盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及海外订单持续突破

买入（维持） 股价（2024年04月19日）17.92元 盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及海外订单持续突破 公司研究|年报点评银轮股份002126.SZ 目标价格22.26元 52周最高价/最低价19.83/12.25元 总股本/流通A股（万股）82,243/77,361 A股市值（百万元）14,738 业绩符合预期。2023年公司营业收入110.18亿元，同比增长29.9%；归母净利润 6.12亿元，同比增长59.7%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.4%。4季度 营业收入30.26亿元，同比增长22.0%，环比增长10.8%；归母净利润1.69亿元，同比增长11.1%，环比增长6.6%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.5%，环比增长7.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。2024年公司经营目标为：（1）营业收入目标130亿元，争取完成135亿元，以130亿元测算营收同比增速约18%；（2）海外经营体实现整体盈利，实现归母销售净利率6%以上。 4季度毛利率同环比向上，费用率略有改善。2023全年毛利率21.6%，同比提升 1.7个百分点；4季度毛利率22.9%，同比提升3.6个百分点，环比提升1.0个百分 点。2023全年期间费用率13.3%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点，主要系本期汇兑收益减少 4282万元所致。2023全年经营活动现金流净额90.75亿元，同比增长26.7%，主要系本期销售商品收到的现金增加。 新项目定点进展顺利，新能源及第三曲线业务有望维持较快增长。2023年商用车及非道路/乘用车板块营收分别达45.16/54.28亿元，同比增长11.7%/51.2%；毛利率分别达24.4%/17.3%，同比提升2.1/2.4个百分点。2023年新项目定点再创新高， 累计获得223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超61.06亿元，其中国际订单25.88亿元，占比约42%。新能源汽车板块获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、国内造车新势力芯片冷却及集成模块等项目；商用车板块获得三一重工冷却模块、宇通客车冷却模块、柳工工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块等项目。2023年数字与能源业务营收6.96亿元，同比增长37.4%，年内获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目，预计新能源汽车及数字能源业务有望为公司业绩增长持续注入动能。 国际客户订单持续突破，海外工厂盈利能力有望提升。2023年墨西哥工厂及波兰工厂相继投产，墨西哥工厂在4季度实现盈亏平衡；据公司1季度业绩预告，1季度公司北美区域已整体实现盈利。随着海外产能布局逐步完善，国际客户订单突破呈现加速，2023年12月以来新获美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽 车空调箱及chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点。随着海外订单陆续投产、销售规模逐步提升、海外经营管理逐步成熟，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.63 -1.38 12.56 29.52 相对表现% 0.74 -0.37 4.24 43.65 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.06、1.43、1.79元（原24-25年1.06、1.39元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.26 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期 墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海外业务将成为盈利新的增长点 拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰显中长期发展信心 2024-04-10 2023-12-19 2023-11-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 同比增长(%) 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 营业利润(百万元) 486 816 1,122 1,515 1,897 同比增长(%) 67.1% 67.7% 37.6% 35.0% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 383 612 868 1,172 1,468 同比增长(%) 73.9% 59.7% 41.8% 35.0% 25.2% 每股收益（元） 0.47 0.74 1.06 1.43 1.79 毛利率(%) 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 净利率(%) 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% 净资产收益率(%) 8.4% 12.1% 14.6% 17.0% 18.2% 市盈率 38.5 24.1 17.0 12.6 10.0 市净率 3.1 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 1,638 2,002 3,040 营业收入 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 应收票据、账款及款项融资 4,392 5,422 6,960 8,391 10,101 营业成本 6,798 8,642 10,594 12,705 15,253 预付账款 52 60 96 115 139 营业税金及附加 42 63 68 82 99 存货 1,863 2,063 2,331 2,795 3,356 营业费用 279 291 355 428 515 其他 724 454 775 732 749 管理费用及研发费用 858 1,097 1,365 1,645 1,981 流动资产合计 8,003 9,918 11,798 14,035 17,384 财务费用 30 82 137 126 107 长期股权投资 394 324 386 368 359 资产、信用减值损失 92 127 116 72 74 固定资产 2,756 3,577 3,651 3,598 3,471 公允价值变动收益 3 (1) 35 35 35 在建工程 756 606 448 369 329 投资净收益 22 20 40 40 40 无形资产 767 766 730 693 657 其他 80 80 36 44 44 其他 847 965 911 896 909 营业利润 486 816 1,122 1,515 1,897 非流动资产合计 5,521 6,238 6,126 5,925 5,725 营业外收入 7 1 5 5 5 资产总计 13,524 16,156 17,924 19,960 23,109 营业外支出 10 29 6 6 6 短期借款 1,555 2,111 2,299 1,796 1,877 利润总额 483 788 1,121 1,514 1,896 应付票据及应付账款 4,701 5,671 6,357 7,623 9,152 所得税 34 88 135 182 227 其他 888 948 850 955 967 净利润 449 701 987 1,332 1,668 流动负债合计 7,143 8,731 9,506 10,374 11,995 少数股东损益 66 88 118 160 200 长期借款 214 291 291 291 291 归属于母公司净利润 383 612 868 1,172 1,468 应付债券 608 635 609 617 620 每股收益（元） 0.47 0.74 1.06 1.43 1.79 其他 325 409 358 365 377 非流动负债合计 1,147 1,335 1,258 1,274 1,289 主要财务比率 负债合计 8,291 10,066 10,764 11,648 13,284 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 553 631 750 909 1,110 成长能力 实收资本（或股本） 792 804 822 822 822 营业收入 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 资本公积 1,048 1,200 1,388 1,388 1,388 营业利润 67.1% 67.7% 37.6% 35.0% 25.2% 留存收益 2,774 3,284 4,072 5,070 6,365 归属于母公司净利润 73.9% 59.7% 41.8% 35.0% 25.2% 其他 66 172 128 122 140 获利能力 股东权益合计 5,233 6,090 7,160 8,312 9,825 毛利率 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 负债和股东权益总计 13,524 16,156 17,924 19,960 23,109 净利率 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% ROE 8.4% 12.1% 14.6% 17.0% 18.2% 现金流量表 ROIC 6.3% 9.2% 11.1% 13.2% 14.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 449 701 987 1,332 1,668 资产负债率 61.3% 62.3% 60.1% 58.4% 57.5% 折旧摊销 315 475 425 467 501 净负债率 32.4% 22.9% 24.7% 11.6% 0.0% 财务费用 30 82 137 126 107 流动比率 1.12 1.14 1.24 1.35 1.45 投资损失 (22) (20) (40) (40) (40) 速动比率 0.85 0.90 0.98 1.06 1.15 营运资金变动 (132) (165) (1,353) (706) (874) 营运能力 其它 (83) (151) 30 52 45 应收账款周转率 3.0 3.0 3.3 3.4 3.4 经营活动现金流 557 921 186 1,231 1,408 存货周转率 3.9 4.3 4.7 4.7 4.6 资本支出 (1,063) (1,098) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 3 106 (72) 12 16 每股指标（元） 其他 268 387 (186) 154 113 每股收益 0.47 0.74 1.06 1.43 1.79 投资活动现金流 (792) (605) (548) (124) (163) 每股经营现金流 0.