FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：业绩超预期，下游去库进入尾声

会议纪要 证券研究报告 电子2024年09月05日 MarvellTechnology,Inc.(MRVL)FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要 业绩超预期，下游去库进入尾声 会议时间：2024年8月30日 会议地点：线上 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 事项： 2024年8月30日MarvellTechnology,Inc.发布2025财年第二财季报告，并召开业绩说明会。MarvellTechnology,Inc.(MRVL)财务季度FY2025Q2截至2024年8月3日；FY2025Q3截至2024年11月4日。 公司FY2025Q2实现营收12.73亿美元，同比下滑5%，环比增长10%，高于指引中值12.5亿美元；Non-GAAP毛利率为61.9%。 评论： 1.业绩总览：FY2025Q2公司实现营收12.73亿美元（QoQ+10%，YoY-5%），高于业绩指引中值（12.50亿美元），高于市场一致预期12.54亿美元。得益于AI相关的强劲需求，公司的电光产品出货量实现强劲增长，定制化AI项目也 开始加速。同时，公司的存储和交换机产品收入实现增长。Non-GAAP毛利率为61.9%（QoQ-0.5pct，YoY+1.6pct），基本位于指引中值（62%）。 2.终端市场营收拆分：1）数据中心市场营收为8.81亿美元（QoQ+8%，YoY+92%），营收占比69%，主要系人工智能应用保持强劲需求，定制化AI计算芯片出货量持续增长。公司市场领先的800GPAM产品和400ZR数据中心互连产品的订单量持续强劲；2）企业网络市场营收为1.51亿美元（QoQ- 1%，YoY-54%），营收占比12%，主要系公司客户下游订单持续增长，公司企业级产品预定量提升；3）运营商基础设施市场营收为0.76亿美元（QoQ+6%YoY-72%），营收占比6%，公司已开始从多家Tier1客户接收5纳米OCTEON10DPUs的订单；4）消费者市场营收为0.89亿美元（QoQ+112%，YoY-47%），营收占比7%，主要系游戏领域的客户完成库存去化；5）汽车和工业市场营收 为0.76亿美元（QoQ-2%，YoY-31%），营收占比6%，主要系汽车市场库存调 整。 3.运营费用：FY25Q2公司GAAP运营费用为6.88亿美元，Non-GAAP运营费用为4.56亿美元，符合公司指引。 4.库存：FY2025Q2末库存约8.18亿美元，环比减少800万美元；同比减少 1.98亿美元，减少近20%。 5.公司FY25Q3业绩指引：公司预计FY25Q3营收13.775-15.225亿美元（中值QoQ+13.9%，YoY+2.2%）；FY25Q3公司预计Non-GAAP毛利率约为61% （QoQ-0.9pct，YoY+0.4pct），公司认为企业网络和运营商终端市场在上半财年达到底部，经过多个季度的库存消化后，FY25Q3企业网络和运营商终端市场将恢复增长，数据中心终端市场的增速将进一步提升，公司预计第三季度所有终端市场都将实现环比增长。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、MarvellTechnology,Inc.2025财年二季度经营情况3 （一）总体业绩情况3 （二）库存3 二、按终端市场划分营收情况3 三、公司业绩指引4 （一）公司业绩指引4 （二）公司FY25Q3分市场指引4 四、电话会议内容翻译5 （一）陈述环节5 （二）Q&A环节8 一、MarvellTechnology,Inc.2025财年二季度经营情况 （一）总体业绩情况 ①营收：FY2025Q2营收为12.73亿美元（QoQ+10%，YoY-5%），高于业绩指引中值 （12.50亿美元），高于市场一致预期12.54亿美元。得益于AI相关的强劲需求，公司的电光产品出货量实现强劲增长，定制化AI项目也开始加速。同时，公司的存储和交换机产品收入实现增长。 ②毛利率：FY2025Q2公司Non-GAAP毛利率为61.9%（QoQ-0.5pct，YoY+1.6pct），基本位于指引中值（62%）。 ③运营费用：FY2025Q2的GAAP运营费用为6.88亿美元，Non-GAAP运营费用为4.56 亿美元，符合公司指引。 图表1MarvellTechnology,Inc.FY25Q2业绩情况（百万美元） 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 （二）库存 截至FY2025Q2末，库存约为8.18亿美元，环比减少800万美元；同比减少1.98亿美元，减少近20%。 二、按终端市场划分营收情况 ①数据中心市场营收为8.81亿美元（QoQ+8%，YoY+92%），营收占比69%，主要系人工智能应用保持强劲需求，定制化AI计算芯片出货量持续增长。公司市场领先的800GPAM产品和400ZR数据中心互连产品的订单量持续强劲； ②企业网络市场营收为1.51亿美元（QoQ-1%，YoY-54%），营收占比12%，主要系公司客户下游订单持续增长，公司企业级产品预订量提升； ③运营商基础设施市场营收为0.76亿美元（QoQ+6%，YoY-72%），营收占比6%，公司已开始从多家Tier1客户接收5纳米OCTEON10DPUs的订单； ④消费者市场营收为0.89亿美元（QoQ+112%，YoY-47%），营收占比7%，主要系游戏领域的客户完成库存去化； ⑤汽车和工业市场营收为0.76亿美元（QoQ-2%，YoY-31%），营收占比6%，主要系汽车市场库存调整。 