玻璃：短期偏强 中期震荡市 纯碱：中期仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年1月28日 三年度 玻璃：短期偏强中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：中期仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：短期偏强中期震荡市 究第一，从短期来看近月交割压力有一定程度的释放，短线开启估值修复，部分下游开始冬储备货，玻 所 璃厂低库存进入冬季淡季，2024年压力不大。短期市场偏强； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：中期仍偏弱 第一、随着期货大幅反弹，近月平水现货，多头核心驱动大幅削弱。随着春节逐步临近，下游进一步补库空间有限，在供应端不出现大的变动的情况下现货价格可能变动不大，市场再次回到纯碱供应过剩逻辑； 未来市场两大变量：玻璃厂是超额补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 2500fg2409:close 2000 1500 1000 500 0 元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 140 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 2021 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： 12-29 万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 01-02 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-09 02-23 03-09 03-23 2021 04-05 04-16 04-27 05-10 05-20 2022 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 2023 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 2024 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-28 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-12 01-24 02-09 02-23 03-09 03-23 2021 04-05 04-16 04-27 05-10 05-20 2022 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 2023 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 2024 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 4 12-28 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-12 01-24 02-09 02-23 03-09 03-23 04-05 04-16 04-27 05-10 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 12-28 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-09 02-23 03-09 03-23 04-05 04-16 04-27 05-10 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 07-28 08-09 08-19 08-31 09-11 09-22 10-11 10-21 11-02 11-13 11-24 12-06 12-16 12-28 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-13 01-22 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 02-04 02-18 03-04 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 03-18 华北纯碱周度企业库存_value 04-01 04-15 04-29 05-13 05-27 2022 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 2023 08-19 08-28 09-09 09-18 09-30 2024 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11 12-23 图13： 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 01-01 01-13 01-22 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-04 02-18 03-04 纯碱：轻质：库存：中国（周） 03-18 2021 华东纯碱周度企业库存_value 04-01 04-15 04-29 05-13 05-27 2022 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 2023 08-19 08-28 09-09 09-18 09-30 2024 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11 12-23 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 图17：西北纯碱周度企业库存 华中纯碱周度企业库存_value 西北纯碱周度企业库存_value 期货研究 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 500500 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-22 06-04 06-17 0