铝周报：宏观情绪升温，铝价偏强运行

期货研究报告|铝周报2024-04-14 宏观情绪升温，铝价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内二季度电解铝新投产能约50万吨，同时产能复产也在如火如荼进行当中。3 月开始，云南省释放80万千瓦电力用以电解铝复产，截至4月上旬，云南基本完成本 次复产动作，不过根据阿拉丁资讯报道，近期云南又释放30万吨电力用于电解铝复 产，目前正处于起槽阶段。预计2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，由于近期铝价较为强势，对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒库存去库节奏缓慢。近期，美国再度宣布制裁俄罗斯，或对铝价有较大扰动，后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝制裁影响。近期铝价或偏强震荡运行，建议可逢低买入套保。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口持续处于打开状态，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：4月12日当周沪铝价格高位震荡运行，周内沪铝主力合约更换为2406，开于20090元/吨，收于20735元/吨，呈现明显上行趋势。截至3月29日当周，伦铝价格较 上周收盘2451美元/吨上涨27.5美元/吨至2478.5美元/吨，沪铝2406合约较上周收盘上涨810元/吨，涨幅为4.07%。4月12日，LME铝现货升贴水(0-3)由上周的贴水 37.82美元/吨变动至贴水45.94美元/吨。 宏观方面，SMM讯，周内宏观经济层面发布了多项积极消息。在国际层面，美国财政部长耶伦访问中国期间，双方达成了两项新的共识，这可能有助于改善两国之间的经济关系。中国央行表态将加强对已�台货币政策的实施力度，同时多家银行也宣布了降息措施，这些行动旨在进一步刺激经济增长。此外，多个地区推�了新的住房公积金政策，这些政策变动可能会对房地产市场和相关行业产生积极影响。海外市场，尽管美国3月份的消费者价格指数（CPI）连续第三个月高于预期，导致市场对美联储降息的预期再次推迟，但美联储会议纪要显示，仍认为今年降息是合适的。美国总统拜 登也表示预计美联储将在年底前降息。 供应方面，近期云南地区的电解铝复工作产逐步推进。根据阿拉丁资讯报道，本轮复产电解铝产能在50万吨左右，当前基本已完成本轮复产，由于近期云南地区来水表现 较好，主流水电站水位补充向好，云南再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计 4月内或再能带动20万吨左右的产能复产。不过由于云南5-6月份降水预期偏少，当前仍处于枯水期当中，后续的复产或需等到丰水期到来后实现。周内国内电解铝进口窗口维持关闭状态。 需求方面，SMM讯，周内铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，导致开工率上行受阻。特别是北方地区的建筑型材企业，由于终端家装和工程订单的下单意愿不强，新增订单数量较少，这导致了后续排产量的下降。尽管其他板块短期内开工率保持稳定，但市场仍需密切关注终端需求的变化和传导情况。初级加工产品的加工费整体呈现弱势，尽管铝行业面临一定的挑战，但市场基本面和下游需求的变化仍将是影响铝 价和行业开工率的关键因素。截至4月12日当周，国内铝下游行业龙头企业平均开工率上升0.1%至64.1%，其中铝型材龙头企业开工率下降3.7%至58.6%，铝线缆平均开工率上升1.2%至61.8%，铝板带平均开工率持稳于77%，铝箔平均开工率增加0.6%至77.3%。 库存方面，周内铝锭库存小幅累升，铝棒库存持续增加，高铝价下去库节奏滞后。截止4月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存85.40万吨，较上周同期增加0.74万 吨。截止4月12日，LME铝库存52.31万吨，较前一交易日减少0.15万吨，较上周 同期减少1.24万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行，现货价格持稳为主。截至4月12日当 周，氧化铝主力价格2405周内上涨41元/吨至3359元/吨，SMM氧化铝指数价格周内 上涨1元/吨至3298元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由上周同期的贴水38元/吨 变动至贴水55元/吨。 供应方面，氧化铝运行产能整体处于稳中偏上格局。SMM讯，广西某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为3-5天，期间产量影响 2.4万吨左右；贵州当地某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，于周内恢复正常生产，涉及年产能20万吨；北方地区氧化铝产能开工情况相对稳定。本周国内铝土矿市场保持稳定，在国产矿方面，由于环保和安全问题，河南和山西地区的一些矿山复产不及预期，当前国产矿供应仍然偏紧，且目前还没有明确的复产时间表。这导致部分氧化铝生产工厂开始增加对进口矿的使用比例以满足生产需 求。贵州和广西地区的铝土矿供需保持紧平衡状态。进口矿以长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡。 海外方面，美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，目前基本完全3月间所计 划的50万吨产能的复产，由于近期云南地区来水表现较好，主流水电站水位补充向 好，云南再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计4月内或再能带动20万吨左 右的产能复产。不过由于云南5-6月份降水预期偏少，当前仍处于枯水期当中，后续的复产或需等到丰水期到来后实现。氧化铝需求或稳定增加。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性。 ■风险 1、国内铝土矿复产持续推迟。2、消费不及预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1