业绩符合预期，海外市场拓展持续提升盈利能力

公司研究/公司快报 2024年4月15日 聚胶股份（301283.SZ）买入-B(维持) 业绩符合预期，海外市场拓展持续提升盈利能力 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报，公司2023年全年实现营收16.28亿元，同比增加20.50%；实现归母净利润1.08亿元，同比增加23.84%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增加19.31%；基本每股收益为1.3512元。 事件点评 公司业绩符合预期。公司2023年卫材热熔胶产量为11.37万吨，同比增 加17.49%；销量为11.19万吨，同比增加19.32%；综合单吨价格为1.45万 资料来源：最闻 市场数据：2024年4月12日 收盘价（元）： 30.43 年内最高/最低（元）： 47.10/21.31 流通A股/总股本（亿）： 0.45/0.80 流通A股市值（亿）： 13.83 总市值（亿）： 24.34 资料来源：最闻 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：1.35 摊薄每股收益：1.35 每股净资产(元)：19.22 净资产收益率：7.03 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 元/吨，同比增加0.99%；综合单吨毛利为0.22万元/吨，同比减少3.22%，主要系上半年原材料价格较高所致。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.64亿元，同比增加25.47%，环比增加10.90%；实现归母净利润0.29亿元，同比增加85.56%，环比减少22.35%；基本每股收益为0.36元；综合毛利率为17.94%，同比增加2.36pct，环比增加1.99pct。 保持国内存量市场的同时，积极拓展海外增量市场。国内卫材热熔胶市场整体稳定，随着印度、非洲等市场的需求量增加，海外市场增速远高于国内，公司在巩固国内市场竞争地位的同时积极拓展海外市场，海外市场占比不断提升。2023年公司海外市场营收占比55.1%，较2022年的48.2%有明显提升；且海外市场综合毛利率为17.52%，远高于国内市场的11.95%。目前，公司已在波兰建立了卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳其设立了技术服务实验室，在满足欧洲区域市场需求的同时，将服务范围进一步扩大至美洲、中东以及非洲地区，持续开拓海外市场。 不断扩大产能，持续提升盈利能力。1）波兰工厂6.1万吨年产能：投产以来产量未达到设计产能，所以综合单位运营成本相对较高；公司循序渐进的开展客户认证工作并对生产线、工厂管理进行优化调整，当前波兰工厂已实现盈利。2）广州新工厂12万吨年产能及全球研发中心：预计2024Q2开始试生产，助力公司为客户提供更好的产品和服务，在满足中国市场以及除中国市场外的亚洲市场需求的同时，将覆盖波兰生产基地无法覆盖的区域，产能爬坡有望贡献2024年业绩。3）墨西哥工厂首期3万吨年产能：现处于动工建设前准备工作阶段，预计于2024Q2动工建设并于2025年建成投产，可有效避免关税，助力公司打开美国市场。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.72\2.23\2.88，对应公司4月12日收盘价30.43元，2024-2026年PE分别为17.7\13.7\10.6，维持“买入 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -B”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,351 1,628 2,110 2,830 3,692 YoY(%) 28.2 20.5 29.6 34.1 30.5 净利润(百万元) 87 108 137 178 230 YoY(%) 59.4 23.8 27.0 29.7 29.3 毛利率(%) 15.7 15.0 15.2 15.2 15.2 EPS(摊薄/元) 1.09 1.35 1.72 2.23 2.88 ROE(%) 6.1 7.0 8.2 9.6 11.1 P/E(倍) 27.9 22.5 17.7 13.7 10.6 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 净利率(%) 6.5 6.6 6.5 6.3 6.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1423 1457 2031 2541 3095 营业收入 1351 1628 2110 2830 3692 现金 189 220 582 781 1018 营业成本 1139 1383 1789 2399 3131 应收票据及应收账款 299 412 509 727 886 营业税金及附加 3 5 6 8 10 预付账款 14 2 18 9 27 营业费用 31 38 42 60 81 存货 207 239 338 435 573 管理费用 34 40 40 58 82 其他流动资产 714 584 584 590 591 研发费用 54 42 69 92 121 非流动资产 257 346 378 439 525 财务费用 -14 2 8 8 -1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -5 -6 -8 -10 固定资产 190 200 241 300 374 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 22 25 29 33 投资净收益 2 10 3 4 5 其他非流动资产 44 123 112 111 117 营业利润 99 130 159 206 268 资产总计 1679 1802 2409 2980 3620 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 257 261 732 1135 1558 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5 7 359 704 968 利润总额 99 130 158 205 267 应付票据及应付账款 204 202 324 381 539 所得税 13 22 21 28 38 其他流动负债 48 52 49 50 52 税后利润 86 108 137 178 229 非流动负债 9 3 3 3 3 少数股东损益 -1 0 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 87 108 137 178 230 其他非流动负债 9 3 3 3 3 EBITDA 102 142 174 238 318 负债合计 265 265 735 1138 1561 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 主要财务比率 股本 80 80 80 80 80 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1140 1141 1141 1141 1141 成长能力 留存收益 192 260 381 533 721 营业收入(%) 28.2 20.5 29.6 34.1 30.5 归属母公司股东权益 1414 1537 1674 1843 2060 营业利润(%) 60.5 30.9 21.8 29.6 30.2 负债和股东权益 1679 1802 2409 2980 3620 归属于母公司净利润(%) 59.4 23.8 27.0 29.7 29.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.7 15.0 15.2 15.2 15.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.5 6.6 6.5 6.3 6.2 经营活动现金流 -73 -40 69 -50 94 ROE(%) 6.1 7.0 8.2 9.6 11.1 净利润 86 108 137 178 229 ROIC(%) 5.7 6.6 6.7 7.4 8.2 折旧摊销 8 18 17 21 27 偿债能力 财务费用 -14 2 8 8 -1 资产负债率(%) 15.8 14.7 30.5 38.2 43.1 投资损失 -2 -10 -3 -4 -5 流动比率 5.5 5.6 2.8 2.2 2.0 营运资金变动 -170 -170 -90 -253 -157 速动比率 4.4 4.4 2.2 1.8 1.6 其他经营现金流 18 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -785 -8 -47 -79 -108 总资产周转率 1.2 0.9 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 906 -24 -13 -18 -12 应收账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 6.1 6.8 6.8 6.8 6.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.35 1.72 2.23 2.88 P/E 27.9 22.5 17.7 13.7 10.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.91 -0.50 0.86 -0.63 1.18 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 17.67 19.21 20.93 23.03 25.75 EV/EBITDA 15.9 12.1 9.8 7.8 5.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露