2023年中报点评：Q2下游去库业绩低于预期，2H有望逐步恢复

Q2营收利润均低于预期。公司H1营收26亿元，同+38%，归母净利6.9亿元，同+163%；其中，Q2营收7亿元，同环比-31％/-61%，归母净利2.3亿元，同环比+42%/-50％，扣非净利2.2亿元，同环比+29%/-53%；Q2毛利率32%，同环比+1.9pct/-8.2pct，归母净利率32.3%，同环比+16.7pct/+7.2pct，下游需求偏弱，业绩低于预期。此前拟以0.8-1.2亿元回购公司股份，价格不超248.34元/股。 欧洲户储去库致Q2出货量下滑60%，预计Q3末需求逐步恢复。公司H1出货1.39gwh，同比+15%，预计Q2出0.4gwh，同环比-37%/-60%，系下游欧洲户储经销商去库影响出货量不及预期。预计Q3末渠道库存将逐步消化完毕，公司出货量将恢复正常，全年销量预期2.9gwh，同降16%。24年随着户储需求增速恢复至50%+，叠加公司在工商业等储能拓展，我们预计出货有望达到6gwh，同比翻倍。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh预计Q3跑线，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。 Q2产能利用率低，单位盈利环降近50%。价格方面，1H公司电池均价2.1元/wh，同比+20%，其中Q2预计为2元/wh，环降6%，欧洲户储调价基本可由原材料降价覆盖。盈利方面，Q2单wh归母利润预计0.65元/wh（扣除股权激励影响），同环比+110%/+29%，其中汇兑损益贡献1.3亿元，扣除后Q2单wh利润0.26元/wh，同环比+2%/-47%，系Q2产能利用率约30%所致。户储电池行业竞争加剧价格存下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，同时2H产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续公司单wh经营利润有望维持0.2元/wh。 Q2期间费用大幅下降，存货下降，经营现金流高增。Q2三费合计-1.0亿元，同环下降1.48/0.03亿元，主要系汇兑收益贡献1.3亿元，致使财务费率大幅下降；期末存货10亿元，较年初下降29%；应收账款19亿元，较年初-6%；期末合同负债0.5亿元，较年初增长14%；H1经营净现金流净额为12亿元，同比+765%；资本开支7.7亿元，同比+160%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求偏弱，我们下修23-25年归母净利至11.0/15.1/22.5亿元（ 原预测25.0/34.0/45.2亿元 ）， 同比-13%/+37%/+48%，对应PE23/17/11x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予24年26xPE，目标价224元，“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。 23年H1公司归母净利润6.9亿元，同增162.9%，下游需求仍偏弱，业绩低于市场预期。23年H1公司营收25.57亿元，同比增长37.94%；归母净利润6.93亿元，同比增长162.91%；扣非净利润6.71亿元，同比增长153.06%；23H1毛利率为37.93%，同比增加8.92pct；销售净利率为27.11%，同比增加12.88pct。此前公司拟以0.8-1.2亿元回购公司股份，价格不超248.34元/股。 23年Q2公司归母净利润2.3亿元，同环比+42.5%/-49.9%，业绩低于市场预期。 2023年Q2公司实现营收7.16亿元，同比下降31.09％，环比下降61.09%；归母净利润2.31亿元，同比增长42.46%，环比下降49.94％，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长29.34%，环比下降52.88%。盈利能力方面，23Q2毛利率为32.04%，同比增加1.85pct，环比下降8.19pct；归母净利率32.28%，同比增加16.67pct，环比增加7.19pct；23Q2扣非净利率30.01%，同比增加14.02pct，环比增加5.23pct。 图1：派能科技季度业绩情况 图2：派能科技分季度毛利率和销售净利率 欧洲户储去库致Q2出货量下滑60%，预计Q3末需求逐步恢复。公司H1出货1.39gwh，同比+15%，预计Q2出0.4gwh，同环比-37%/-60%，系下游欧洲户储经销商去库影响出货量不及预期。预计Q3末渠道库存将逐步消化完毕，公司出货量将恢复正常，全年销量预期3.5gwh，同比持平。24年随着户储需求增速恢复至50%+，叠加公司在工商业等储能拓展，我们预计出货有望达到6gwh+，同+70%。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh预计Q3跑线，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。 Q2产能利用率低，单位盈利环降近50%。价格方面，1H公司电池均价2.1元/wh，同比+20%，其中Q2预计为2元/wh，环降6%，欧洲户储更看重渠道与品牌，整体调价较慢，基本可由原材料降价覆盖。盈利方面，Q2单wh归母利润预计0.65元/wh（扣除股权激励影响），同环比+110%/+29%，其中汇兑损益贡献1.3亿元，扣除后Q2单wh利润0.26元/wh，同环比+2%/-47%，系Q2产能利用率约30%所致。后续户储电池行业竞争进一步加剧，价格存下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，同时2H产能利用率有望逐步恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续公司单wh经营利润有望维持0.2元/wh。 公司2023Q2费率大幅下降，计提资产和信用减值损失。2023年Q2期间费用合计-0.02亿元，同比下降102.53%，环比下降101.41%，期间费用率为-0.34%，同降9.46pct，环降9.58pct；销售费用0.25亿元，销售费用率3.54%，同增2.33pct，环增2.17pct；管理费用0.3亿元，管理费用率4.23%，同增1.26pct，环增2.7pct；财务费用-1.55亿元，财务费用率-21.68%，同降20.17pct，环降21.43pct；研发费用0.97亿元，研发费用率13.58%，同增7.1pct，环增6.97pct。公司2023Q2计提资产减值损失-0.17亿元，同增0%，环增0%；计提信用减值损失0.2亿元，同降227.39%，环降247.3%。 图3：派能科技分季度费用情况 公司Q2存货下降，经营性现金流高增，资本开支同比增加。2023年H1公司存货为10.01亿元，较年初下降29.28%；应收账款18.5亿元，较年初下降6.27%；期末公司合同负债0.5亿元，较年初增长13.91%。23H1公司经营活动净现金流净额为11.85亿元，同比上升764.78%；投资活动净现金流净额为-17.34亿元，同降483.25%；资本开支为7.74亿元，同增160.32%；账面现金为59.21亿元，较年初增长369.06%，短期借款2.14亿元，较年初下降46.23%。 盈利预测与投资评级 ：由于下游需求偏弱 ， 我们下修23-25年归母净利至11.0/15.1/22.5亿元（原预测25.0/34.0/45.2亿元），同比-13%/+37%/+48%，对应PE 23/17/11x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予24年26xPE，目标价224元，“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。