东兴晨报

2024年4月11日星期四 分析师推荐 【东兴交通运输仓储：中国神华(601088.SH)】中国神华（601088.SH）：煤电联营业务拓展，有望持续高分红——2023年报点评（20240411） 事件：中国神华公司2023年营业收入实现3430.74亿元，同比下降0.4%；归属于本公司股东的净利润实现596.94亿元，同比减少14.3%；扣非后归属于 本公司股东的净利润实现628.68亿元，同比下降10.6%；加权后平均净资产收益率为14.88%，同比下降3.20个百分点。 分季度看，2023Q4公司实现营业收入906.07亿元，相较于第三季度环比增长9.13%，同比下降3.65%；公司归属于本公司股东的净利润实现114.25亿元，相较于第三季度环比下降23.78%，同比增长8.86%；公司实现扣非后归属于本公司股东的净利润实现150.57亿元，相较于第三季度环比增长1.46%，同比增长26.21%。 点评：煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，盈利小幅回落。2023年公司煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；公司自产煤、外购煤销售价格分别为548元/吨、679元/吨，同比分别下降8.2%、13.9%， A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,034.250.23 深证成指9,300.770.03 创业板 1,782.09 -0.44 中小板 5,728.16 -0.1 沪深300 3,504.24 -0.01 香港恒生 17,111.27 -0.16 国企指数 6,012.99 -0.06 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 其中年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为500元/吨、808元/吨、 名称价格 行业 上市日 640元/吨，同比分别下降2.9%、7.4%、17.5%。2023年公司煤炭产销量均超 灿芯股份19.86 电子 20240411 额完成目标。2023年公司煤炭销售量实现4.50亿吨，同比上涨7.7%。2023年公司煤炭销售合计成本为177867百万元，同比上涨4.21%，其中自产煤、 *价格单位为元/股 外购煤销售成本分别为95250百万元、82617百万元，分别同比上涨2.25%、6.43%。2023年自产煤单位生产成本为179.0元/吨，同比上涨1.5%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为30.1元/吨、37.4元/吨、9.1元/吨、23.7元/吨、78.7元/吨，同比变化分别为-2.0%、-16.5%、 -9.9%、9.7%、13.9%。2023年公司煤炭销售毛利率为32.3%，同比下降4.2个百分点，其中自产煤、外购煤销售毛利率分别同比下降4.1、0.8个百分点。2023年公司煤炭分部实现营业收入2733.06亿元，同比下降1.5%。主要原因是煤炭销售价格下跌，自产煤单位生产成本上涨，自产煤、外购煤销售成本上涨，导致盈利回落。 发电分部：发售电量上涨，利润增长。2023年公司总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%；公司售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%。2023年公司售电价为414元/兆瓦时，同比下降1.0%。2023年公司单位售电成本为363.0元/兆瓦时，同比下降4.7%。2023年，发电分部实现营业收入 924.07亿元，同比增长9.3%；毛利率为16.9%，同比上升了2.6个百分点，主要由于公司单位售电成本的下降快于电价下降速度。 运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 下滑。2023年，公司自有铁路运输周转量达3094亿吨公里，同比增长4.0%；公司铁路分部实现营业收入429.61亿元，同比上涨1.8%，主要是由于自有铁路运输周转量增长。营业成本实现270.59亿元，同比上涨9.5%，主要是由于修理费、人工成本等增长。港口分部毛利率下降1.6个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降9.0个百分点。2023年公司煤化工分部实现营业收入60.98亿元，同比下降4.4%；毛利率为11.2%，同比下降4.7个百分点，主要是由于聚乙烯和聚丙烯平均销售价格下降。 深化煤电联营，拓展新项目，未来产能增量有望持续。深化煤电联营，持续 发挥煤电兜底保障作用，2023年商品煤生产和销售量分别同比增长3.5%、7.7%，全年累计发电量、售电量同比分别增长11.0%、11.1%。2024年，公司煤炭分部主要投资项目包括新街台格庙矿区新街一井、二井建设，计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计将达到1600万吨/年；公司加快优质电源 点建设，计划用于新建项目投资101.59亿元，广东清远一期（2x1000MW）、湖南岳阳电厂项目（2x1000MW）投入商业运营，广西北海二期（2x1000MW）顺利开工建设。公司在煤电联营的模式下，新建项目稳步推进，未来产能将持续增长。 持续高额现金分红，继续领跑行业。2023年，公司拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额为449.03亿元（含税），在中国企业会计准则下分红占归属于本公司股东的净利润的75.2%，同比增长2.4个百分点，高额分红有望 持续保持。按照2024年4月3日收盘价计算，A股股息率为5.71%，H股股息率为7.77%。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好。