玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续 中期趋势仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年4月14日 四年度 玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续中期趋势仍偏弱 国泰 君张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研玻璃：逐步走向震荡市 究第一，近期市场成交明显好转，但是持续性存疑。目前市场的好转主要是此前现货持续下跌期间下游 所 存量需求被迫观望，随着现货止跌，下游开始回补库存。湖北地区高库存后期或将因为期货升水因素转化 为仓单，而临近交割时期又是下游补库结束时期，中期玻璃高产量、高库存压力仍在； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年保交楼的延续，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，不过区域价差方面，由于华东、华南市场持续降价，区域价差大大收缩，不利于区域套利； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高库存、中性利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，值得注意的是供应端3月以后的检修预期在提升。近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：短期反弹难延续中期趋势仍偏弱 第一、部分玻璃厂及期现贸易商在4月初补库，随着期货市场反弹期现套利窗口打开进一步刺激了下游的补库，直接导致部分企业封单。短期近月市场估值高，尤其本轮反弹主要是玻璃厂愿意低价补库，但是临近交割时期，恰又是玻璃厂补库结束时期，所以未来仓单交割压力较大； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。纯碱在上半年高产量、高利润、高库存压力背景下趋势偏弱，但是改变这一格局在供需双向未来都存在可能。空头交易高供应、高库存、高利润，多头交易三季度纯碱厂大概率要减产，使得玻璃厂会由超前备货，另一方面今年光伏玻璃投产预期也较高，提高纯碱刚需。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 元/吨 400 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1650fg2409:close 1600 元/吨 60 50 2000 1500 1000 500 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1550 40 1500 30 1450 20 1400 135010 13000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2000 元/吨 140 3500 3000 2500 2000 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 1500 600 1750 1000 400 1700 500 200 1650 0 0 1600 800 1950 1900 1850 1800 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-27 05-10 2022 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 2023 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 2024 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-28 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-27 05-10 2022 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 2023 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 2024 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 4 12-28 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 03-26 04-06 04-16 04-27 05-10 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图17：西北纯碱周度企业库存 12-28 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 西北纯碱周度企业库存_value 03-26 04-06 04-16 04-27 05-10 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 12-28 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 01-27 02-09 02-19 03-04 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 华北纯碱周度企业库存_value 03-17 03-29 04-09 04-23 05-12 2022 05-27 06-11 06-30 07-15 2023 07-30 08-18 08-28 09-10 09-23 2024 10-06 10-16 10-29 11-11 11-24 12-04 12-17 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 12-30 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 01-22 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-03 02-12 02-24 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 华东纯碱周度企业库存_value 03-17 03-26 04-07 04-16 04-30 05-14 2022 05-28 06-11 06-25 07-09 07-23 2023 08-06 08-20 09-01 09-10 09-22 10-01 2024 10-13 10-22 11-03 11-12 11-24 12-03 12-15 12-24 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 期货研究 2.3利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产