有色金属行业投资策略周报：下游去库结束排产向好，锂价底部反弹

核心观点：贵金属方面，美国4月非农数据远超预期，经济衰退和降息预期降温，叠加美国债务上限谈判僵局，美元走强，金价短期承压。工业金属方面，国内4月金融和通胀数据低于预期，引发经济通缩担忧，铜铝价格大幅回落。 能源金属方面，锂下游去库接近尾声，排产向好，锂价底部反弹。钴方面，下游需求疲软，钴盐下跌。 贵金属：黄金-美国非农数据远超预期叠加债务上限谈判僵局，金价短期承压。 伦敦现货金周度涨0.95%至2019.90美元/盎司，SHFE金周度跌0.99%至453.20元/克。5月5日，美国劳工部发布4月非农数据，美国4月非农就业增25.3万人，远超预期值18万，表明就业市场仍较为强劲，市场对经济衰退和降息预期降温，金价大幅受挫。同时叠加美国债务上限谈判陷入僵局，美元受到提振，金价短期承压。 工业金属：铜-金融和通胀数据低于预期引发市场担忧，铜价大幅回落。 LME/SHFE铜周度跌2.79%/3.32%至8270/64380（美）元/吨。供给方面，受冶炼厂检修的影响，预计国内5月电解铜产量将环比下降。SMM预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%，同比上升16.4%。 需求方面，受下游订单减少影响，4月铜材行业整体开工率出现回落。根据SMM数据，4月铜材行业整体开工率为75.15%，环比下降1.5%，同比上升14.76%。分类看，电解铜杆行业开工率降幅最大，主要受下游电缆厂订单需求低迷影响；铜管行业景气度最高，但开工率已经出现环比回落，市场预计后期订单会进一步下降；铜板带行业开工率好于预期主要源于变压器和引线框架行业订单增加。铝-宏观数据压制，铝价大幅回落。铝周度跌2.34%/2.29%至2237 /17890(美)元/吨。国内4月金融和通胀数据低于预期，市场担忧提升，铝价大幅回落。供应方面，本周电解铝开工产能较前期减少，山东地区个别企业有产能置换至贵州，本地产能退出行业，省内建成产能以及开工产能均较前期下降；内蒙古地区继续按计划释放新投产产能，但体量不大。据百川盈浮数据，目前电解铝开工产能3981.50万吨，周比下降3.6万吨。需求方面，前期因春节及限电影响关停的加工企业开始复产，因气温影响关停的新疆加工企业也开始复工，对电解铝的需求继续回升。但由于市场库存降幅不如预期，下游加工企业对铝锭的采购积极性较为一般，叠加有传闻下游由于环保原因关停厂内熔铸车间，因此近期铝锭需求不及铝棒，铝锭整体成交稍显冷淡。库存方面，本周电解铝现货库存78.7万吨，同比减少5.75%。 能源金属：锂-下游去库结束排产向好，锂价底部反弹。碳酸锂价格周度上涨34.07%至24.2万元/吨。供应方面，本周碳酸锂开工仍维持低位，整体产量较上周提升。受价格上涨影响，云母厂商开工有所恢复；澳洲锂辉石供应依旧紧缺，锂辉石进口价格坚挺；青海地区气候回暖，产量逐步恢复。需求方面，下游材料和电池厂商去库接近尾声，未来排产向好，锂盐需求有望回升。钴-下游需求疲软，钴盐价格下跌。硫酸钴/四钴价格周度下跌0.71%/4.92%至3.48/14.5万元/吨。供给方面，本周钴盐开工率下滑，产量下降。需求方面，终端需求疲软，钴酸锂和三元前驱体整体出货不畅，下游企业观望谨慎采购，场内交易偏低位运行。 相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金、四川黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份、博威合金、博迁新材； 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美4月非农远超预期。5月5日，美国劳工部发布数据显示，4月非农就业人数增加25.3万人，预期增加18万，远超预期；失业率3.4%，预期3.6%，为1969年以来的最低水平。 美国4月CPI数据略低于预期。5月10日，美国劳工部发布数据，4月CPI同比4.9%，预期5.0%，前值5.0%；环比上升0.4%，预期值0.4%，前值0.1%。 中国4月社融低于预期。5月11日，中国人民银行公布4月金融数据，中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。 中国4月CPI和PPI低于预期。5月11日，统计局公布数据，中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。 1.1贵金属 4月非农数据远超预期叠加美国债务上限谈判陷入僵局，金价短期承压。伦敦现货金周度涨0.95%至2019.90美元/盎司，SHFE金周度跌0.99%至453.20元/克。 5月5日，美国劳工部发布4月非农数据，美国4月非农就业增25.3万人，远超预期值18万，表明就业市场仍较为强劲，市场对经济衰退和降息预期降温，金价大幅受挫。同时叠加美国债务上限谈判陷入僵局，美元受到提振，金价短期承压。 1.2工业金属 铜方面，国内4月金融和通胀数据低于预期引发市场担忧，铜价大幅回落。 LME/SHFE铜周度跌2.79%/3.32%至8270/64380（美）元/吨。供给方面，智利采矿税法案在财政委员会通过，将提交参议院全体投票，该委员会批准铜矿税率上限为46.5%。阿根廷目标至2030年成为全球十大铜生产国，预计至本十年结束年产量可达79.3万吨。受冶炼厂检修的影响，预计国内5月电解铜产量将环比下降。SMM预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%，同比上升16.4%。