2023年报、2024年一季报点评：镍粉顺价周期来临，24Q1业绩大幅改善

博迁新材（605376）2023年报&2024年一季报点评 / 镍粉顺价周期来临，24Q1业绩大幅改善 挖掘价值投资成长 2024年05月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年报&2024年一季报，24Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入6.89亿元，同比下降7.72%，实现归母净利润-0.32亿元，实现扣非归母净利润-0.38亿元，均由盈转亏。2024年一季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比增长60.33%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长764.90%，实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长208.12%。 镍粉顺价周期来临，盈利拐点已至。2023年公司综合毛利率为15.04%，同比下滑21.73pct，其中镍粉产品毛利率为18.36%，同比下滑23.74pct，主要原因为2023年公司产品结构偏低端，同时原材料价格持续下滑。2024年一季度，公司综合毛利率为18.79%，环比23Q4提升5.44pct。我们认为公司盈利拐点已至，一方面，随着美联储降 息时点临近，大宗金属价格快速上涨，参考生意社数据，截至2024 年5月24日，现货镍价约为15.27万元/吨，较年初上涨约2.4万元 /吨，公司镍粉进入顺价周期；另一方面，随着AI手机、AIPC等高端消费电子推广，高端MLCC需求提升，公司高端镍粉产品销量占比有望提升，公司产品结构有望持续优化，带动公司盈利持续修复。 下游需求逐步回暖，公司去库持续进行。2023年下半年消费电子市场 需求逐步回暖，公司MLCC镍粉产品销售逐季改善，全年出货1045.17吨，同比增长6.43%。库存方面，随着公司出货增长及减值计提，截至24Q1，公司存货下降至3.96亿元，较2023年存货高点已下降1.11亿元。 银包铜粉业务兑现，业绩放量值得期待。2023年公司银包铜粉实现批 量销售，全年出货约22.41吨，实现营业收入0.55亿元。2024年以 来，银价快速突破8000元/kg，叠加光伏产品持续跌价，光伏电池降本增效更为迫切，银包铜作为HJT降本重要手段加速导入，公司银包铜粉有望受益光伏电池厂商降本需求逐步放量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 5/287/289/2811/281/283/28 15.52% 2.17% -11.17% -24.52% -37.86% -51.21% 博迁新材 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6040.34 流通市值（百万元) 6040.34 52周最高/最低（元） 39.22/14.54 52周最高/最低（PE） 258.07/-367.98 52周最高/最低（PB） 5.93/2.68 52周涨幅（%） -30.12 52周换手率（%） 283.71 相关研究 《镍粉拐点将至，银包铜+硅粉蓄势待发》 2023.11.23 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入9.17/11.48/14.00亿元，归母净利润0.88/1.55/2.07亿元，EPS分别为0.34/0.59/0.79元，对应PE分别为70/40/30倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 688.91 917.34 1148.13 1400.02 增长率(%) -7.72% 33.16% 25.16% 21.94% EBITDA（百万元） 44.95 157.82 238.70 296.15 归属母公司净利润（百万元） -32.31 88.15 154.71 206.52 增长率(%) -121.05% 372.83% 75.50% 33.49% EPS(元/股) -0.12 0.34 0.59 0.79 市盈率（P/E） — 70.12 39.96 29.93 市净率（P/B） 4.67 3.71 3.39 3.13 EV/EBITDA 165.55 39.19 25.52 20.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求复苏不及预期； 海外贸易政策壁垒； 银包铜粉推广不及预期等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 179.72 169.53 141.67 182.34 净利润 -32.31 88.15 154.71 206.52 折旧摊销 80.15 67.02 69.65 72.22 营运资金变动 103.75 14.29 -80.91 -94.31 其它 28.14 0.06 -1.79 -2.10 投资活动现金流 -221.31 -106.86 -45.36 -45.10 资本支出 -227.04 -100.30 -50.30 -50.30 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 5.73 -6.56 4.94 5.20 筹资活动现金流 -45.53 81.45 47.25 -5.62 银行借款 210.00 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -255.53 31.45 -2.75 -55.62 现金净增加额 -83.15 145.64 143.56 131.61 期初现金余额 178.89 95.73 241.37 384.93 期末现金余额主要财务比率 95.73 241.37 384.93 516.54 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -7.72% 33.16% 25.16% 21.94% 营业利润增长 -118.17% 403.34% 75.27% 33.43% 归属母公司净利润增长 -121.05% 372.83% 75.50% 33.49% 获利能力（%）毛利率 15.04% 25.62% 28.64% 29.91% 净利率 -4.69% 9.61% 13.47% 14.75% ROE -2.05% 5.29% 8.49% 10.45% ROIC -2.00% 4.27% 7.19% 8.68% 偿债能力资产负债率（%） 18.72% 21.17% 22.65% 24.05% 净负债比率 4.11% 0.16% - - 流动比率 2.48 2.29 2.42 2.50 速动比率 1.00 1.44 1.65 1.78 营运能力总资产周转率 0.34 0.45 0.51 0.56 应收账款周转率 3.36 4.19 3.98 3.92 存货周转率 1.26 1.85 2.59 2.81 每股指标（元）每股收益 -0.12 0.34 0.59 0.79 每股经营现金流 0.69 0.65 0.54 0.70 每股净资产 6.03 6.38 6.97 7.56 估值比率P/E — 70.12 39.96 29.93 P/B 4.67 3.71 3.39 3.13 EV/EBITDA 165.55 39.19 25.52 20.29 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产795.07 928.61 1190.28 1460.01 货币资金95.74 241.38 384.94 516.55 应收及预付197.46 285.61 357.55 436.57 存货434.51 303.24 329.98 367.98 其他流动资产67.36 98.37 117.82 138.91 非流动资产1146.65 1187.23 1166.08 1142.86 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产923.99 961.14 968.82 960.51 在建工程57.33 53.67 26.83 13.42 无形资产98.50 96.50 94.50 92.50 其他长期资产66.83 75.93 75.93 76.43 资产总计1941.72 2115.84 2356.36 2602.87 流动负债320.23 405.08 490.89 583.19 短期借款80.07 130.07 180.07 230.07 应付及预收105.73 123.19 147.92 177.18 其他流动负债134.43 151.82 162.90 175.95 非流动负债43.22 42.80 42.80 42.80 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债43.22 42.80 42.80 42.80 负债合计363.44 447.88 533.69 625.99 实收资本261.60 261.60 261.60 261.60 资本公积707.90 707.90 707.90 707.90 留存收益608.72 698.40 853.11 1007.32 归属母公司股东权益1578.28 1667.96 1822.67 1976.87 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1941.72 2115.84 2356.36 2602.87 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入688.91 917.34 1148.13 1400.02 营业成本585.31 682.30 819.25 981.29 税金及附加8.33 11.01 11.48 14.00 销售费用5.77 7.34 9.19 11.20 管理费用38.19 50.45 63.15 77.00 研发费用68.48 91.73 97.59 119.00 财务费用-6.42 -7.15 -2.86 -5.54 资产减值损失-32.27 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.90 0.00 0.00 0.00 投资净收益-1.71 1.83 3.44 4.20 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益11.49 13.76 17.22 21.00 营业利润-32.39 98.25 172.20 229.77 营业外收入0.07 0.20 0.20 0.20 营业外支出0.46 0.50 0.50 0.50 利润总额-32.77 97.95 171.90 229.47 所得税-0.46 9.79 17.19 22.95 净利润-32.31 88.15 154.71 206.52 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-32.31 88.15 154.71 206.52 EBITDA44.95 157.82 238.70 296.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转