2023年报点评：Q4回款再超预期，全年高增动力仍足

事项： 公司发布2023年年报。23年全年实现总营收112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%。 单Q4营收26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%； 扣非归母净利3.68亿元，同比+27.72%。 评论： 业绩符合预告上限，Q4回款表现大超预期。23年报符合前期预告上限，且23年/23Q4销售回款同比+37.1%/+51.0%，均快于收入且Q4回款大超预期，且年底合同负债+其他应付款34.2亿元，环比23Q3继续提升5.2亿元，主要系动销持续旺盛，前期库存低位下经销商打款意愿高涨，公司报表余力充足。 特饮大单品站稳百亿，新品贡献明显提升。分产品看，东鹏特饮/其他饮料23年分别实现营收103.4/9.1亿元，同比+26.5%/+186.6%，单Q4分别同比+31.5%/+252.6%，在动销旺盛并提前开启新经营年度背景下，收入增长环比再次提速。同时，23年其他饮料9.14亿，占比提升4.37pcts至8.13%，其中补水+大咖占比5.11%（预计补水啦4+亿、大咖1+亿），贡献明显提升。分地区看，23年广东/全国其他区域/直营本部与线上营收为37.6/60.2/14.7亿，同比+12.1%/+41.4%/+67.0%；单Q4同比+20.5%/+32.2%/+156.0%，全国其他区域中，华东/华中/广西/西南/华北同增48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，除广西网点覆盖率较高有所放缓以外，其余地区保持高增，西南、华北势头迅猛。 Q4成本压力延续减轻，费率上行拖累盈利表现。23年公司毛利率同增0.75pct至43.1%，销售/管理费用率分别为17.4%/3.3%，同比+0.75/+0.32pcts，净利率同比+1.17pcts至18.11%。其中，单Q4毛利率为44.9%，同比+0.52pcts，主要系成本压力延续减轻（其中PET、纸箱等价格下行，白砂糖仍有上涨）；销售/管理/财务费用率分别同比+0.85/+1.16/+0.66pcts，主要系年度业绩达成较好致人员奖金增加，叠加增加冰柜投放。此外，Q4其他收益占收入比重同增1.7pcts有所增厚，故Q4净利率同比-0.12pcts至14.65%。 经营能力为盾，多元矩阵为矛，全年高增动力仍足。伴随着特饮单品迈过百亿，一是公司网点、份额、覆盖客户面均全面提升，23年网点数量从300w+增至340w+， 尼尔森数据显示销量/销售额份额分别提升6.3/4.3pcts至43.0%/30.9%，同时数智化系统累计不重复扫码用户已超1.9亿；二是产能扩张落地、布局完善，华东、长沙新基地投产及已有基地产线增加，共同带动产能从280万吨增加至335万吨，华北天津基地亦已开工；三是公司新品矩阵扩张的思路和打法已日趋成熟：在明确发展路径为“布局高成长饮料品类”、“兼具性价比与多元化”的基础上，能量饮料聚焦瓶装特饮，打造“累困”时刻第一联想品牌；补水啦加大投放力度，拟邀请代言人及专案推广拉动销售；大咖、无糖茶、鸡尾酒则持续培育树立认知。预计24年大单品在全国化多点腾飞下仍有望实现20%+增长，同时新品矩阵式推出+日趋成熟的推广策略，全年高增动力充足。 投资建议：高成长持续性无虞，旺季将至更值得期待，维持“强推”。公司在业绩高增的同时，无论是大单品消费人群扩展、品牌力拉升，还是补水啦动销旺盛、系列新品策略打法日趋成熟，公司作为综合性饮料龙头的实力持续增强。 年内看，渠道反馈Q1开门红动销旺盛，补水啦快速爬坡、日动销已突破去年旺季高点，销售势能仍然强劲，旺季将至更值得期待。考虑年内冰柜投放带来销售费用或有增加，我们调整24-26年业绩预测至27.0/34.1/41.7亿元（原24-25年预测为27.4/34.4亿元），对应PE估值为27/22/18倍，维持240元目标价，对应24PE约35X，维持“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 主要财务指标 图表1东鹏饮料分季度财务数据（单位：百万元） 图表2东鹏分地区分季度同比增速表现 图表3东鹏饮料分地区经销商数量及其变动 图表4 PET、白砂糖价格变动（单位：元/吨） 图表5东鹏饮料网点数量 图表6 PE-Band 图表7 PB-Band