华创农业周报（20230327-20230331）：猪价持续低位运行，建议重点关注猪周期

行情走势：本周（03.27-03.31）大盘整体上涨，相比上周上涨0.59%。农林牧渔II（申万）指数收于3356，相比上周上涨2.40%，跑赢沪深300指数1.81个百分点。养殖业（4.67%）涨幅最大，农产品加工（-2.19%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），水产养殖PE/PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 生猪：猪价持续低位运行，行业产能或持续去化。1）4月2日涌益咨询全国生猪均价为14.56元/kg，价格维持低位震荡。春节后需求转淡、终端走货较弱，同时近期二育进场积极性减弱、屠宰补库意愿下降，猪价持续低位运行；2）本周仔猪全国均价为653元/头，二元母猪均价为1631元/头，环比均小幅下滑，在猪价悲观预期下，当前仔猪报价持续偏高，大概率是猪病影响了仔猪供给，但市场实际成交情况有限，母猪补栏情绪也较为平淡；3）养殖盈利持续为负，产能去化或持续。当前行业养殖盈利持续为负，自繁自养利润已连续13周为负、外购仔猪养殖利润继续下滑至-486元/头，持续亏损将消耗养殖主体现金流，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业将有望获得更好的盈利表现。 当前多数养猪股估值仍处于底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将有望迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，基本每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。 白鸡：鸡苗价格高位运行，23年行业景气度向上。1）鸡苗供给短缺、行业补栏需求较旺，或支撑价格高位运行。4月2日烟台地区大场报价6.5元/羽，环比上周持平，同比上涨超300%，其中益生股份商品代鸡苗报价回升至7元/羽，客户需求订单已排至6月。2）毛鸡需求受消费复苏拉动，4月2日烟台地区为5.35元/斤，环比继续上行，单羽养殖利润超过2.8元/羽，需求复苏下养殖盈利预期向上。3）当前父母代鸡苗报价维持高位，随着上游祖代产能缺口传导至父母代，父母代鸡苗实际成交价格有望逐步上行，钢联数据显示4月利丰品种父母代鸡苗预计成交价在70+元/套。短期看，疫后经济修复有望提振餐饮场景需求，下游养殖盈利预期背景下鸡苗企业订单需求远大于计划生产量，鸡苗、毛鸡价格有望维持高位运行；中长期看，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也将冲击历史新高。 海外禽流感疫情超历史最高纪录，国内种源缺口或将持续。1）继2月17日报告WOAH Poultry类型禽流感疫情后，3月16日密西西比州再次爆发WOAH Non-Poultry禽流感疫情；截至23年3月30日，美国在本轮禽流感疫情中已发生323例商业养殖场、494例家庭养殖场HPAI、扑杀禽类数量达到 58.65M ，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州，而疫情爆发停止已满6个月的俄克拉荷马州尚未被恢复通关，预计美国供种压力或将持续。2）疫情在南美洲继续扩大传播，除巴西、巴拉圭、圭亚那和苏里南外，南美洲所有国家都报告了禽流感病毒的存在。南美洲疫情发展或影响全球鸡肉供应，进一步加大种源紧缺程度。3）2月中国畜牧业协会禽业分会统计的国内祖代更新量为7.6万套，1-2月累计为16.2万套，仍远少于供需平衡量。海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，即将到来的候鸟春季迁徙季将再次扩大疫情传播，我们预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。 我们预计鸡周期将来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力大概率将刷新历史纪录。短期看商品代苗价提振板块情绪，随后下游毛鸡、鸡肉的需求与价格情况将继续拉动上游父母代价格向上，带来叠加行情，整体板块都迎来极佳的配置机会，建议关注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，强烈推荐禾丰股份和禾丰转债。 动保：重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，我们判断23年是动保行业利润修复之年。投资层面，历史上动保板块2条核心交易逻辑“后周期逻辑”和“大单品逻辑”均已有所表现，23年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到包括亚单位疫苗、活载体疫苗等多技术路线的非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的α机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地进程。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。2023年，随着转基因试种有序开展，预计后续随着首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：3月线上高增加速，猫咪品类更为亮眼。2023年3月，宠物行业国内销售收入继续增长，淘系线上数据显示：宠物食品线上销售额排名前10中国产品牌分别为麦富迪、凯锐思、网易严选、卫仕、legend sandy、江小傲，其线上销售额分别为5887.16/4261.68/3173.88/3086.34/2494.70/2315.92万元，宠物类目销售额同比+39.08%，环比+8.81%；猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食销售额分别同比+35.13%/+11.89%/+25.74%/+16.62%，环比+10.38%/+14.39%/+10.2 2%/+12.99%。今年本土企业将积极布局、卡位中高端关键赛点，加速国产替代进程。推荐“平台化”能力突出的老牌宠物用品龙头天元宠物；建议关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；同时关注新上市的宠物新秀源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（03.27-03.31）大盘整体上涨，相比上周上涨0.59%。农林牧渔II（申万）指数收于3356，相比上周上涨2.40%，跑赢沪深300指数1.81个百分点。养殖业（4.67%）涨幅最大，农产品加工（-2.19%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体上涨，农业涨跌幅排名第五 大盘：沪深300收于4051点，相比上周上涨0.59%；市场PE上升0.70%至12.06，PB下降0.85%至1.39。 图表3沪深300收于4051点，相比上周上涨0.59% 图表4市场PE/PB分别上升0.7%/下降0.85%至12.06/1.4 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3356点，相比上周上涨2.40%；农业整体PE/PB分别上涨1.38%/2.28%至98.03/3.14；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第五。 图表5农业指数收于3356点，相比上周上涨2.4% 图表6农业PE/PB分别上涨1.38%/2.28%至98.03/3.1 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第五 细分板块：养殖业（4.67%）涨幅最大，农产品加工（-2.19%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。 图表8养殖业涨幅最大5%，农产品加工跌幅最大-2.2% 图表9种植业PE/PB分别涨6%/跌0.6%至53.81/3.21 图表10养殖业PE/PB分别跌15%/4.4%至532.88/3.57 图表11动保PE/PB分别涨4.67%/4.68%至52.93/2.91 图表13水产养殖PE/PB分别跌2.62%/2.61%至123.83/2.24 图表12饲料PE/PB分别跌1.79%/维稳至76.7/3.14 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过