玻璃：中期震荡市 纯碱：中期仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年3月10日 四年度 玻璃：中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：中期仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：中期震荡市 究第一，现货市场成交持续疲软，此前厂家开年提价营造涨价去库存氛围落空，近期现货市场厂家价格 所 持续走弱。空头核心仍在玻璃高产量、高利润以及弱势地产开工传导到竣工，而多头核心支撑在低库存， 在当下下游尚未完全恢复的情况下，库存难以持续大幅下滑，因此短期或偏弱； 第二、多头主要交易的核心因素保交楼的延续、旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，区域价差、玻璃厂低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑。 纯碱：中期仍偏弱 第一、纯碱供应端维持稳定，后期尚有部分装置在上半年投产，远期供应压力大。在需求端，玻璃厂一直以来比较谨慎，加上节后玻璃价格及成交偏弱，使得玻璃采购更加谨慎。在玻璃厂不囤货的情况下，纯碱略显过剩，市场趋势偏弱。上周市场因轻碱市场成交明显好转以及部分贸易商补库，纯碱累库放缓，预计短期能延续，但累库中期仍是累库趋势； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。纯碱在上半年高产量、高利润、高库存压力背景下趋势偏弱，但是改变这一格局在供需双向未来都存在可能，未来需要密切注意合约结构，如果转向升水结构可能是市场条件转变的关口。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1850fg2409:close 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 2024/2/2 2024/2/4 2024/2/6 2024/2/8 2024/2/10 2024/2/12 2024/2/14 2024/2/16 2024/2/18 2024/2/20 2024/2/22 2024/2/24 2024/2/26 2024/2/28 2024/3/1 2024/3/3 2024/3/5 2024/3/7 1400 元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 120 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 02-17 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 期货研究 01-02 图5：中国纯碱企业重质产量统计 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 2021 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 图8： 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中国联产工艺生产企业开工率统计 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 2023 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 2024 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-16 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 2022 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 2023 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 2024 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 图17：西北纯碱周度企业库存 西北纯碱周度企业库存_value 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-16 2021 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 2022 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 2023 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 2024 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 4 12-22 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-16 华北纯碱周度企业库存_value 2021 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 2022 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 2023 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 2024 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 图15：华东纯碱周度企业库存 华东纯碱周度企业库存_value 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-16 2021 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 2022 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 2023 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 2024 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 01-01 期货研究 图12： 万吨 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14：华北纯碱周度企业库存 01-13 01-22 重质：库存：中国（周） 02-03 02-12 02-24 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 03-05 03-18 04-01 04-15 04-29 05-13 2022 05-27 06-10 06-24 07-08 07-22 2023 08-05 08-19 08-28 09-09 09-18 09-30 2024 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-23 纯碱：轻质：库存：中国（周） 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 01-22 02-03 02-12 02-24 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 03-18 04-01 04-15 04-29 05-13 2022 05-27 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 20232024 08-19 08-28 09-09 09-18 09-30 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11