天然橡胶周报：产区原料上量不及预期，叠加宏观情绪偏强，胶价偏强运行

天然橡胶周报 产区原料上量不及预期，叠加宏观情绪偏强，胶价偏强运行 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29日 品种 期货建议 主要观点 未来一个月定性分析 供应方面，橡胶供应端表现强劲，原料价格持续走高，泰国烟片原料偏紧，对胶价仍有支撑。需求方面，节前下 天胶基本面偏强，多单继续持游检修放假季来袭，拖拽整体开工。库存方面，海外货源到港存一定船期滞后性，现货市场流动性依旧偏紧，库有，可考虑买入看跌期权存持续去化利多橡胶。综上所述，短期宏观情绪偏强，叠加橡胶基本面偏强，胶价偏强运行，前期多单继续持有， 高位震荡 观点汇总 对冲考虑到节后东南亚降水有所改善，原料价格或回落压制胶价，可考虑买入开跌期权对冲风险。 目录 01行情及观点回顾 02价格&成本 03天气、供需及库存 一、行情及观点回顾 行情回顾 三季度胶价偏强运行，7月初泰国原料回落，带动盘面下行至15500元/吨附近，随后8月初云南受落叶病影响及东南亚地区持续降雨影响原料生产，泰国原料价格止跌反弹，随后台风“摩羯”过境，对海南、云南及越南产区造成影响，泰国亦因为持续降雨遭遇洪水，市场情绪较强推动盘面大幅上行。 半年报观点 月报观点汇总 观点回顾 预计下半年天然橡胶价格的走势将主要受供给端的影响。随着海外产区的丰产期到来，原料价格预计将逐步下降，现货市场的紧张状况有望得到缓解，预计三季度天然橡胶价格将出现季节性回调。然而，考虑到EUDR法案的实施导致天然橡胶成本上升，价格底部可能有所上移，限制了回调的空间。在四季度，随着海外市场降息后的补库需求增加，EUDR法案实施后对原料的分流，以及拉尼娜现象可能导致的气象灾害对产量的影响，预计天然橡胶市场将趋于稳定并可能出现反弹。因此，我们预测RU2501合约的运行区间将在【16000,18000】之间，区间内低多思路为主。 8月月报观点:台风对产区干扰结束后，海外原料增量预期不改，原料收购价格仍有空间，成本端对胶价支撑预计走弱。随着海外货源陆续到港，市场对天胶去库节奏低于预期担忧情绪较浓，且需求下降预期进一步升温，全钢胎消费相对偏弱。综上， 短期原料止跌上涨，胶价小幅反弹，但后续原料仍有走弱预期，预计8月胶价将走弱，但考虑到EUDR法案带来的成本增加，下方空间相对有限，可参考15000-15500区 间低多思路为主。 9月月报观点:供应方面，根据天气预报显示泰国地区至9月10日依旧有较强降雨，预计短期割胶工作依旧难以推进，原料价格维持高位运行，若后续天气改善，旺产期 原料上量较快，原料价格快速回落风险较大。需求方面，终端需求较8月份明显改善， 主要是受8月下旬胶价上行，部分轮胎企业采购推迟，再加上半钢和全钢相比8月整体运行要稍有起色。综上所述，预计上半月胶价依旧维持偏强运行，后续走势受天气变化影响，存有较大不确定性，若持有01多单可考虑买入16000看跌期权对冲，避免原料价格快速回落带来的下跌风险。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、价格&成本 7 泰国原料价格（泰铢/公斤） 胶水季节性（泰铢/公斤） 供应-东南亚降雨扰动新胶产出，原料价格延续强势，原料分流情况持续存在 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 胶水-杯胶杯胶胶水 50 40 30 20 10 0 -10 80 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 泰国：截至9月26日，泰国胶水价格76泰铢/公斤，较上周涨4.83%，同比去年上涨58%；杯胶价格59.05泰铢/公斤，较上周上涨0.17%，同比去年上涨37.33%。本周泰国部分地区仍有强降雨，影响割胶工作及工厂生产运输，原料收购价格维持高位。南部原料紧缺，工厂原料库存运行在1个月左右，东北部2个月，工厂基本按订单来生产，工厂显性、隐性成品库存寥寥。短期泰国物候来看除泰国南部外，其他区域降水有减少趋势，割胶工作或有好转，上量预期偏强，预计节后原料价格有走弱预期。 杯胶季节性（泰铢/公斤） 越南：本周越南原料价格维持上涨趋势。产区天气较往年表现相对异常，降水扰动持续，割胶工作开展仍不顺畅，整体原料供应不及预期，部分工厂为交补订单，积极采购原料，从而继续推涨原料收购价格。目前市场高价成交不易，且生产成本压力下，橡胶加工厂3L利润空间呈现亏损，而浓 乳利润相对偏高，因此工厂生产浓乳积极性较高，浓乳对3L原料分流预期走强。 泰国烟片胶RSS3生产利润（元/吨） 泰标20号胶生产利润（元/吨） 生产利润-泰国原料价格延续强势，泰国胶乳生产利润空间窄幅波动 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024201920202021202220232024 泰标20号胶生产成本（元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 泰国天然胶乳理论生产利润空间窄幅波动。