Q4业绩略低于预期，全年盈利能力持续提升

公司研究 医药 Q4业绩略低于预期，全年盈利能力持续提升 2024年04月01日 公司点评 买入/维持福元医药(601089) 目标价: 昨收盘:15.10 走势比较 30% 太18% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股福元医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.8/4.8 公总市值/流通(亿元)72.48/72.48 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入33.40亿元，同比增长3.07%，归母净利润为4.89亿元，同比增长11.36%，扣非归母净利润为4.77亿元，同比增长15.23%。 点评： Q4收入增速放缓，集采影响有望2024年内出清。2023Q4收入同比增长0.34%，环比增长5.28%，归母净利润2023Q4同比增长1.87%，环比下降15.50%。我们判断主要由于公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未中标第八批集采，第八批集采开始执行后Q3-4院内销售受到影响，预计影响有望在2024年内出清。 目前公司的主要存量品种仅复方α-酮酸片、匹维溴铵片和黄体酮软胶囊3个品种未集采，且目前竞争格局良好暂不符合集采条件。同时公司多个新增首仿品种有望持续贡献收入增量，2023年公司13个首仿品种中达格列净片、富马酸贝达喹啉片、磷酸特地唑胺片、沙格列汀二甲双胍缓释片、夫西地酸乳膏和依折麦布辛伐他汀片尚未贡献收入，有望在未来年度驱动制剂收入快速增长。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 19.78/12.13 主营业务增速稳健，净利率持续改善。分板块来看，全年药品制剂收 入30.91亿元，同比增长2.00%，毛利率为68.35%，同比下降1.52pp；医疗器械收入2.33亿元，同比增长17.88%，毛利率为46.48%，同比增加1.58pp。主营业务收入增速稳健，受药品集采降价影响导致药品制剂毛利 研<<2023年三季报点评：短期业绩扰究动，集采有望助力产品持续放量>>--报2023-10-27 告<<【太平洋证券】福元医药(601089)：仿制药在研管线丰富，院外市场有望 加速成长(2023.9.4)>>--2023-09-06 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 率下滑。公司净利率持续改善，盈利能力不断提升，受2023年销售费用率持续下滑至36.4%因素影响，公司全年净利率为14.74%，同比增加1.19pp。 研发投入加大，在研品种储备丰富。2023年公司研发费用率为10.6%，同比增加3.2pp，绝对数为3.53亿元，同比增加47.38%。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗 器械在研项目4个。预计未来两年每年有6-8个品种获批上市，保障收入实现较快增长。 分红比例提高，持续回馈投资者。2023年公司向股东每10股派发现金红利5.00元，较上年同期增加0.1元/股，现金分红比例为48.08%，同比增加4.29pp。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/10/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,340 3,661 4,090 4,674 营业收入增长率(%)3.07% 9.62% 11.73% 14.27% 归母净利（百万元）489 564 685 801 净利润增长率(%)11.36% 15.30% 21.61% 16.92% 摊薄每股收益（元）1.02 1.17 1.43 1.67 市盈率（PE）16.90 12.86 10.58 9.05 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,541 2,531 2,647 3,360 4,223 营业收入 3,240 3,340 3,661 4,090 4,674 应收和预付款项 414 388 442 486 553 营业成本 1,029 1,114 1,278 1,435 1,653 存货 339 307 381 403 452 营业税金及附加 37 36 40 41 47 其他流动资产 78 103 98 112 129 销售费用 1,359 1,215 1,300 1,391 1,542 流动资产合计 3,372 3,329 3,569 4,362 5,357 管理费用 132 138 146 164 187 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -51 -46 -47 -61 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -14 -15 -15 -15 固定资产 675 679 941 1,069 1,127 投资收益 3 2 4 4 0 在建工程 47 256 394 308 233 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 143 150 155 160 165 营业利润 477 552 634 766 892 长期待摊费用 18 23 24 22 17 其他非经营损益 9 -3 0 1 5 其他非流动资产 3,440 3,440 3,668 4,449 5,433 利润总额 486 549 634 767 897 资产总计 4,322 4,548 5,183 6,008 6,974 所得税 46 57 70 81 94 短期借款 40 55 56 57 60 净利润 440 492 564 686 802 应付和预收款项 144 132 167 184 211 少数股东损益 1 4 1 1 1 长期借款 17 12 15 7 7 归母股东净利润 439 489 564 685 801 其他负债 942 872 1,052 1,181 1,315 负债合计 1,143 1,071 1,290 1,429 1,593 预测指标 股本 480 480 480 480 480 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 毛利率 68.23% 66.63% 65.10% 64.93% 64.63% 留存收益 1,017 1,314 1,877 2,563 3,364 销售净利率 13.55% 14.64% 15.39% 16.75% 17.14% 归母公司股东权益 3,174 3,468 3,883 4,569 5,370 销售收入增长率 14.18% 3.07% 9.62% 11.73% 14.27% 少数股东权益 5 8 9 10 11 EBIT增长率 22.91% 12.13% 17.90% 22.30% 16.04% 股东权益合计 3,179 3,477 3,892 4,579 5,381 净利润增长率 39.57% 11.36% 15.30% 21.61% 16.92% 负债和股东权益 4,322 4,548 5,183 6,008 6,974 ROE 13.83% 14.09% 14.51% 15.00% 14.92% ROA 10.16% 10.75% 10.87% 11.41% 11.49% 现金流量表（百万） ROIC 12.20% 12.43% 12.96% 13.59% 13.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.04 1.02 1.17 1.43 1.67 经营性现金流 660 556 761 870 990 PE(X) 14.74 16.90 12.86 10.58 9.05 投资性现金流 -31 -386 -515 -164 -114 PB(X) 2.32 2.39 1.87 1.59 1.35 融资性现金流 1,494 -207 -130 7 -13 PS(X) 2.27 2.48 1.98 1.77 1.55 现金增加额 2,123 -36 116 713 863 EV/EBITDA(X) 9.33 9.72 6.66 4.73 3.23 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。