白糖周报：南北半球重心转换，短期震荡市

期货研究报告|商品研究 南北半球重心转换，短期震荡市 —白糖周报 2024年11月17日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年11月17日 1 价格方面：ICE原糖03合约收21.62美分/磅，周跌幅0.73%。郑糖01合约收5850元/吨，周跌幅0.58%。广西现货-郑糖01合约基差296 元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-586元/吨。 2 供给方面： 国际：2024/25榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56603.1万吨，同比增幅0.88%；甘蔗ATR为142.58kg/吨，同比增加1.47kg/吨；累计制糖比为48.61%，同比减少0.8%；累计产乙醇288.47亿升，同比增幅达6.87%；累计产糖量为3737.7万吨，同比增幅达0.27%。益国际对糖产量维持3950万吨的预估，甘蔗总产量6.09亿吨。然而，如果关键生产指标持续以快于历史水平的速度恶化，产量预期可能面临下行风险。 国内：24/25榨季广西产量的增加主要得益于种植面积的增加，整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨的水平。海关总署公 布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。 3 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 4 国内：低库存、产销率高 总结和策略：国际方面，南北半球重心转换，北半球增产预期强烈，关注预期差，国际原糖振荡。国内方面，点价预售糖的恐慌抛售造成广西现货大幅下跌，导致产销区价格顺挂，目前价差合理，叠加旺季来临销区库存薄弱，广西现货价格暂时企稳，郑糖01仍为震荡市。 5 操作策略：郑糖01[5800-6000]区间震荡 风险提示：天气，国内进口量 数据来源：Wind，招商期货 01 原糖的反弹源于巴西 650000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 45000 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 巴西中南部制糖比例累计 55 600000 40000 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 550000 50 500000 35000 450000 30000 45 400000350000 25000 40 300000 20000 250000 15000 35 200000150000 10000 30 100000 5000 50000 25 0 4/16 5/16 6/167/16 8/169/16 10/1611/16 12/161/16 2/16 0 3/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 60巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 圣保罗降雨 300 2024年 24年距平 圣保罗降雨 132 -44% 1月 114 -27% 2月 107 -22% 3月 53 -28% 4月 33 -47% 5月 4 -92% 6月 32 -21% 7月 29 -11% 8月 20 -68% 9月 106 -6% 10月 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2023年2024年 自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨偏少影响了甘蔗的纯度，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势，糖厂最终没有选择最大化制糖 10月份的天气状况可能还会好转，但不太可能对当前年度作物有所帮助，也许只会对下榨季作物有利 9月20日，新加坡商品贸易商丰益国际（Wilmar）周四对巴西中南部糖产量的预估从4200万吨调降至3880-4080万吨。咨询公司Datagro2024/25年度巴西中南部食糖产量预计为3930万吨，而之前预测为4002.5万吨。嘉利高将巴西中南部的产量估计下调至3920万吨，比7月份的预期少了350万吨 巴西中南部甘蔗单产（吨/公顷） 23/2424/25过去6年最大值过去6年最小值过去6年平均值 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 巴西甘蔗研究中心(CTC)周三公布的数据显示，2024/25年度4-9月的平均单产同比下降9.13%，至每公顷83.14吨。但累积单产仍处于历史平均水平以上。 根据巴西糖业协会UNICA报告，巴西中南部截止10月下半月，12家糖厂结束压榨，去年同期4家糖厂结束 压榨。 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%49.37% 26 42.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 62.00% -8.00% 截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨）制糖比% -8% （21/22榨季） -7% -6%（14/15榨季） -5%-4% -3% （普通干旱年） -2%-1%0% 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 49%3,814 3,858 3,902 3,946 3,991 4,035 4,079 4,123 4,167 49.50%3,855 3,900 3,945 3,989 4,034 4,078 4,123 4,168 4,212 50%3,897 3,942 3,987 4,032 4,077 4,122 4,167 4,212 4,257 50.50%3,938 3,984 4,029 4,075 4,120 4,166 4,211 4,257 4,302 51%3,980 4,026 4,072 4,118 4,164 4,210 4,256 4,302 4,348 51.50%4,021 4,068 4,114 4,161 4,207 4,253 4,300 4,346 4,393 52%4,063 4,110 4,156 4,203 4,250 4,297 4,344 4,391 4,438 52.50%4,104 4,151 4,199 4,246 4,293 4,341 4,388 4,435 4,483 53%4,146 4,193 4,241 4,289 4,337 4,385 4,432 4,480 4,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950-4050万吨。 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特拉邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业与农民福利部公布的数据，截至2024年8月12日，该国今年甘蔗种植面积达到576.8万公顷，较2023年同期的571.1万公顷增加了5.7万公顷。 350 300 250 200 150 100 50 0 印度北方邦降雨（30%） 600 500 400 300 200 100 0 印度马邦降雨（37%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡邦降雨（16%） 6月7月8月9月10月 2022年2023年2024年均值 6月7月8月9月10月 2022年2023年2024年均值 6月7月8月9月10月 2022年2023年2024年均值 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 北方邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 马邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 卡邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 印度供需平衡（万吨） 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 期初库存 864 1251 1143 853 1