盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓展及第三增长曲线业务进展顺利

买入（维持） 股价（2023年10月25日）18.03元 盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓展及第三增长曲线业务进展顺利 公司研究|季报点评银轮股份002126.SZ 目标价格22.33元 52周最高价/最低价19.83/11.87元 总股本/流通A股（万股）80,304/75,432 A股市值（百万元）14,479 业绩好于市场预期。公司前3季度营业收入79.92亿元，同比增长33.2%；归母净利润4.44亿元，同比增长91.6%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长124.3%。3季度营业收入27.30亿元，同比增长27.9%，环比增长0.9%；归母净利润1.58亿元，同比增长58.1%，环比下降0.3%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长 69.7%，环比增长4.6%。3季度公司营收稳步增长，盈利能力继续环比改善，扣非净利润实现单季度新高；2季度汇兑收益约2100万元，若不考虑2季度汇兑收益， 3季度扣非净利润较2季度增长约21.8%。 3季度毛利率、扣非净利率继续环比改善，费用率同比下降。前3季度毛利率21.0%，同比提升1.0个百分点；3季度毛利率22.0%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.1个百分点；3季度扣非净利率5.7%，同比提升1.4个百分点，环比提升 0.2个百分点，毛利率、扣非净利率继续实现环比提升。3季度期间费用率13.7%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比增加0.8个百分点，主要系汇兑收益减少及银行贷款利息支出增加。上半年经营活动现金流净额4.58亿元，同比增长202.2%，主要系销售商品收到的现金增加。 新能源热管理新项目持续突破，第三增长曲线业务进展顺利。公司聚焦新能源汽车热管理领域、加快战略客户突破，获得北美客户、比亚迪、理想、沃尔沃、宁德时代等客户订单，近期上市的问界M7、小鹏G9等新能源车型均参与配套；据公司公告，公司获得汉格斯特油冷器项目授权，产品最终供应奔驰德国工厂，预计将于 2024年7月开始批量供货，预计生命周期内销售额约7085万元人民币。工业及民用第三曲线业务进展顺利，热泵业务持续取得美的、格力、日出东方、奥克斯等客户订单，随着四季度北欧传统采暖季到来，预计热泵业务需求将环比提升，展望明年将有望取得较高增速；储能空调产品正在与国内数家头部企业进行送样测试，预计将在2023年4季度至2024年上半年陆续量产；数据中心液冷系统已取得客户开发订单，目前处于验证阶段。预计公司新能源业务占比将持续提升，第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供更大增长弹性。 拟新设合肥子公司，墨西哥、波兰工厂进入投产阶段。据公司公告，为满足安徽周边新能源客户属地化供货要求、降低物流成本，公司拟在合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，预计建设期为2023年 11月至2024年12月，预计2025年销售收入将达到2.5亿元。海外墨西哥工厂已 经投产，配套北美客户的多个项目将于年内陆续量产；波兰工厂计划于3季度投产，为北美客户德国工厂及捷豹路虎等配套。新工厂的陆续投产将使公司国内国际布局进一步完善，加强为新能源战略客户属地服务能力。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.8 -4.6 3.68 38.27 相对表现% 1.14 1.06 14.17 41.66 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 调整收入、费用率、毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为0.77、1.06、1.40元（原0.76、1.05、1.40元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.33元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性 业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及海外业务有望成为新的增长点 盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点 2023-08-26 2023-07-10 2023-04-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 同比增长(%) 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 营业利润(百万元) 291 486 804 1,104 1,456 同比增长(%) -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 622 854 1,127 同比增长(%) -31.5% 73.9% 62.3% 37.2% 31.9% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 毛利率(%) 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 净利率(%) 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% 净资产收益率(%) 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 市盈率 65.7 37.8 23.3 17.0 12.9 市净率 3.3 3.1 2.7 2.4 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,631 1,967 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 6,930 8,360 营业成本 6,224 6,798 8,584 10,618 12,706 预付账款 73 52 76 95 115 营业税金及附加 36 42 54 68 82 存货 1,481 1,863 1,888 2,336 2,795 营业费用 341 279 289 408 492 其他 948 724 761 873 864 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,359 1,639 流动资产合计 7,223 8,003 9,593 11,865 14,101 财务费用 83 30 95 88 76 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 63 61 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 40 40 40 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 34 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 804 1,104 1,456 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,226 2,235 1,878 利润总额 284 483 803 1,103 1,455 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,150 6,371 7,624 所得税 20 34 96 132 175 其他 509 888 680 742 811 净利润 264 449 707 970 1,280 流动负债合计 6,027 7,143 8,056 9,348 10,313 少数股东损益 44 66 85 116 154 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 622 854 1,127 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,587 9,888 10,850 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 638 754 908 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 803 803 803 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 资本公积 1,006 1,048 1,146 1,146 1,146 营业利润 -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 留存收益 2,454 2,774 3,396 4,125 5,127 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 62.3% 37.2% 31.9% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 6,026 6,914 8,049 毛利率 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 净利率 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% ROE 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 9.6% 11.6% 13.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 707 970 1,280 资产负债率 59.3% 61.3% 58.8% 58.8% 57.4% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 20.7% 14.1% 3.9% 财务费用 83 30 95 88 76 流动比率 1.20 1.12 1.19 1.27 1.37 投资损失 (24) (22) (40) (40) (40) 速动比率 0.94 0.86 0.94 1.00 1.07 营运资金变动 28 (57) (936) (701) (717) 营运能力 其它 (250) (158) 500 52 7 应收账款周转率 3.6 3.0 3.2 3.5 3.4 经营活动现金流 375 557 667 759 1,033 存货周转率 4.7 4.0 4.5 4.7 4.6 资本支出 (787) (1,063) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (74) 3 23 (16) 3 每股指标（元） 其他 (334) 268 33 35 116 每股收益 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 投资活动现金流 (1,194) (792) (234) (272) (171) 每股经营现金流 0.47 0.70 0.83 0.94 1.29 债权融资 682 228 (783) 39 33 每股净资产 5.48 5.83 6.71 7.67 8.89 股权融