本周泰国主产区原料胶水收购价格维持上涨趋势，浓乳加工厂生产成本压力继续走高，周期内海内外期货盘面迎来较大涨幅，泰国上游加工厂报盘跟涨，实单成交价格高挺，进而支撑其生产利润空间尚可。但国内市场需求表现不佳，进口商高价补货情绪谨慎，泰国浓 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 乳加工厂出货情况偏缓。 云南全乳生产成本（元/吨） 海南全乳生产成本（元/吨） 云南割胶意愿较强，原料上量较快；海南降雨依旧较多影响割胶工作 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 9710生产成本（元/吨） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 云南产区：本周云南各片区逐步开展收胶工作，胶水步入上量阶段，受市场价格行情影响，原料胶水价格持续上行趋势，创两年新高，听闻某国营胶厂日收胶量可在100吨/天，胶水一改之前供不应求局面，胶水供应逐步上量，供应端或迎来全面上量，目前加工厂基本满负荷生产，随着成品价格攀升，加工厂开工积极性较高，加工利润尚可。 海南产区：本周海南产区依旧存在明显降水天气扰动，割胶作业开展不佳，随着周尾海南天气出现一定改善，原料生产呈现恢复性增量，听闻全岛日收胶量大概恢复至2500吨以上水平，但仍难以满足当地加工厂补库需求；部分加工厂为保证自身生产，积极抢购原料，进而拉动原料收购价格持续攀升。 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 全乳现货价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 泰标20（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 混合胶价格（元/吨） 201920202021202220232024 201920202021202220232024 2024 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 混合胶-RU主力 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 全乳胶-混合胶 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 现货及价差走势 201920202021202220232024201920202021202220232024 全乳基差 全乳胶-混合胶 基差价差–现货流通偏紧，全乳基差收窄 500 0 -500 3000 2500 2000 1500 -1000 -1500 -2000 1000 500 0 -500 -2500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024201920202021202220232024 混合胶-RU主力 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 现货流通偏紧，基差收窄。截至9月27日，全乳贴水 RU01合约1355元/吨，周环比上涨70元/吨。 泰混现货价格与RU主力合约期现基差小幅走阔。RU不断冲高触及涨停，但泰混现货市场跟涨，近端现货及9月交的混合流动性紧张，9月交执行风险加剧，导致现货价格居高不下，截至9月27日，非标价差1755元/吨，周跌幅30元/吨。 三、天气、供需及库存 天胶产量季节图 国家 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 泰国 旺产期 停产期 过渡期 旺产期 干季-凉季 干季-热季 雨季 干季-凉季 印尼 过渡期 旺产期 减产期 过渡期 雨季 干季 雨季 马来 旺产期 停割期 过渡期 旺产期 雨季 干季 雨季 越南 停割期 过渡期 旺产期 过渡期 干季 雨季 干季 中国 停割期 过渡期 旺产期 停割期 泰国和马来季节相关度高，11月-次年2月是高产季，3-5月停割，6-10月为产量回升的过度季节 印尼有两个产胶季节，南部半区6-7月开割，北部半区10、11月开割，没有绝对的高峰期 全球主产区降雨量-未来两周降雨逐步改善 未来两周降雨量预测 过去一个月降水量预测值 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 泰国天胶产量（千吨） 123456789101112 20202021202220232024 290.0 280.0 270.0 260.0 250.0 240.0 230.0 220.0 210.0 200.0 印尼天胶产量（千吨） 12345678910111