一季报再超预期，奠定全年高增态势

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 千禾味业（603027）\食品饮料 一季报再超预期，奠定全年高增态势 行业：食品加工 当前价格：目标价格：基本数据 23.76元 31.9元 总股本/流通股本（百万股） 965/959 流通A股市值（百万元） 22,775 每股净资产（元） 2.60 资产负债率（%） 20.12 一年内最高/最低（元） 26.12/13.60 股价相对走势 投资建议：买入（维持评级） 公司报告 季报点评 事件： 公司2023年第一季度实现收入8.19亿元，同增69.81%；归母净利润1.45亿元，同比增加162.94%。 酱油、食醋保持快速增长势头 公司品牌力提升，调味品销售渠道拓展、经销商及销售网点数量增加，酱油、食醋等主要品类收入快速增长。2023年第一季度酱油、食醋分别实现收入5.20、1.21亿元，分别同增+79.21%、+53.23%。相比2022年第四季度酱油增速接近，醋有加速迹象。 经销网络快速扩张，外埠市场高速成长 2023年第一季度，经销收入6.17亿元，同比增长88.71%，东部、南部、中部、北部、西部经销商数量分别达到501、191、522、409、805个，分别净增加30、18、31、46、73个。东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增114.29%、69.00%、146.79%、109.00%、30.00%,占比分别达到22.54%、5.62%、13.08%、18.55%、40.21%。 成本压力缓解，叠加费用摊薄效应，净利率大幅提升 包装材料采购价格同比下降，产品运杂费率降低，毛利率同比明显提升。而销售规模扩大，销售费用投入产出比提高，致使净利率提升。2023年一季度公司毛利率、销售费用率、净利率分别为39.03%、11.70%、17.74%，分别同比+4.05pct、-3.36pct、+6.28pct，分别环比-0.73pct、-0.76pct、0pct。 盈利预测、估值与评级 一季报再超预期，我们预计公司2023-25年收入分别为30.84、38.28、47.53亿元（前值30.54、37.91、47.07亿元），对应增速分别为26.57%、24.14%、24.17%，归母净利润分别为5.62、7.01、8.72亿元（前值5.14、6.41、7.99亿元），对应增速分别为63.49%、24.63%、24.50%，EPS分别为0.58、0.73、0.90元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年55倍PE，目标价31.9元，维持买入评级。 风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 营业收入（百万元）1,9252,4363,0843,8284,753 增长率（%）13.70%26.55%26.57%24.14%24.17% EBITDA（百万元）3555008241,0151,242 净利润（百万元）221344562701872 增长率（%）7.58%55.35%63.49%24.63%24.50% EPS（元/股）0.230.360.580.730.90 市盈率（P/E）103.6166.6940.7932.7326.29 市净率（P/B）11.069.758.367.095.97 EV/EBITDA53.7839.1427.3521.9417.60 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 相关报告 1、《千禾味业（603027）\食品饮料行业控费对冲成本压力，借势零添加东风全国化进阶》2、《千禾味业（603027）\食品饮料行业四季度业绩超预期，驶入增长快车道》2023.01.30 3、《千禾味业（603027）\食品饮料行业量利兼顾，业绩逐季抬升》2022.10.29 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 197 409 313 652 1,139 营业收入 1,925 2,436 3,084 3,828 4,753 应收账款+票据 145 201 238 295 367 营业成本 1,148 1,546 1,871 2,327 2,899 预付账款 27 25 38 47 59 税金及附加 16 21 27 34 42 存货 585 595 817 1,016 1,267 营业费用 388 331 370 459 570 其他 185 572 499 521 548 管理费用 120 137 183 219 270 流动资产合计 1,139 1,802 1,906 2,531 3,379 财务费用 -3 -8 -16 -24 -44 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -14 0 0 0 固定资产 843 883 873 901 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 284 352 480 474 382 投资净收益 9 3 7 7 7 无形资产 103 98 81 65 49 其他 6 2 4 4 3 其他非流动资产 28 37 37 37 37 营业利润 270 400 660 823 1,026 非流动资产合计 1,259 1,369 1,471 1,477 1,418 营业外净收益 -9 1 1 1 1 资产总计 2,398 3,172 3,377 4,009 4,796 利润总额 261 402 662 825 1,026 短期借款 0 65 0 0 0 所得税 40 58 99 124 154 应付账款+票据 86 193 171 213 266 净利润 221 344 562 701 872 其他 190 518 418 519 646 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 276 776 589 732 911 归属于母公司净利润 221 344 562 701 872 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 48 42 42 42 42 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 48 42 42 42 42 成长能力 负债合计 324 819 632 774 954 营业收入 13.70% 26.55% 26.57% 24.14% 24.17% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 1.90% 52.14% 64.05% 24.11% 22.69% 股本 799 965 965 965 965 EBITDA 5.40% 40.89% 64.87% 23.17% 22.42% 资本公积 199 90 90 90 90 归母净利润 7.58% 55.35% 63.49% 24.63% 24.50% 留存收益 1,076 1,297 1,689 2,178 2,787 获利能力 股东权益合计 2,074 2,353 2,745 3,234 3,843 毛利率 40.38% 36.56% 39.33% 39.23% 39.01% 负债和股东权益总计 2,398 3,172 3,377 4,009 4,796 净利率 11.50% 14.12% 18.23% 18.31% 18.35% ROE 10.67% 14.62% 20.48% 21.67% 22.70% 现金流量表 ROIC 15.12% 17.56% 29.70% 29.16% 32.65% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 221 344 562 701 872 资产负债 13.50% 25.81% 18.70% 19.32% 19.88% 折旧摊销 96 106 178 214 259 流动比率 4.13 2.32 3.24 3.46 3.71 财务费用 -3 -8 -16 -24 -44 速动比率 1.86 1.33 1.66 1.88 2.13 存货减少 -190 -10 -222 -199 -250 营运能力 营运资金变动 -143 314 -322 -144 -181 应收账款周转率 13.24 12.17 12.99 12.99 12.99 其它 196 27 218 195 246 存货周转率 1.96 2.60 2.29 2.29 2.29 经营活动现金流 178 773 398 742 903 总资产周转率 0.80 0.77 0.91 0.95 0.99 资本支出 -278 -226 -280 -220 -200 每股指标（元） 长期投资 230 -400 0 0 0 每股收益 0.23 0.36 0.58 0.73 0.90 其他 12 13 4 5 5 每股经营现金流 0.18 0.80 0.41 0.77 0.94 投资活动现金流 -36 -613 -276 -215 -195 每股净资产 2.15 2.44 2.84 3.35 3.98 债权融资 0 65 -65 0 0 估值比率 股权融资 133 167 0 0 0 市盈率 103.61 66.69 40.79 32.73 26.29 其他 -196 -180 -154 -188 -220 市净率 11.06 9.75 8.36 7.09 5.97 筹资活动现金流 -62 52 -219 -188 -220 EV/EBITDA 53.78 39.14 27.35 21.94 17.60 现金净增加额 79 212 -96 338 487 EV/EBIT 73.76 49.71 34.91 27.80 22.25 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式