2023及24Q1点评：盈利水平持续向上，业务逐步扩张

恒帅股份（300969.SZ）在2023年的营业收入达到了9.23亿元，同比增长24.99%，归母净利润为2.02亿元，同比增长38.87%，扣除非经常性损益后的净利润为1.91亿元，同比增长46.61%。在2023年第四季度，公司的营业收入为2.61亿元，同比增长21.68%，归母净利润为0.52亿元，同比增长37.56%。2024年第一季度，公司实现了营收2.42亿元，同比增长31.73%，归母净利润为0.65亿元，同比增长58.60%。

恒帅股份的收入规模保持了稳健的增长，其主要收入增长动力来自于清洗系统和汽车电机产品的销售。在新能源汽车零部件领域，收入达到2.60亿元，同比增长33.85%，占主营业务收入的28.49%。公司的盈利能力也在持续提升，2023年主营业务毛利率约为36.25%，较上年同期增长了3.10个百分点。在2024年第一季度，毛利率达到了36.79%，较上年同期增长了2.60个百分点。这主要得益于原材料价格的回落以及电机技术为核心的清洗泵和汽车电机业务毛利率的显著提升。

在2024年第一季度，恒帅股份的净利润率为26.82%，较上年同期增长了4.58个百分点，主要原因是规模化期间费用率下降和汇兑收益的增加。管理费用率有所增加，这是由于公司经营规模扩大和生产基地扩张导致的职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本的增加。此外，公司在第一季度获得了441万元的政府补助，进一步提高了盈利能力。

恒帅股份的业务主要包括清洗技术和汽车电机两大核心领域。在清洗业务方面，通过技术积累和新客户的开拓，清洗泵和清洗系统产品的销售收入稳定增长。在汽车电机业务方面，公司已经形成了丰富的电机产品矩阵，并在垂直整合方面取得进展，通过开发电机技术的应用场景，如物流系统和人形机器人的电机需求，以期在更多领域实现“1+N”的产品拓展。未来，公司计划进一步将谐波磁场电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等多个领域。

恒帅股份被上调至“买入”评级，考虑到其在微电机制造领域的核心竞争力，以及在清洗业务的规模化发展和前瞻性的智能化转型，以及电机业务的多元化布局，尤其是在智能化浪潮下的发展机遇。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到12.07亿、15.48亿和19.31亿元，同比增长30.7%、28.2%和24.8%，对应的净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.10亿元，同比增长33.1%、29.2%和18.1%。预计每股收益分别为2.53元、3.36元和4.34元，对应PE分别为26.22倍、20.29倍和17.20倍。