玻璃：短期不追空 中期震荡市 纯碱：追空需谨慎 中期仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年1月14日 三年度 玻璃：短期不追空中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：追空需谨慎中期仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：短期不追空中期震荡市 究第一，近期在仓单回流现货市场、现货市场需求格局逐步进入淡季背景下进一步上冲动力有限，导致 所 市场持续偏弱，从短期来看近月市场压力有一定程度的释放，短线追空要谨慎，当然需要注意的是市场低 位关键在于下游接受的价格预期，就目前情况看贸易商普遍对接货较为谨慎，因此如果反弹也不宜过度高看； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：追空需谨慎中期仍偏弱 第一、玻璃厂家采购不太积极，而供应端逐步恢复，国内价格又高于进口价，进口存在压力等等因素打压短期纯碱价格，节前需要关注02合约的补贴水因素，期货近月价格已经低于2023年四季度初市场价格，需要密切关注春节前玻璃厂补库动作； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂是否进一步补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 2000fg2409:close 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 元/吨 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 700 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-29 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 2021 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 12-29 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： 12-29 万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 01-02 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-29 02-14 02-28 03-13 03-27 2021 04-09 04-20 05-01 05-13 05-25 2022 06-05 06-16 06-29 07-10 07-21 2023 08-02 08-12 08-24 09-04 09-15 2024 09-27 10-14 10-26 11-06 11-17 11-29 12-09 12-21 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-29 02-14 02-28 03-13 03-27 2021 04-09 04-20 05-01 05-13 05-25 2022 06-05 06-16 06-29 07-10 07-21 2023 08-02 08-12 08-24 09-04 09-15 2024 09-27 10-14 10-26 11-06 11-17 11-29 12-09 4 12-21 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-13 01-29 02-14 02-28 03-13 03-27 华中纯碱周度企业库存_value 04-09 04-20 05-01 05-13 05-25 06-05 06-16 06-29 07-10 07-21 08-02 08-12 08-24 09-04 09-15 09-27 10-14 10-26 11-06 11-17 11-29 12-09 图17：西北纯碱周度企业库存 12-21 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-29 02-14 02-28 03-13 03-27 西北纯碱周度企业库存_value 04-09 04-20 05-01 05-13 05-25 06-05 06-16 06-29 07-10 07-21 08-02 08-12 08-24 09-04 09-15 09-27 10-14 10-26 11-06 11-17 11-29 12-09 12-21 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 01-28 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 02-11 02-25 03-11 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 03-25 华北纯碱周度企业库存_value 04-08 04-22 05-06 05-20 2022 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 2023 08-25 09-03 09-15 09-24 10-06 2024 10-15 10-27 11-05 11-17 11-26 12-08 12-17 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 12-29 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-14 01-28 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-11 02-25 03-11 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 03-25 华东纯碱周度企业库存_value 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 2022 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 2023 08-25 09-03 09-15 09-24 10-06 2024 10-15 10-27 11-05 11-17 11-26 12-08 12-17 12-29 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 期货研究 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 5005