2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩同环比增长显著，全年高增可期

事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收826.40亿元，同比+33.3%，归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%，扣非归母净利润4.55亿元，同比增长5208%。 其中Q4实现营收208.98亿元，同比增长41.16%/环比下降15.9%，归母净利润-1.07亿元，同比增长94.10%/环比下降113.4%，扣非归母净利润-2.67亿元，同比增长85.73%/环比下降136.7%。 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收211.11亿元，同比增长32.66%/环比增长1.02%，归母净利润5.80亿元，同比增长218.01%/环比增长644.33%，扣非归母净利润5.37亿元，同比增长203.02%/环比增长301.11%。 评论： 23Q4行业价格环比有所下降，且伴有一定累库现象。Q4公司长丝销量在300.89万吨（POY/FDY/DTY的比例为75%/15%/10%）。从行业数据来看，Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7531/8132/8882元/吨 ， 同比分别+1.8%/+2.7%/+2.9%，环比分别-2.3%/-1.6%/-3.5%。从行业运营情况来看，Q4长丝行业开工率为94.1%，同比+124PCT/环比+6.6PCT。POY/FDY/DTY库存天数分别为14.92/19.54/25.92天，同比分别-12.93/-9.25/-9.01天，环比分别+2.85/+1.90/+2.71天。 长丝格局改善致Q1业绩强势反弹，全年业绩可期。2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响，Q1长丝实现价格同环比均提升，销量因下游春节停工环比有所下行，但同比增长显著。公司长丝产能一共1350万吨，根据经营数据显示，长丝Q1销量合计为258.5万吨，同比+35%/环比-14%，其中POY/FDY/DTY销量占比分别为75%/16%/9%；单价方面，Q1 POY均价为0.68万元/吨，同比+2.4%/环比+2.3%，FDY均价为0.77万元/吨，同比+3.6%/环比+2.0%，DTY均价为0.84万元/吨，同比+1.9%/环比+2.8%。 PTA方面，公司目前产能达到1020万吨，主要以自用为主，24Q1销量为31.86万吨，均价为0.52万元/吨。展望24年，24年长丝新增产能为116万吨，关停产能达到93万吨，即24年长丝增量产能仅有23万吨，供给端增速显著下降。此外库存端来看，预计24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下，24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。 长丝行业领导者，出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确，根据公司扩产节奏，目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能，长丝全球市占率超18%、国内市占率超28%，稳居世界第一。 伴随长丝行业整体新增产能放缓，公司业务重点将聚焦上游布局炼化：去年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，以泰昆石化为投资主体，公司持股45.9%，项目原油加工量1600万吨/年。 投资建议：考虑公司印尼等项目的进展比此前预期进程稍晚，我们下调此前对公司的盈利预测，预期公司2024-2026年的归母净利润为29.36/41.83/52.65亿元（24-25年前值为37.46/58.29亿元），对应24-26年EPS1.22/1.73/2.18元，当前市值对应PE分别为13x、9x、7x。参考可比公司估值，给予2024年16.7倍PE，对应目标价20.37元，上调为“强推”评级。 风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期 主要财务指标