玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续 中期趋势仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年4月7日 四年度 玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续中期趋势仍偏弱 国泰 君张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研玻璃：逐步走向震荡市 究第一，现货市场持续降价后价格已经是今年来偏低位置，尤其主产地连续降价加上保价，主销地降价 所 略滞后为部分区域赢得了出货空间，清明假期沙河地区成交明显好转，种种因素使得近期市场成交略有好 转。在期货市场主力资金需要移仓，空头获利颇丰，主动离场，市场逐步走向震荡市； 第二、多头主要交易的核心因素保交楼的延续、旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，上半年多头核心支撑因地产债务压力、区域套利空间关闭，高库存导致基差连续收缩等因素受到压制； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑。 纯碱：短期反弹难延续中期趋势仍偏弱 第一、短期市场在空头移仓以及现货市场部分厂家挺价、库存集中在少部分厂家等因素支撑下反弹。目前现货成交偏弱，厂家库存继续上升，供应压力不减，此前下游补库后，贸易商出货仍然困难。玻璃厂目前仍然处于刚需补库状态，在玻璃行业自身面临较大压力的情况下，大规模囤货概率不大。尤其目前进口窗口打开的情况下，纯碱现货估值不低，趋势偏弱； 纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。纯碱在上半年高产量、高利润、高库存压力背景下趋势偏弱，但是改变这一格局在供需双向未来都存在可能，二季度末及三季度是传统检修高峰。四季度玻璃厂囤货意愿较高； 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 元/吨 400 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1650fg2409:close 1600 元/吨 70 60 2000 1500 1000 500 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 155050 150040 145030 140020 135010 13000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2000 元/吨 120 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 2021 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-17 04-28 05-11 2022 05-22 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 2023 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 2024 09-23 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-29 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-17 04-28 05-11 2022 05-22 06-02 06-14 06-26 07-07 07-19 2023 07-29 08-10 08-21 09-01 09-13 2024 09-23 10-12 10-23 11-03 11-15 11-25 12-07 12-18 4 12-29 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 01-27 02-09 02-19 03-04 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 华北纯碱周度企业库存_value 03-17 03-29 04-14 04-29 2022 05-14 06-02 06-17 07-02 07-21 2023 08-05 08-20 09-02 09-15 09-25 2024 10-08 10-21 11-03 11-13 11-26 12-09 12-22 图13： 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 01-01 01-13 01-22 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-03 02-12 02-24 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 华东纯碱周度企业库存_value 03-17 03-26 04-08 04-22 05-06 2022 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 2023 08-12 08-25 09-03 09-15 09-24 2024 10-06 10-15 10-27 11-05 11-17 11-26 12-08 12-17 12-29 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-27 500 0 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 5 12-27 01-01 期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-06