白糖月报：南北半球重心转换，关注新季驱动

期货研究报告|商品研究 南北半球重心转换，关注新季驱动 —白糖月报 2024年4月12日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年4月12日 01白糖 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24（1月）预估 23/24（3月）预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4250 4230 860 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3150 3150 (130) 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 840 880 (223) 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 1000 104 气候适宜，产量略增 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年 11月份预估的33.5万吨。 市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 85 80 75 70 65 60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 49% 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 60,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 50 50,000 40 40,000 30,00030 20,00020 10,00010 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 2/16 3/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。 Unica数据显示，3月上半月巴西中南部甘蔗产量为222.4万吨，较上年同期60.8万吨大幅增加。 Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 300 250 200 150 100 50 132114107 圣保罗降雨 0 1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 300 圣保罗降雨 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 250 200 150 100 50 0 132 114 107 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 单产 （吨/公顷） 历史平均比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -2% 17/18 76.07 0% 18/19 74.37 -2% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 3% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -2% 23/24 82.54 8% 平均 76.21182 巴西中南部糖产量（千吨） 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% 4月 5月 -25% -47% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 26 21 16 11 6 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 巴西中南部制糖比例 49% 乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 22/23 23/24* 24/25F 甘蔗(千吨） 548625.359 649389 597437.88 -8% 出糖率（kg/吨） 135 140 140 制糖比例 45.86% 49% 52% 实际糖产量（千吨） 33600 42245 糖产量测算 33965.9446 44548.09 43493.478 单产（吨/公顷） 历史平均比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -2% 17/18 76.07 0% 18/19 74.37 -2% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 3% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -2% 23/24 82.54 8% 平均 76.21182 0.00% 巴西中南部制糖比例 49% •甘蔗种植面积维持持平略增 •单产下降（极端情况-8%） •制糖比例大幅提升至52%-53% UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35000 -35.93% -9.81% -9.81% -7.37% -5.17% -3.26% -2.10% -1.41% 27347 28500 21582 23274 25868 27871 28326 30987 28200 30077 27910 30200 -1.03% 0.41% 印度双周糖产量 （afterdiversion） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 3973 1885 4290 4720 4790 4320 7052 4581 7377 7791 8210 7405 11052 7795 11022 11555 12070 11180 14686 10885 14270 15080 15680 14870 18519 14112 17706 18708 19350 18720 21930 16985 20911 22220 22840 22360 24768 19484 23483 25300 25905 25540 11/30 12/15 12/30 1/15 1/30 2/15 2/28 3/15 11月15日 11月22日 11月29日 12月6日 12月13日 12月20日 12月27日 1月3日 1月10日 1月17日 1月24日 1月31日 2月7日 2月14日 2月21日 2月28日 3月7日 3月14日 3月21日 3月28日 4月4日 4月11日 4月18日 4月25日 3/30 据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布的数据，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，较去年同 期的187家增加23家；糖产量达3020.2万吨，较去年同期的3007.7万吨同比增加12.5万吨，涨幅0.42%。 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦古吉拉特邦 3,500 5000 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •印度北方邦2023/2