有色金属锡周报：美联储政策预计转向，宏观情绪向好，锡价偏强运行

有色金属锡周报 美联储政策预计转向，宏观情绪向好，锡价偏强运行 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年8月25日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月定性分析 锡多单继续持有 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲时“放鸽”，表示“政策调整的时机已经到来”，短期宏观情绪企稳向好，预计锡价偏强运行，低位多单可继续持有。 偏强震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 行情回顾 上周美国公布多项经济数据，上周首次申请失业救济人数小幅上涨至23.2万人符合预期，显示出劳动力市场只是在逐渐降温，而不是在利率上升的情况下迅速放缓，美国8月Markit制造业PMI初值不及预期，萎缩速度创今年最快，宏观情绪整体向好，锡价偏强运行。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 二、精炼锡供应端 6 7月锡矿进口量环比增加，但依旧保持较低水平，预计后续锡矿供应维持紧张 锡矿进口量（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-12 2024-03 2024-06 -100% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 7月份国内锡矿进口量为1.50万吨(折合约6429金属吨)，环比增长17.56%，同比减少51.20%。1-7月累计进口量为10.6万吨，累计同比-26.23%。其中自缅甸地区7月进口6838.44吨，环比增65.8%，同比减74.08%，1-7月累计进口61738吨，同比-45%。7月份，国内锡矿进口量呈现回升趋势，主要原因是来自缅甸、刚果(金)进口量有所增加，但缅甸佤邦当局对于锡矿生产恢复时间尚未给出明确指示，预计后续缅甸锡矿进口量依旧维持较低水平，锡矿供应维持偏紧水平。 8月中旬加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响初步显现 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 140004032000 12000 10000 8000 30 27000 20 22000 10 6000 017000 4000 2000 0 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 -10 -20 -30 12000 7000 2018-03-222019-03-222020-03-222021-03-222022-03-222023-03-222024-03-22 当月产量（吨）当月同比(%) 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年6月国内锡矿生产6902.58吨，同比增长20.4%，1-6月累计生产36756.86吨，同比增长9.39%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止8月23日，云南40%加工费16500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费12500元/吨，周环比不变。8月中旬加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响或初步显现。 锡矿供应偏紧逐步显现，7月产量环比下降 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 云南、江西地区开工率（%） 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM调研，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，环比减少2.21%，同比增长39.75%。云南地区，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对治炼环节产生了影响。江西地区，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。矿端偏紧逐步显现影响至锭端。 截止8月23日，云南、江西合计开工率63.56%，周环比基本持平，其中云南地区开工率64.83%，江西地区开工率61.95%。SMM进一步调研揭示，本周内，云南地区的大多数精炼锡冶炼企业均保持正常运营状态，其中部分企业尚未着手进行设备检修工作。然而，近期有部分冶炼企业向SMM反馈，原料供应出现趋紧现象，采购难度日益加大，导致当前生产活动 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 在一定程度上受到原料供应的肘减。 10 印尼出口陆续恢复，但进口窗口开启时间有限，预计进口量维持较低水平 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,0004 5002 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220202021202320242018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据海关数据显示，7月份国内锡锭进口量为840吨，同比-61.34%，1-7月累计进口量为8481吨，累计同比-49.49%。随着锡锭进口盈利窗口的间歇性开启，国内锡锭的进口量开始呈现回升趋势，从印尼的进口量达到727吨。同时，考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计将有部分进口锡锭需要8月份才能抵达国内市场。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 201920202021202220232024 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 11 受光伏行业订单量大幅减少的影响，7月焊锡开工率继续走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 40 60 20 50 0 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，7月焊锡开工率71.6%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率72.2%，月环比减少1.5%，中型企业开工率68.1%，月环比减少1.4%，小型企业开工率83%，月环比增加7.5%。7月份的市场动态显得较为平稳，缺乏显著的活跃度。虽然部分下游企业的订单量达到了预期水平，但从行业整体来看，众多焊料企业已明显感受到市场需求的疲软态势。特别是在光伏产业订单量不断萎缩的背景下，部分焊料企业的生产活动受到了较大影响，减量现象愈发明显. 全球半导体6月销售额同比增加18.3%，同比增速继续上行 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 450,00060 400,00050 350,000 300,00040 250,00030 200,00020 150,000 10 100,000 50,0000 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 2024-05 -40 0 0 2016-08 2017-08 2018-082019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 2024-08 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 2024年二季度晶圆厂开工率继续大幅上行，国内7月集成电路同比增速大幅上行 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 平板电脑累计出货量(左：百万片右：%） 120 110 100 90 80 70 60 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 50 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12