华创农业周报：生猪价格震荡调整，重点布局猪周期

本周（4.8-4.14）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌2.58%。农林牧渔II（申万）指数收于2615，相比上周下跌6.05%。农产品加工（-3.79%）跌幅最小。估值来看，种植业、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料、水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 生猪：短期价格小幅震荡，产能去化有望持续。4月14日涌益全国生猪均价15.21元/公斤，近期标肥价差缩窄，二育入场积极性或有降温，仔猪价格高位震荡，本周15kg仔猪报价716元/头，均重持续上行，商品猪出栏均重为126.03kg，环比+0.67kg。后续随着压栏和二育产能的持续滚动释放，均重仍有上涨空间，未来一到两个月的价格压力或在逐步累积。此外，南方进入雨季后强降雨天气频发，高温高湿环境下疫病爆发可能性增加，产能去化有望持续。 对于下半年的猪价市场有所分歧，产业整体偏乐观，短期产业整体偏乐观形成的压栏和二次育肥，叠加冻肉库存高位，可能会对下半年的供给形成一定的增加，但这对周期到来未必是件坏事，因为一旦产业预期再次落空，压死行业的最后一根稻草可能就来了。我们认为，24年下半年我们或许会看到猪价中枢上移和产能维持低位甚至继续去化同步进行，24年 H2 猪价或进入新一轮上行周期，但整体斜率偏缓对行业资金压力难有缓解，叠加疫情干扰，产能或维持低位甚至不排除继续去化。随着周期反转时间越来越近，投资确定性在不断提高，当前板块估值仍然处于历史底部区域，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。 白鸡：海外引种或持续受限，“大食物观”下中长期行业景气可期。行情方面，经销商底部备货拉涨肉价，4月15日烟台毛鸡棚前收购价为4.0-4.1元/斤，钢联数据显示本周毛鸡理论养殖亏损均值在-0.48元/只，较上周上涨0.77元/只； 鸡苗方面，4月15日烟台地区苗鸡报价为3.1-3.8元/羽，其中大厂益生报价4.0元/羽。短期看，毛鸡整体供应存在缺口，但持续亏损导致养殖企业控风险情绪较强，鸡苗价格或维持震荡；展望后市，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情。 美国4月报告4例商业养殖场疫情，全球禽流感形势严峻。本周美国明尼苏达州报告24年的首例商业养殖场禽流感疫情，同时美国目前已在8个州报告26个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。最大鸡肉出口国巴西截至4月14日已报告3例家禽及159例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；截至4月14日美国最近30天禽流感疫情发生4例商业养殖场、5例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量约600万只，目前已报告477例商业养殖场疫情、影响8811万只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：23Q4&24Q1养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。养殖景气度低迷，叠加下游养殖企业资金压力骤升，动保企业或面临较大的销售压力和回款压力，预计23年4季度和24年1季度动保 企业业绩整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议重点关注效力评价数据验证的里程碑节点。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、科前生物等。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价和上市销售。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。 文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：宠物食品持续高增，展会推新点燃势能。根据炼丹炉（淘系数据），3月宠物整体销售额32.09亿元 （yoy-23.06%）， 其中食品销售额17亿元（yoy+3.34%）。Q1宠物整体销售额112.68亿元（yoy-0.32%），其中食品销售额53.14亿元（yoy+26.17%）。食品赛道仍保持高增，且Q1因大部分品牌新品尚未推出，一般为年内淡季。Q2起，它博会等核心展会将陆续在北上等城市举行，这些展会一方面是各大品牌线下引流、树立品牌力的重要场景，另一方面也是各大品牌新品推出流量起爆的亮相和618节前的重要预热。预计24Q2起，各上市公司将陆续有重要新品推出，为24年收入注入核心增长动力，板块景气度预计将持续提升。推荐研发能力和品牌能力双在线的宠物食品龙头乖宝宠物；wanpy、zeal两大核心品牌即将调整完毕借势新品快速放量的中宠股份；重点关注新西兰工厂正式投产、24年将迎来业绩确定性拐点的佩蒂股份。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（4.8-4.14）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌2.58%。农林牧渔II（申万）指数收于2615，相比上周下跌6.05%。农产品加工（-3.79%）跌幅最小。估值来看，种植业、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料、水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第三十 沪深300指数：沪深300指数收于3476点；沪深300 PE下跌2.01%至11.52，PB下跌2.00%至1.24。 图表3沪深300指数收于3476点 图表4市场PE/PB下跌2.01%/2.00%至11.52/1.24 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2615点，相比上周下跌6.05%；农业整体PE/PB下跌5.27%/6.13%至48.01/2.45；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第三十。 图表5农业指数收于2615点，相比上周下跌6.05% 图表6农业PE/PB下跌5.27%/6.13%至48.01/2.45 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第三十 细分板块：农产品加工（-3.79%）跌幅最小。从估值来看，种植业、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料、水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 图表8种植业跌幅为-3.81% 图表9种植业PE/PB下跌3.63%/3.82%至47.27/2.52 图表10养殖PE/PB下跌7.09%/7.55%至56.51/2.94 图表11动保PE/PB涨0.66%/跌6.4%至27.65/1.9 图表12饲料PE/PB下跌5.70%/5.49%至50.47/2.24 图表13水产PE/PB下跌8.68%/8.79%至173.47/1.66 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下跌，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19 观点重申：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长。行业层面，白鸡行业终端供给缺口或将显现，需求端5000亿高成长市场仍在持续扩容。育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中，由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