橡胶周报：供应受阻修复预期，关注下游去库情况

期货研究报告|橡胶周报2024-04-14 供应受阻修复预期，关注下游去库情况 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU及NR中性。厄尔尼诺征兆减弱，市场对于海外供应受干扰的预期开始有所减弱，本周泰国胶水价格近期持续回落，且胶水与杯胶价差也在向下逐步修复中，期货盘面价格也因此继续向下修复。国内因天气干扰，开割受阻，短期供应压力不大，叠加下游刚性需求释放，国内库存呈现持续小幅下降走势，对胶价下方支撑仍存，但目前需求尚无亮点下，高库存格局下胶价短期难有上行动能，建议暂时观望。 BR谨慎中性。上游浙江传化设备已经重启，但齐翔腾达顺丁橡胶装置降负运行，且计划于近期例行停车检修预计3-4周，预计顺丁橡胶供应短期难明显增加。下游半钢胎开工率延续高水平，但继续回升空间有限。顺丁橡胶自身因库存较高，上方压力较强，但丁二烯价格坚挺以及上游装置仍有检修，下方支撑仍较强，价格总体震荡为主，建议暂时观望。 核心观点 ■市场分析 天然橡胶： 原料及价差：本周泰国由于乳胶需求欠佳，胶水价格有所下行，但仍处于高位。胶水与杯胶价差也在向下逐步修复中。目前泰国库存相比往年明显减少，干胶生产利润也长期倒挂，预计胶水仍将维持高位运行。本周RU-NR主力合约价差小幅走扩，目前RU更容易收割胶受限影响，且NR仓单增幅较为明显，预计二者价差继续走扩可能性较大。 供应：本周云南产区干旱暂停割胶，供应释放受阻，市场多头情绪持续发酵。海外停割期，工厂原料缺货，深浅色胶库存连续去库。下周东南亚主产区降雨量或仍处于偏低状态，对割胶工作的影响或有增强，短期供应压力有限。 需求：截至4月12日，全钢胎开工率68.08%（+0.12%），半钢胎开工率80.42%（-0.03%）。本周下游检修企业排产逐渐恢复，轮胎开工率基本维持高位，但近期内销�货减缓，关注是否有企业控产降负，进而导致需求减弱。 库存：本周国内社会库存深浅色胶继续下降，总库存降幅扩大；青岛库存保税库及一般贸易库存延续去库。目前下游需求维持，预计下周维持去库。 顺丁橡胶： 上游原料：截至4月12日，上海石化丁二烯报价11800元/吨，折算成顺丁橡胶成本 为14536元/吨。目前丁二烯港口库存有所增加，浙江传化与辽石化装置重启，加之需 求偏弱，预计丁二烯市场偏弱整理。 顺丁橡胶产量及开工率：截至4月12日，高顺顺丁开工率51.83%（0），高顺顺丁产 量18417吨（0）。 生产利润：截止4月12日顺丁橡胶生产利润-886元/吨。 装置检修动态：齐翔腾达顺丁橡胶装置降负运行，且计划于近期例行停车检修预计3-4 周，预计供应短期难明显增加。 库存：截止4月12日，上游丁二烯港口库存2.92万吨（+2.50）；顺丁橡胶生产企业 库存2.7万吨（0.00）；顺丁橡胶贸易商库存3150吨（0）。上游及中游库存总量处于以往区间上边界，但压力尚可。 需求：本周下游检修企业排产逐渐恢复，轮胎开工率基本维持高位，但近期内销�货减缓，关注是否有企业控产降负，进而导致需求减弱。 策略 RU及NR中性。厄尔尼若征兆减弱，市场对于海外供应受干扰的预期开始有所减弱，本周泰国胶水价格近期持续回落，且胶水与杯胶价差也在向下逐步修复中，期货盘面价格也因此继续向下修复。国内因天气干扰，开割受阻，短期供应压力不大，叠加下游刚性需求释放，国内库存呈现持续小幅下降走势，对胶价下方支撑仍存，但目前需求尚无亮点下，高库存格局下胶价短期难有上行动能，建议暂时观望。 BR谨慎中性。上游浙江传化设备已经重启，但齐翔腾达顺丁橡胶装置降负运行，且计划于近期例行停车检修预计3-4周，预计顺丁橡胶供应短期难明显增加。下游半钢胎开工率延续高水平，但继续回升空间有限。顺丁橡胶自身因库存较高，上方压力较强，但丁二烯价格坚挺以及上游装置仍有检修，下方支撑仍较强，价格总体震荡为主，建议暂时观望。 风险 国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏，国内产区干旱缓解情况，顺丁橡胶装置开工变化，下游轮胎终端销售去库情况。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨4 图2:NR基差丨单位：元/吨4 图3:RU-混合胶丨单位：元/吨4 图4:烟片进口利润丨单位：元/吨4 图5:云南胶水价格丨单位：元/吨4 图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤4 图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨5 图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨5 图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨5 图12:3L-混合胶丨单位：元/吨5 图13:RU-NR丨单位：元/吨6 图14:青岛港口库存丨单位：吨6 图15:RU期货库存丨单位：吨6 图16:NR期货库存丨单位：吨6 图19:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨6 图20:BR基差丨单位：元/吨6 图21:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨7 图22:BR非标价差丨单位：元/吨7 图23:顺丁橡胶东北亚进口利润丨单位：元/吨7 图24:顺丁橡胶东南亚进口利润丨单位：元/吨7 图25:高顺顺丁橡胶周度开工率丨单位：%7 图26:高顺顺丁橡胶周度产量丨单位：吨7 图27:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨8 图28:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：万吨8 图29:全钢胎开工率丨单位：%8 图30:半钢胎开工率丨单位：%8 图1:RU基差丨单位：元/吨图2:NR基差丨单位：元/吨 200 -300 -800 -1300 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1500 1000 500 0 -500 -1800 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:RU-混合胶丨单位：元/吨图4:烟片进口利润丨单位：元/吨 4000 3000 0 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 -2000 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2000-4000 1000-6000 0-8000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:云南胶水价格丨单位：元/吨图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2024年 2022年 2023年 2021年 2020年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图12:3L-混合胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：文华财经华泰期货研究院 图13:RU-NR丨单位：元/吨图14:青岛港口库存丨单位：吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 2024年 2022年 2023年 2021年 2020年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:RU期货库存丨单位：吨图16:NR期货库存丨单位：吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：上海期货交易所华泰期货研究院数据来源：上海期货交易所华泰期货研究院 图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨图18:BR基差丨单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 2024年 2023年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨图20:BR非标价差丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1800 1600 1400 1200 1000 800 600