白糖期货月报：南北半球博弈，郑糖低位区间运行

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2024年2月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 南北半球博弈，郑糖低位区间运行 【策略观点】 目前市场对巴西2023/24榨季的创纪录增产利空已经消化，短期关注点在于印度、泰国的减产幅度，中期关注点在于巴西2024/25榨季糖产量。国内糖市方面，春节前的消费情况较乐观，库存同比下降明显，包括第三方库存也处于低位，目前原糖价格处于中等水平，配额外进口成本7000以上，一季度进口量将维持低位。中期内 郑糖05合约的运行区间预计在6100-6700元。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.12023/24榨季全球糖市供应过剩预计340万吨1 2.2圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升2 2.3印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限制的可能性2 2.4印度减产不及预期，泰国减产超于预期3 三、国内白糖供需格局分析3 3.1消费淡季的预期施压糖价3 3.2库存偏低的事实支撑糖价4 四、后市展望5 一、行情回顾 2024年1月底至2月初，郑糖主力出现了明显的大幅上涨与大幅下跌交替的情况，多空争夺激烈同时市场情绪受消息左右较快。这段时间内，出现了巴西降雨量偏低，土壤湿度较低，甘蔗单产下降，新季糖产量下降；以及印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限 制的可能性。国内方面，春节备货结束，备货阶段提高了销糖率，较去年同期提高了10个百分点左右，同时由于2022/23榨季国内减产，库存见底，导致目前食糖工业库存量仍然偏低。 2024年2月中下旬，郑糖在春节后连续两个交易日破位下跌，基本延续春节期间外盘原糖走势。现在国内是白糖的消费淡季，供给+库存又在累积，如果外围不出什么利好，那短期跌的就会更顺畅，春节后第一周空头不断挤进市场。但现在白糖仍然处于一个正常的运行节奏之中，05合约从6105开始反弹，经过了两个上涨浪，一个下跌浪，现在是另一个下跌浪，如果印度减产幅度低于前期市场预期，则短期市场基本以利空为主。 期货收盘价(活跃合约):白砂糖 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 （元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 （美分/磅） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 图表1内外盘糖价走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.12023/24榨季全球糖市供应过剩预计340万吨 据外电2月5日消息，咨询机构StoneX宣称，2023/24年度全球糖过剩量预计为340 万吨，其中巴西创纪录的产量将起到重要的推动作用，预计总产量将达到4200万吨左右，StoneX表示，2023/24年度亚洲地区食糖供应可能再度出现缺口，主要原因在于印度和泰国低于平均水平的季风降雨影响印度泰国甘蔗种植的生长，而巴西中南部产量预计能弥补全球其他地区的产量损失，2024/25年度巴西中南部产量可能刷新2023/24年度记录，预估2024/25榨季巴西中南部将产出4620万吨糖，增长12.6%。 图表2巴西双周累计产糖量 2.2圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 2023/2024 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Wind、国元期货 春节期间ICE原糖下跌，主要原因是供应端预期的变化。1月末巴西2024/25榨季食糖产量的不确定性一度给原糖价格带来提振，原因在于2023年12月和2024年1月降雨量较少，之前StoneX曾下调巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量的预估，同时GreenPool下调其对巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗产量的预估。但春节期间巴西中南部预报有阵雨，缓解了市场对甘蔗带干旱情况的担忧ICE原糖下跌触及一个月低点。 2.3印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限制的可能性 1月底，印度食糖和生物能源制造商协会发布2023/24榨季第二次糖产量预估，称本榨季糖产量可能下降10%，降至3305万吨，其中包括了用于生产乙醇的数量。印度食糖和生物能源制造商协会1月31日表示，由于库存状况良好，糖厂希望政府允许增加一些糖用于 生产乙醇。但是很快，印度政府就拒绝了这项提议，据外电2月4日消息，印度政府已经排除了在整个榨季已确定的170万吨之外增加用于生产乙醇的糖配额的可能性。印度2023/24榨季糖产量预计为3200-3300万吨，剔除170万吨用于生产乙醇之外，基本能够满足年度需求。 图表3印度食糖供需平衡图 2.4印度减产不及预期，泰国减产超于预期 期初库存产量消费量期末库存净出口 （万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E -500 数据来源：Wind、国元期货 2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖厂开榨，同比增加3家；产糖量为 2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。此前ISMA预估，由于马邦和卡邦产量下降，本榨季印度食糖产量将下降10%至3305万吨，上一榨季为3662万吨。截至目前，本榨季印 度政府仅允许将170万吨糖用于转产糖蜜乙醇，以此计算，本榨季食糖净产量约为3135万 吨，2022/23榨季有380万吨糖用于转产糖蜜乙醇，净产量为3282万吨，如果按分流之后的食糖净产量算，同比减少4.5%。从最新数据来看，当前印度减产幅度低于预期，且马邦与卡邦已有糖厂收榨，仍有产糖大邦北方邦持续生产，后续情况有待进一步观察。 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室数据，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨;累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。由于干旱天气影响甘蔗生长， 泰国本榨季蔗糖产量或将低于预期，泰国糖业组织已将2023-24年度的产量预测上限下调了 50万吨至750万吨，去年产量超过1000万吨。如果泰国本季蔗糖产量符合预期，将比上一季的产量低三分之一。从数据来看，泰国减产幅度往超预期方向发展，后续出口或让将继续下调。 三、国内白糖供需格局分析 3.1消费淡季的预期施压糖价 春节前公布的2024年1月份全国食糖产销数据较预期偏好，虽然1月份是生产旺季，但由于临近春节，销售进度同比加快，导致食糖工业库存水平处于偏低位置。据中国糖业协会发布数据显示，截至2024年1月底，2023/24榨季全国共生产食糖586.76万吨，全国累 计销售食糖311.71万吨，累计销糖率为53.12%，同比加快11.35个百分点，食糖工业库存 量275.05万吨，同比减少55万吨，处于近五个榨季的最低水平。春节后，食糖消费进入传 统淡季，将成为近期盘面偏空运行的逻辑之一，在1月高基数消费量下，2月销量回落或为大概率事件。1月底食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨，2月-3月，累库背景下或使得同比减少幅度降低。此外，一季度食糖进口量也会处于年内低位，为国产白糖销售留出时间窗口。 （万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表4我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 图表5我国食糖工业库存 （万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 3.2库存偏低的事实支撑糖价 数据来源：Wind、国元期货 截至2024年1月底，2023/24榨季甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省(区) 均已停机，甘蔗糖厂进入产销旺季。本榨季全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。 全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35 个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。 根据泛糖科技智慧储运平台数据，截至1月31日，广西食糖第三方仓库库存数量仅 61.15万吨，较去年同期减少约50万吨，保持近年来的最低水平。根据沐甜第三方在库库存数据显示，截至1月31日，云南食糖第三方仓库在库库存21.85万吨，较去年同期减少27万吨。 四、后市展望 目前市场对巴西2023/24榨季的创纪录增产利空已经消化，短期关注点在于印度、泰国的减产幅度，中期关注点在于巴西2024/25榨季糖产量。国内糖市方面，春节前的消费情况较乐观，库存同比下降明显，包括第三方库存也处于低位，目前原糖价格处于中等水平，配额外进口成本7000以上，一季度进口量将维持低位。中期内郑糖05合约的运行区间预计在 6100-6700元。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