需求方面，受下游订单减少影响，4月铜材行业整体开工率出现回落。根据SMM数据，4月铜材行业整体开工率为75.15%，环比下降1.5%，同比上升14.76%。分类看，电解铜杆行业开工率降幅最大，主要受下游电缆厂订单需求低迷影响；铜管行业景气度最高，但开工率已经出现环比回落，市场预计后期订单会进一步下降；铜板带行业开工率好于预期主要源于变压器和引线框架行业订单增加。 铝方面，国内宏观数据压制，铝价大幅回落。LME/SHFE铝周度跌2.34%/2.29%至2237/17890(美)元/吨。国内4月金融和通胀数据低于预期，市场担忧提升，铝价大幅回落。供应方面，本周电解铝开工产能较前期减少，山东地区个别企业有产能置换至贵州，本地产能退出行业，省内建成产能以及开工产能均较前期下降； 内蒙古地区继续按计划释放新投产产能，但体量不大。据百川盈浮数据，目前电解铝开工产能3981.50万吨，周比下降3.6万吨。需求方面，前期因春节及限电影响关停的加工企业开始复产，因气温影响关停的新疆加工企业也开始复工，对电解铝的需求继续回升。但由于市场库存降幅不如预期，下游加工企业对铝锭的采购积极性较为一般，叠加有传闻下游由于环保原因关停厂内熔铸车间，因此近期铝锭需求不及铝棒，铝锭整体成交稍显冷淡。库存方面，本周电解铝现货库存78.7万吨，同比减少5.75%。 1.3能源金属 锂方面，下游去库结束排产向好，锂价底部反弹。碳酸锂价格周度上涨34.07%至24.2万元/吨。供应方面，本周碳酸锂开工仍维持低位，整体产量较上周提升。受价格上涨影响，云母厂商开工有所恢复；澳洲锂辉石供应依旧紧缺，锂辉石进口价格坚挺；青海地区气候回暖，产量逐步恢复。需求方面，下游材料和电池厂商去库接近尾声，未来排产向好，锂盐需求有望回升。 钴方面，下游需求疲软，钴盐价格下跌。硫酸钴/四钴价格周度下跌0.71%/4.92%至3.48/14.5万元/吨。供给方面，本周钴盐开工率下滑，产量下降。需求方面，终端需求疲软，钴酸锂和三元前驱体整体出货不畅，下游企业观望谨慎采购，场内交易偏低位运行。 2市场表现：有色板块下跌3.54%，跑输上证指数1.67pct 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数下跌1.86%，申万有色板块下跌3.54%，跑输上证指数1.67pct，位居申万板块第26名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：坤彩科技、有研粉材、中钢天源、天齐锂业、中矿资源；跌幅前五的股票是：四川黄金、紫金矿业、鹏欣资源、云南锗业、株冶集团。 表1.有色板块下跌3.54%，跑输上证指数1.67pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第26名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为13.62倍，本周变动-0.70倍，同期万得全A PE_TTM为17.93倍，申万有色与万得全A比值为76%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.27倍，本周变动-0.12倍，同期万得全A PB_LF为1.62倍，申万有色与万得全A比值为140%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金涨银跌，伦敦现货黄金上涨0.95%、上期所黄金下跌0.99%，伦敦现货白银下跌7.68%、上期所白银下跌5.23%，钯金上涨6.25%，铂金上涨3.54%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜下跌2.79%，沪铜下跌3.32%；伦铜库存上涨8.80%，沪铜库存下跌12.26%。 冶炼费88.8美元/吨；硫酸价格下跌9.72%，冶炼毛利上涨7.92%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝下跌2.34%，沪铝下跌2.29%；库存方面，伦铝库存上涨1.49%、沪铝库存下跌10.30%，现货库存下跌5.75%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.34%，阳极价格持平，铝企毛利下跌19.84%至1821元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格下跌1.13%、沪铅下跌0.42%；库存方面，伦铅库存上涨0.92%，沪铅上涨31.07%。本周伦锌价格下跌3.74%，沪锌价格下跌1.56%；库存方面，伦锌下跌5.67%，沪锌下跌1.52%；冶炼加工费下跌0.25%至5025元/吨；矿企毛利下跌5.50%至4735元/吨、冶炼毛利下跌6.50%至1215元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格下跌4.92%，沪锡价格下跌2.66%；库存方面，伦锡库存上涨3.21%，沪锡库存上涨3.42%。伦镍下跌6.39%，沪镍下跌8.1%；库存方面，伦镍库存下跌0.85%，沪镍库存上涨21.81%；镍铁价格持平元/镍点，国内镍铁企业毛利上涨166%至15068元/吨，印尼镍铁企业毛利上涨16.48%至39516元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/镍点） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格上涨34.07%至24.2万元/吨，