聚酯周度报告：下游去库不及预期，近弱远强格局维系

期货研究报告|商品研究 策略报告 下游去库不及预期，近弱远强格局维系 2022年11月27日 聚酯周度报告20221121-20221125 原油价格维持震荡下跌，PX及TA检修增加，但12月份多套装置投产，聚酯需求持续下降，终端需求大幅走弱，后续高投产预期下建议逢高沽空产业利润或逢高布局15反套。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油端价格震荡下行，成本端PX负荷维持低位，海外方面装置逐渐恢复，供应增加。供应端开工负荷周末下降，受原料PX短缺影响短期流动性紧张。需求端聚酯工厂装置检修增加，开工负荷明显下降，整体处于五年历史最低位。聚酯综合库存大幅降负下依然累库，仍处于历史高位，库存压力下或进一步停车。下游加弹织机负荷继续下降，淡季订单大幅减少。综合来看11月TA供应边际回升，聚酯需求大幅下滑，11、12月进入累库格局； 2.成本端和价差：石脑油价差73美元，PXN价差247美元附近，PTA加工费在 367元/吨附近； 3.从交易维度：PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，建议TA逢高沽空产业利润为主或逢高布局15反套。 风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况；下游需求； 敬请阅读末页的重要声明 微信公众号：招商期货 EG供应维持低位，新产能持续投放，供应压力较大，需求端聚酯开工负荷大幅下降然库存未见去化，高库存大幅亏损下聚酯装置停车或进一步增加，供增需减下EG维持逢高沽空观点不变。 MEG： 1.基本面：原料端价格震荡下行，供应端EG开工负荷小幅下降，油制装置变动为主，后续仍有大产能煤制及油制装置投产。海外装置虽然重启但压缩开工，预计供应维持在低位水平。港口库存去库1.4万吨在85万吨，处于中高位置。需求端聚酯开工负荷下降至75%，但库存水平仍处于历史高位。下游加弹织机开工负荷持续下降，淡季来临终端订单明显下滑。整体来看，11、12月EG整体供应回升，聚酯需求进入传统淡季叠加高库存负荷将维持低位，预计EG在高投产需求进入淡季下处于累库格局； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损256美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1442元/吨，煤制乙二醇工厂现金流处于大幅亏损状态。 3.从交易维度：目前估值下EG工厂亏损大幅增加，短期不建议追空，前期持有空单可适当止盈，中期来看，EG01上方供应压力较大，淡季需求收缩下维持逢高沽空观点。 风险提示：成本端消息扰动； 装置检修情况；新增产能投放；需求恢复； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下跌2.60%至85.34美元/桶。CFR日本石脑油价格环比下降0.29%至699美元/吨，FOB地中海石脑油价格592美元/吨，环比下降17.66%，欧亚石脑油价差为107美元； 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 石脑油价格表现较强，本周石脑油价差略微回升，石脑油-原油价差为73美元/吨，处于 历史低位，新加坡汽油裂解价差转为正值，本周在4.71美元/桶附近，处于历史低位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2016201720182019 202020212022 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2016201720182019 2020 2021 2022 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨1.07%至946美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降3.87%至869美元/吨。PX-石脑油价差为247美元/吨，环比上涨5.11%，处于历史中等水平，PX- MX价差在77美元/吨附近，处于历史低位。 近期亚美MX、PX价差套利空间打开，亚美MX价差为433.95美元/吨，PX价差为214美 元/吨。 图4：PX及原料价格（美元/吨） 1600 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图5：PX-石脑油价差（美元/吨）图6：PX-MX价差（美元/吨） 2020 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 100 2016201720182019 500 400 300 200 100 0 -100 2016201720182019 202020212022 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：亚美二甲苯价差（美元/吨）图8：亚美PX价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 亚美PX价差进口运费出口运费 2020-03-022021-03-022022-03-02 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率基本维持上周水平再73.1%，环比下降0.1%，处于历史同期低位。 图9：PX开工率（%） 20182019202020212022 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月13日 1月25日 2月6日 2月18日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月1日 5月13日 5月25日 6月6日 6月18日 6月30日 7月12日 7月24日 8月5日 8月17日 8月29日 9月10日 9月22日 10月4日 10月16日 10月28日 11月9日 11月21日 12月3日 12月15日 12月27日 新增产能方面，九江石化6.8投料，6.9已出优级品，目前正常运行。东营威联二期重整开车中，盛虹炼化已出PX产品负荷在2-3成，广东石化预计12月投产。 表1：PX新增产能 装置 地区 产能 投产时间 浙石化二期#1 浙江 250 7.23出合格品 浙石化二期#2 舟山 250 2021.11.26 九江 江西 90 2022.6.8 东营威联二期 东营 100 2022.11 盛虹炼化 连云港 400 2022.11 广东石化 揭阳 260 2022.12 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周装置无变动。 检修情况 一条225万吨装置10.23技改，11.9重启， 大至250万吨 66万9/20-10/14停车检修；100万 待定。据悉因芳烃效益不佳， 期其900万吨PX负 一套8 S 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 恒力炼化 500 辽宁 海南炼化 166 海南 浙江石化 400 浙江 青岛丽东 100 山东 福化集团 160 福建 中海油惠州 95 广东 福建炼化 100 Reliance 21 Reliance 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 截至周四PTA华东现货价格为5470元/吨，环比下降2.32%，现货基差走弱，PTA现货基差升水01期货355元/吨。 图10：PTA现货价格（元/吨）图11：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 2019-12-262020-12-262021-12-26 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费压缩，现货加工费367元/吨，环比下降34.07%，处于历史偏下位置。 图12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 2016201720182019202020212022 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至13643张，环比上涨93.81%，处于历史低位水平。 Page8 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：WIND，招商期货 逸盛新材料二期360万吨1.28投料，目前稳定运行中，东营威联、嘉通能源计划11、 12月投产，恒力惠州500万吨年内投产可能性较小。 敬请阅读末页的重要声明 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月11日 2月23日 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 4月10日 4月19日 4月28日 5月8日 5月17日 5月26日 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 9月2日 9月12日 9月22日 10月5日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 图13：PTA仓单数量（张） 2016 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷72.50%，环比下降0.82%，处于历史低位； 图14：PTA开工率（%） 1月12日 2016 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2017 3月3日 2017 3月13日 3月23日 4月2日 4月12日 2018 4月22日 2018 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2019 2019 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2020 2020 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2021 2021 9月19日 9月29日