同时伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩。预计公司2024-2026年归母净利润有望达603.16/606.59/640.75亿元，对应EPS为3.04/3.05/3.22元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904研究助理：莫文娟执业编码：S1480122080006电话：010-66555574） 【东兴】周期板块估值上升——A股市场估值跟踪七十八（20240410） 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 周度要点：上周（4/1-4/5）A股估值上行。海外方面，美国3月新增非农就业人数为30.3万，大幅超出27.0万的前值，削弱降息预期。国内方面，3月财新PMI升至52.70%，提振市场整体情绪，周期股涨幅较大，且清明假期 将近，消费股表现较好。 上周（4/1-4/5）全球主要股指中，港股、A股整体上行，海外股下行。港股中恒生指数(1.1%)涨幅最大，恒生中国企业指数(0.91%)涨幅居前。海外股日经225(-3.41%)跌幅最大，德国DAX(-1.72%)、标普500(-0.95%)跌幅居前。A股中证500(1.67%)涨幅最大，创业板指(1.22%)、上证指数(0.92%)涨幅居前。估值来看，海外标普500（PE(TTM)：-2.04%/PB：-2.07%）降幅最大。A股中证500（PE(TTM)：1.63%/PB：1.62%）升幅最大，创业板指（PE(TTM)：1.44%/PB：1.24%）、上证指数（PE(TTM)：0.96%/PB：1%）升幅居前；港股中恒生指数 （PE(TTM)：1.27%/PB：1.27%）升幅最大，恒生中国（PE(TTM)：1.06%/PB：1.06%）升幅居前。估值分位数来看，海外股中的标普500(-2.1个百分点)降幅最大。港股中恒生中国(+1.9个百分点)升幅最大，恒生指数(+1.2个百分点)升幅居前。A股来看，中证500(+2.7个百分点)升幅最大，上证50(+2.4个百分点)、上证指数(+2.2个百分点)升幅居前。中证500累计涨幅较上周上涨1.63个百分点，涨跌幅变化最大。其中214.64个百分点来自估值收缩。 中证500上周的估值贡献边际变化最大。上周主要指数盈利变化贡献除中证 500、创业板指为正，其余指数贡献为负值。 上周（4/1-4/5）大类行业中，原材料、资源能源等7个行业估值上升，科技、工业服务等行业估值下降。原材料(PE(TTM):4.09%;PB:4.1%)升幅最大，资源能源(PE(TTM):3.38%;PB:3.4%)、交通运输(PE(TTM):2.25%;PB:2.12%)升幅 居前；科技(PE(TTM):-1.39%;PB:-1.52%)降幅最大。上周（4/1-4/5）中信一级行业PE(TTM)中，周期板块估值升幅最大。其中，有色金属（6.05%）升幅最大，基础化工（4.51%）、钢铁（4.01%）升幅居前。其余板块估值来看，消费板块估值上升，其中轻工制造（3.3%）升幅最大，商贸零售（3.06%）、纺织服装（3.01%）升幅居前；成长板块估值下降，其中计算机（-3.04%）降幅最大，传媒（-2%）、国防军工（-1.56%）降幅居前。 3个中信行业PE(TTM)超过中位数，2个中信行业PB超过中位数。PE（TTM）来看，当前值排名前三的行业是国防军工、计算机、电子，排名后三的行业是银行、建筑、煤炭；PB来看，当前值排名前三的行业是食品饮料、计算机、消费者服务，排名后三的行业是银行、房地产、建筑。 上周（4/1-4/5）A股主要指数风险溢价整体下行。其中中证500(-0.11%)下行幅度最大，上证50(-0.08%)、上证指数(-0.08%)降幅居前。 风险提示：数据统计可能存在误差。 （分析师：孙涤执业编码：S1480523040001电话：010-66555181） 重要公司资讯 1.金禾实业：上调核心产品——麦芽酚产品价格。其中，甲基麦芽酚产品由6万元/吨上调至9万元/吨；乙基麦芽酚产品由5.7万元/吨上调至7万元/吨；产品涨价主要受成本上涨与行业产能去化等因素影响。（资料来源：iFinD） 2.宝钢股份：子公司湛江钢铁零碳高等级薄钢板工厂项目正式开工建设。该项目是国内首个“氢基竖炉+电炉”短流程冶炼生产高等级薄钢板的近零碳生产线。（资料来源：iFinD） 3.广哈通信：公司指挥调度系统及相关产品可应用于低空通航指挥调度，目前已为客户提供相关解决方案。（资料来源：iFinD） 4.江苏新能：公司出资设立全资子公司江苏新能常储科技有限公司，并以其为项目实施主体，开发建设溧阳储能项目。公司以自有资金出资6,600万元，占注册资本的100%。（资料来源：iFinD） 5.西力科技：在“国家电网有限公司2024年第十五批采购（营销项目第一次计量设备招标采购）”（招标编号：0711-24OTL01522004）项目中，公司 为A级单相智能电能表、B级三相智能电能表、C级三相智能电能表和集中器及采集器中标人，中标总金额为2.44亿元。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国家医保局：2024年1月和2月，国家医保基金为医保药品目录内的397个协议期内的谈判药品支付费用达154.5亿元，报销谈判药品近4000万人次。（资料来源：iFinD） 2.国家统计局：2024年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降 3.4%。（资料来源：iFinD） 3.工业和信息化部：批准454项行业标准。其中，化工行业65项、石化行业30项、黑色冶金行业22项、有色金属行业25项、建材行业5项、稀土行业1项、机械行业130项、航空行业1项、轻工行业81项、电子行业7项、 通信行业87项。（资料来源：iFinD） 4.国家金融监管总局：就《反保险欺诈工作办法(征求意见稿)》公开征求意见。保险机构应建立全流程欺诈风险管理体系，逐步健全事前多方预警、事中智能管控、事后