公司点评：Hi-HIS推广顺利，与飞利浦合作持续深入

业绩简评 2024年4月12日公司披露2023年年报，2023年实现营业收入 16.16亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%，主要系员工人数同比增长5.00%、部分大型项目交付周期延长导致成本费用增加所致。单Q4公司实现营业收入4.59亿元，同比增长18.11%；单Q4实现归母净利润-0.55亿元，较上年同期的-1.28亿元有所收窄。 经营分析 客户结构持续优化，医保业务增长明显。分产品来看，公司软件销售实现营收6.83亿元，同比增长20.18%，主要系Hi-HIS等系 人民币(元)成交金额(百万元) 统打磨成熟，同时客户结构持续优化所致，2023年公司新老客户 占比分别为37%、63%。公司2023年在智慧医院和公共卫生领域获得千万级以上软件订单29个，总金额近5亿元。公司Hi-HIS产品处于推广期，全年新签订单22个，订单金额同比大幅提升， 公司基本情况（人民币） 目前该系统已在全国40余家医院客户实施应用。分业务来看，公司智慧医保相关系统销售额同比提升204.58%，其中DRG/DIP产品线的合同数同比增长217.39%，回款额同比增长463.43%，主要系国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》稳步推进，公司医保局端项目已覆盖全国22个三级医院和77家二级及以下医疗机构。 CTasy产品顺利落地，“医技辅”领域深入合作。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已正式亮相，飞利浦提供的增量客户和渠道或可成为公司新的增长引擎。此外，公司还将自研产品与飞利浦VuePACS、SMARTICU、TMV心电系统等优质产品合作融合，双方的合作范围将从传统的医疗软件销售延伸到医疗器械的销售和代理领域。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.23/25.55/32.41亿 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 230413 230713 231013 240113 成交金额创业慧康沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 1,616 2,023 2,555 3,241 营业收入增长率 -19.58% 5.81% 25.20% 26.31% 26.82% 归母净利润(百万元) 43 37 311 417 515 归母净利润增长率 -89.68% -13.95% 746.42% 34.35% 23.35% 摊薄每股收益(元) 0.028 0.024 0.200 0.269 0.332 每股经营性现金流净额 0.09 0.10 0.20 0.19 0.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.93% 0.80% 6.30% 7.82% 8.82% P/E 287.43 276.57 20.25 15.08 12.22 P/B 2.67 2.20 1.28 1.18 1.08 元，同比增长25.20%/26.31%/26.82%；实现归母净利润3.11/4.17/5.15亿元，同比增长746.42%/34.35%/23.35%，对应EPS为0.20/0.27/0.33元，维持“买入”评级。 风险提示 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,899 1,527 1,616 2,023 2,555 3,241 货币资金 1,619 1,478 1,094 1,339 1,475 1,608 增长率 -19.6% 5.8% 25.2% 26.3% 26.8% 应收款项 1,310 1,437 1,625 1,702 2,081 2,551 主营业务成本 -869 -773 -857 -987 -1,237 -1,568 存货 241 263 283 308 384 484 %销售收入 45.8% 50.6% 53.0% 48.8% 48.4% 48.4% 其他流动资产 167 134 153 185 228 283 毛利 1,030 754 759 1,036 1,319 1,672 流动资产 3,336 3,313 3,156 3,535 4,168 4,927 %销售收入 54.2% 49.4% 47.0% 51.2% 51.6% 51.6% %总资产 59.5% 57.3% 54.5% 55.7% 57.9% 60.4% 营业税金及附加 -19 -13 -12 -16 -20 -26 长期投资 401 360 295 294 294 294 %销售收入 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 350 451 589 690 789 887 销售费用 -153 -117 -129 -158 -197 -250 %总资产 6.2% 7.8% 10.2% 10.9% 11.0% 10.9% %销售收入 8.1% 7.6% 8.0% 7.8% 7.7% 7.7% 无形资产 1,481 1,616 1,684 1,814 1,932 2,032 管理费用 -187 -189 -208 -253 -317 -399 非流动资产 2,273 2,471 2,635 2,811 3,027 3,224 %销售收入 9.9% 12.4% 12.8% 12.5% 12.4% 12.3% %总资产 40.5% 42.7% 45.5% 44.3% 42.1% 39.6% 研发费用 -210 -218 -247 -297 -373 -473 资产总计 5,610 5,784 5,790 6,346 