 505 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.53 3.36 4.34 5.12 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 321 375 471 582 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 495 495 495 495 营业收入 25.0% 30.7% 28.2% 24.8% 留存收益 523 787 1134 1544 营业利润 44.9% 28.4% 29.7% 19.2% 归属母公司股东权 1098 1361 1709 2119 归属于母公司净利 38.9% 33.1% 29.2% 18.0% 负债和股东权益 1418 1736 2180 2701 获利能力毛利率（%） 36.2% 35.8% 36.0% 36.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.9% 22.3% 22.4% 21.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.4% 19.8% 20.3% 19.4% 经营活动现金流 256 207 312 396 ROIC（%） 17.1% 19.5% 20.0% 19.0% 净利润 202 269 347 410 偿债能力 折旧摊销 32 36 39 42 资产负债率（%） 22.6% 21.6% 21.6% 21.6% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 29.2% 27.5% 27.6% 27.5% 投资损失 -8 -13 -16 0 流动比率 3.27 3.46 3.55 3.66 营运资金变动 26 -82 -55 -56 速动比率 2.82 2.88 2.98 3.10 其他经营现金流 182 347 398 466 营运能力 投资活动现金流 -10 -97 -89 -109 总资产周转率 0.71 0.77 0.79 0.79 资本支出 -150 -105 -105 -109 应收账款周转率 4.15 4.27 4.37 4.32 长期投资 132 0 0 0 应付账款周转率 4.33 4.63 4.55 4.50 其他投资现金流 8 8 16 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 4 7 7 每股收益 2.53 3.36 4.34 5.12 短期借款 -10 8 7 7 每股经营现金流 3.20 2.59 3.89 4.95 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.72 17.02 21.36 26.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.52 26.22 20.29 17.20 其他筹资现金流 -20 -4 0 0 P/B 6.55 5.18 4.13 3.33 现金净增加额 218 113 230 294 EV/EBITDA 27.45 19.48 14.84 12.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 联系人：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在