海外拓展顺利，盈利能力持续提升

2024年08月20日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.98元 杭叉集团（603298）机械设备目标价：——元（6个月） 海外拓展顺利，盈利能力持续提升 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年营收85.5亿，同比增长3.7%；归母净利润10.1亿，同比增长29.3%。单二季度实现营收43.8亿，同比增长1.5%，环比增长5.0%，二季度归母净利润6.3亿，同比增长28.2%，环比增长65.8%。 产品结构优化、原材料低位运行，利润率持续提升。2024年上半年公司综合毛利率为21.4%，同比增长2.3个百分点；上半年公司净利率12.5%，同比增长 2.5个百分点。上半年大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。 注重研发投入，研发费用率创新高。2024年上半年公司期间费用率为10.6%，同比增长1.6个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.6/+0.2/+0.7/+0.2个百分点；上半年公司持续加大研发投入，研发费用率达 4.9%，创历史新高。 叉车电动化趋势明显，公司具有先发优势。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司目前已发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，实现了从“替 代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。 乘锂电东风，将“中国制造”销往全球。2024年上半年国内叉车需求稳健增长，出口增速维持高位，1-7月叉车内销累计增长9.3%，出口累计增长20.0%，国 产品牌以电动叉车尤其是锂电叉车为代表的车型竞争力逐步提升，全球份额稳步增长。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3亿元、23.4亿元、27.0亿元，对应EPS分别为1.55、1.79、2.06元，未来三年归母净利润将保持16.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复或不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16271.83 17947.25 20159.59 23085.55 增长率 12.90% 10.30% 12.33% 14.51% 归属母公司净利润（百万元） 1720.31 2031.36 2340.22 2703.05 增长率 74.16% 18.08% 15.20% 15.50% 每股收益EPS（元） 1.31 1.55 1.79 2.06 净资产收益率ROE 19.83% 19.51% 18.84% 18.33% PE 13 11 10 8 PB 2.58 2.16 1.82 1.54 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 杭叉集团沪深300 46% 33% 21% 9% -4% -16% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)13.10 流通A股(亿股)13.10 52周内股价区间(元)15.36-33.98 总市值(亿元)222.41 总资产(亿元)149.32 每股净资产(元)6.95 相关研究 1.杭叉集团（603298）：Q1业绩符合预期，归母净利润同比+31%(2024-04-24) 2.杭叉集团（603298）：全年利润高增，海外营收同比+30%(2024-04-19) 3.杭叉集团（603298）：毛利率大幅提升， Q3归母净利润超预期(2023-10-18) 关键假设： 假设1：叉车作为通用设备，下游需求受宏观经济影响较大，随着国内工业库存逐步进入补库周期，国内需求将逐步好转，假设公司2024-2026年内销收入增速分别为5%、8%、 10%。 假设2：公司作为国内叉车龙头，和海外品牌相比，性价比优势明显，在锂电叉车新产品的带动下，海外市占率提升空间大，假设公司2024-2026年出口收入增速分别为18%、 18%、20%。 假设3：随着原材料钢材和锂电池成本下降，叉车制造成本逐渐下降，我们预计2024 年叉车毛利率将显著提升；但在国内市场竞争加剧、海外汇率波动、欠发达地区出口占比提升等因素影响下，预计未来几年叉车毛利率水平将有所下调，假设公司2024-2026年叉车板块毛利率分别为21.64%、21.54%、21.44%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入 16027.63 17678.63 19864.10 22760.52 增速 17.32% 10.30% 12.36% 14.58% 毛利率 20.79% 21.64% 21.54% 21.44% 其他 收入 244.20 268.62 295.49 325.04 增速 -67.47% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 20.27% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入 16271.83 17947.25 20159.59 23085.55 增速 12.90% 10.30% 12.33% 14.51% 毛利率 20.78% 21.62% 21.51% 21.42% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16271.83 17947.25 20159.59 23085.55 净利润 1834.61 2161.02 2476.43 2845.32 营业成本 12889.75 14067.14 15822.69 18140.30 折旧与摊销 283.86 192.73 192.73 192.73 营业税金及附加 63.74 71.79 80.64 92.34 财务费用 -84.39 -71.97 -80.12 -92.02 销售费用 595.77 682.00 745.90 854.17 资产减值损失 -10.67 45.00 45.00 45.00 管理费用 341.18 1202.47 1320.45 1500.56 经营营运资本变动 159.90 -596.85 -245.60 -311.80 财务费用 -84.39 -71.97 -80.12 -92.02 其他 -561.45 -390.86 -474.64 -534.57 资产减值损失 -10.67 45.00 45.00 45.00 经营活动现金流净额 1621.86 1339.08 1913.80 2144.66 投资收益 277.69 361.00 433.20 519.84 资本支出 -537.14 -200.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 41.56 517.39 433.20 519.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -495.58 317.39 283.20 419.84 营业利润 2092.05 2311.83 2658.22 3065.05 短期借款 74.25 -97.81 0.00 0.00 其他非经营损益 0.81 130.00 140.00 150.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2092.86 2441.83 2798.22 3215.05 股权融资 1126.92 0.00 0.00 0.00 所得税 258.25 280.81 321.80 369.73 支付股利 -374.23 -344.06 -406.27 -468.04 净利润 1834.61 2161.02 2476.43 2845.32 其他 -1284.38 57.00 80.12 92.02 少数股东损益 114.30 129.66 136.20 142.27 筹资活动现金流净额 -457.44 -384.87 -326.15 -376.02 归属母公司股东净利润 1720.31 2031.36 2340.22 2703.05 现金流量净额 736.92 1271.60 1870.85 2188.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3775.27 5046.88 6917.73 9106.20 成长能力 应收和预付款项 2279.29 2461.52 2794.91 3199.35 销售收入增长率 12.90% 10.30% 12.33% 14.51% 存货 2184.62 2384.12 2696.40 3085.41 营业利润增长率 77.36% 10.51% 14.98% 15.30% 其他流动资产 538.11 122.04 137.08 156.98 净利润增长率 70.87% 17.79% 14.60% 14.90% 长期股权投资 1982.42 1982.42 1982.42 1982.42 EBITDA增长率 63.90% 6.16% 13.90% 14.25% 投资性房地产 72.95 72.95 72.95 72.95 获利能力 固定资产和在建工程 2351.84 2404.32 2406.80 2359.28 毛利率 20.78% 21.62% 21.51% 21.42% 无形资产和开发支出 379.85 336.28 292.72 249.16 三费率 5.24% 10.10% 9.85% 9.80% 其他非流动资产 329.86 328.22 326.57 324.93 净利率 11.27% 12.04% 12.28% 12.33% 资产总计 13894.21 15138.75 17627.57 20536.68 ROE 19.83% 19.51% 18.84% 18.33% 短期借款 897.81 800.00 800.00 800.00 ROA 13.20% 14.27% 14.05% 13.85% 应付和预收款项 2822.41 2949.55 3345.68 3847.76 ROIC 33.80% 33.72% 35.27% 38.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.08% 13.55% 13.74% 13.71% 其他负债 923.02 312.87 335.41 365.17 营运能力 负债合计 4643.24 4062.43 4481.10 5012.93 总资产周转率 1.27 1.24 1.23 1.21 股本 935.58 1309.81 1309.81 1309.81 固