7,196 8,151 %销售收入 11.1% 14.3% 15.3% 14.7% 14.6% 14.6% 短期借款 7 104 11 244 409 500 息税前利润（EBIT） 460 218 163 312 411 525 应付款项 602 696 714 752 942 1,194 %销售收入 24.2% 14.3% 10.1% 15.4% 16.1% 16.2% 其他流动负债 392 374 388 353 448 563 财务费用 20 20 11 20 26 32 流动负债 1,001 1,174 1,113 1,349 1,799 2,257 %销售收入 -1.0% -1.3% -0.7% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -96 -212 -169 -40 -26 -39 其他长期负债 9 8 14 6 5 3 公允价值变动收益 0 0 -13 0 0 0 负债 1,010 1,182 1,126 1,356 1,804 2,260 投资收益 31 -15 14 14 14 14 普通股股东权益 4,562 4,594 4,606 4,932 5,334 5,833 %税前利润 6.8% n.a 31.0% 4.1% 3.0% 2.4% 其中：股本 1,550 1,549 1,549 1,549 1,549 1,549 营业利润 452 53 44 343 462 570 未分配利润 1,385 1,381 1,402 1,697 2,099 2,598 营业利润率 23.8% 3.5% 2.7% 17.0% 18.1% 17.6% 少数股东权益 37 8 58 58 58 58 营业外收支 0 3 2 2 2 2 负债股东权益合计 5,610 5,784 5,790 6,346 7,196 8,151 税前利润利润率 45223.8% 553.6% 452.8% 34517.1% 46418.1% 57217.6% 比率分析 所得税 -38 -14 0 -35 -46 -57 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.4% 25.5% -0.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 414 41 46 311 417 515 每股收益 0.267 0.028 0.024 0.200 0.269 0.332 少数股东损益 1 -1 9 0 0 0 每股净资产 2.944 2.965 2.973 3.184 3.443 3.765 归属于母公司的净利润 413 43 37 311 417 515 每股经营现金净流 0.114 0.094 0.102 0.199 0.188 0.233 净利率 21.8% 2.8% 2.3% 15.3% 16.3% 15.9% 每股股利 0.030 0.010 0.010 0.010 0.010 0.010 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.05% 0.93% 0.80% 6.30% 7.82% 8.82% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.36% 0.74% 0.63% 4.89% 5.80% 6.31% 净利润 414 41 46 311 417 515 投入资本收益率 9.15% 3.45% 3.50% 5.36% 6.38% 7.39% 少数股东损益 1 -1 9 0 0 0 增长率 非现金支出 174 307 297 112 110 132 主营业务收入增长率 16.30% -19.58% 5.81% 25.20% 26.31% 26.82% 非经营收益 -37 2 -19 36 -17 -17 EBIT增长率 23.27% -52.63% -25.37% 91.68% 32.05% 27.61% 营运资金变动 -375 -205 -166 -151 -219 -268 净利润增长率 24.28% -89.68% -13.95% 746.42% 34.35% 23.35% 经营活动现金净流 176 145 158 308 291 362 总资产增长率 6.87% 3.10% 0.12% 9.59% 13.40% 13.28% 资本开支 -179 -310 -387 -320 -317 -317 资产管理能力 投资 15 6 4 1 0 0 应收账款周转天数 201.5 315.7 335.5 300.0 290.0 280.0 其他 198 5 -9 14 14 14 存货周转天数 118.8 118.8 116.3 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 34 -299 -392 -304 -303 -303 应付账款周转天数 172.7 267.2 274.5 250.0 250.0 250.0 股权募资 25 0 0 31 0 0 固定资产周转天数 51.5 67.2 68.5 54.9 43.3 34.0 债权募资 -142 97 -93 228 165 91 偿债能力 其他 -59 -79 -64 -15 -15 -15 净负债/股东权益 -35.05% -29.86% -23.66% -22.35% -20.15% -19.15% 筹资活动现金净流 -176 18 -156 244 150 75 EBIT利息保障倍数 -23.5 -11.0 -15.1 -15.4 -16.1 -16.2 现金净流量 34 -136 -390 247 138 134 资产负债率 18.01% 20.43% 19.45% 21.36% 25.07% 27.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场