玻璃：短期偏强 中期震荡市 纯碱：短期反弹 中期仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年1月21日 三年度 玻璃：短期偏强中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：短期反弹中期仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：短期偏强中期震荡市 究第一，从短期来看近月交割压力有一定程度的释放，短线开启估值修复，当然需要注意的是市场低位 所 关键在于下游接受的价格预期，就目前情况看贸易商普遍对接货较为谨慎，因此如果近期反弹不宜过度高 看； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：短期反弹中期仍偏弱 第一、近期现货成交略有好转，前期仓单压力得到消化，春节前下游备货以及补贴水因素成为多头核心。节前需要关注02合约的补贴水因素，期货近月价格已经低于2023年四季度初市场价格； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂是否进一步补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 2500fg2409:close 2000 1500 1000 500 0 元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 700 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 2021 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： 12-29 万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 01-02 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-10 02-24 03-10 03-24 2021 04-06 04-17 04-28 05-11 05-22 2022 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 2023 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 09-23 2024 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-29 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-12 01-24 02-10 02-24 03-10 03-24 2021 04-06 04-17 04-28 05-11 05-22 2022 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 2023 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 2024 09-23 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 4 12-29 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-12 01-24 02-10 02-24 03-10 03-24 04-06 04-17 04-28 05-11 05-22 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 09-23 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 12-29 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-10 02-24 03-10 03-24 04-06 04-17 04-28 05-11 05-22 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 09-23 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 12-29 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-13 01-22 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 02-05 02-19 03-05 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 03-19 华北纯碱周度企业库存_value 04-02 04-16 04-30 05-14 05-28 2022 06-11 06-25 07-09 07-23 08-06 2023 08-20 09-01 09-10 09-22 10-01 2024 10-13 10-22 11-03 11-12 11-24 12-03 12-15 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 12-24 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-13 01-22 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-05 02-19 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 03-19 2021 华东纯碱周度企业库存_value 04-02 04-16 04-30 05-14 05-28 2022 06-11 06-25 07-09 07-23 08-06 2023 08-20 09-01 09-10 09-22 10-01 2024 10-13 10-22 11-03 11-12 11-24 12-03 12-15 12-24 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 图17：西北纯碱周度企业库存 华中纯碱周度企业库存_value 西北纯碱周度企业库存_value 期货研究 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 500500 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14