图表2各终端市场营收划分（百万美元） 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 三、公司业绩指引 （一）公司业绩指引 公司预计FY25Q3营收13.775-15.225亿美元（中值QoQ+13.9%，YoY+2.2%）；FY25Q3 公司预计Non-GAAP毛利率约为61%（QoQ-0.9pct，YoY+0.4pct），公司认为企业网络和运营商终端市场在上半财年达到底部，经过多个季度的库存消化后，公司预计FY25Q3企业网络和运营商终端市场将恢复增长，数据中心终端市场的增速将进一步提升，公司预计第三季度所有终端市场都将实现环比增长。 （二）公司FY25Q3分市场指引 ①数据中心终端市场：公司预计FY25Q3收入环比增长幅度将超过15%，主要由人工智能定制项目带来的强劲需求。公司第三季度将开始发货下一代DSP产品（每通道200G、1.6Tb），公司预计电光产品收入将在25财年的每个季度持续环比增长。 ②企业网络&运营商基础设施终端市场：公司预计总收入将环比增长中个位数，公司产品出货量将低于终端市场需求，订单势头已加快。公司预计FY25Q4有望实现进一步改善。 ③消费类终端市场：公司预期收入将环比略有增长。公司预计未来几年来自消费者终端 市场的收入将达到每年约3亿美元的常态化水平，其中大部分将来自公司为行业领先的游戏控制器平台定制的SSD控制器产品。游戏领域需求的季节性趋势将成为推动公司消费者终端市场季度收入的主要因素。 ④汽车和工业终端市场：公司预计FY25Q3收入环比增长中个位数。图表3MarvellTechnology,Inc.FY25Q3业绩指引和市场预期 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 四、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 MattMurphy，董事长兼首席执行官： 2025财年第二季度公司实现营收12.7亿美元，高于指引范围中值，主要得益于数据中心终端市场的强劲需求。通过严格的费用控制，公司Non-GAAP每股收益达到0.30美元，高于指引范围中值。第二季度收入环比增长10%，预计第三季度的环比增长将显著提高，所有终端市场都预计会有所增长，也意味着公司将恢复同比收入增长。 各终端市场的第二财季业绩和第三财季预期如下。公司在数据中心终端市场实现了8.81亿美元的创纪录收入，同比增长92%，环比增长8%。这一超出指引范围的结果主要得益于公司电光产品的强劲需求、定制芯片产品的预期增长，以及存储和交换机收入的增加。市场领先的800GPAM产品和400ZR数据中心互连（DCI）产品的订单持续强劲，并有望在三季度开始发货下一代每通道200G、1.6TDSP。预计电光产品的收入将在本财年实现逐季环比增长。 在数据中心内处理领域，公司已经开始初步发货每通道100G、800GDSP，用于有源电缆 （AEC），并预计将在下半年加速生产。此外，公司的行业首款每通道200G、1.6TAECDSP近期开始样品测试，以应对即将到来的更高速短距离铜互连应用。加速服务器解决方案正加速向PCIeGen6技术转型，伴随高阶PAM4调制技术的革新。凭借在PAM技术领域的卓越地位，公司吸引了大量客户关注，并已开始对新一代基于PAM4的PCIeGen6重定时器进行样品测试。标志着公司不断扩展其端到端产品组合，全面覆盖数据中心客 户的各项关键互连需求，旨在把握至2028年预计年复合增长率达27%、总规模将达140亿美元的庞大互连市场TAM机遇。公司有信心在当前的光学DSP和DCI业务中继续在功耗和性能上引领行业，同时积极开拓新兴领域，如AECDSP、PCIe重定时器、硅光子学技术，以及支持长达1000公里覆盖距离的DCI模块。公司预计将在庞大且快速增长的互连市场中保持领导地位。 公司在ComputeExpressLink（CXL）技术的市场推广上取得了显著突破，近期成功推出了两大系列CXL设备，旨在应对下一代服务器面临的内存带宽与容量限制问题。同时，在云安全领域，公司宣布微软将把其FIPS140-3级兼容的液态安全硬件模块集成至AzureKeyVault产品中，此举为Azure用户带来了云平台上最高级别的加密和密钥管理服务。 在定制芯片业务领域，随着AI与加速计算领域的投资持续高涨，龙头云服务提供商正积极寻求利用定制硅技术来优化其数据中心的总体拥有成本（TCO）并推动服务差异化。AI加快了新芯片发布的节奏，缩短了设计窗口，加速了生产流程，同时也带来了每一代产品复杂性的显著提升。这一趋势促使云服务客户倾向于与公司这样在提供多代高产量、高复杂性、采用成熟设计方法开发的尖端芯片方面有着丰富的经验的企业合作。云客户还希望能够访问公司的差异化且经过现场验证的技术平台，这些平台包括超高速SerDes、ARM计算、优化的HBM接口、安全、存储、芯片间互连、硅光子学和先进封装。客户还采用了并行产品开发与分阶段平台发布的方法，以实现每年一代的芯片迭代生产。此模式进一步凸显了公司作为可靠硅基解决方案提供商的价值，其深厚的处理器领域专业知识与承担更多设计责任的能力。公司客户的合作模式正从单点设计获胜转向多代关系。公司的AI定制硅项目进展顺利，前两款芯片已进入量产阶段。公司已经赢得的新的定制项目，包括今年早些时候宣布的与新的一级AI客户的合作项目，也都按计划顺利推进。 展望2025财年第三季度，公司预计数据中心终端市场的收入环比增长将加速至高双位数的百分比增长，增长的最大贡献将来自AI定制芯片项目的显著增长，同时光学产品组合的持续增长也将进一步推动增长。 企业网络和运营商终端市场方面，第二财季企业网络市场收入为1.51亿美元，运营商市 场收入为7600万美元。这两个终端市场在本财年上半年触及低点，第二财季的收入环比保持稳定。未来随着库存的逐步消化，公司观察到这两个市场开始显现收入增长迹象。在运营商市场，公司已成功获得多家客户对下一代基于5纳米OCTEON10DPU产品的订单