外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期 2024年01月29日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 64.59 72.68 86.98 104.24 124.88 当前价格（元） 289.61 P/E 27.15 32.17 18.23 15.10 12.62 52周价格区间（元） 245.00-386.50 P/B 4.48 3.98 3.33 2.78 2.32 主营收入(亿元) 58.37 66.29 87.40 109.16 128.87 归母净利润(亿元) 14.02 11.83 20.89 25.22 30.17 每股收益（元） 10.67 9.00 15.89 19.18 22.94 评级变动维持 总市值（百万） 38077.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 38077.20 总股本（万股） 13147.80 投资要点： 流通股（万股） 13147.80 2023年业绩表现超预期。根据公司发布的业绩快报，预计2023年实 涨跌幅比较 石头科技 小家电 现归母净利润20.0-22.0亿元，同比增长69.0%-86.0%，实现扣非归母净利润18.0-20.0亿元，同比增长50.3%-67.0%。其中单Q4归母净利 54% 34% 14% -6% -26% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 石头科技 2.55 -0.43 36.15 小家电 -4.92 -9.06 -25.14 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1石头科技（688169.SH）2023年三季报点评： 海内外营收稳健增长，盈利水平提升2023-10-31 2石头科技（688169.SH）2023半年报点评：内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间2023-09-04 3石头科技（688169.SH）公司点评：内外销有 所改善，新品拉动作用较强2023-07-05 润6.4-8.4亿元，同比增长94.7%-155.6%，环比23Q3增长3.0%-35.0%。 Q4凭借海内外的消费大促驱动，以及海外线下渠道的良好拓展，业绩表现亮眼，全年增速超过市场预期。 海外市场上，渠道有序拓展中，CES新品齐亮相加深品类认知，促进行业增长。1）线下门店有序扩张，期待放量。石头于2023年10月入 驻北美线下的Target门店，成为从线上切入到线下市场的重要一步，截至23年底，已进入约200家门店，北美Target门店数总计近2000 家，我们认为由于石头享有海外市场的先发优势，和北美亚马逊平台上累积的产品好评，线下渠道有望持续拓展，形成放量机会。2）产品结构上引领升级趋势。今年1月，石头于CES展会上发布了4款扫地 机器人新品，两款支持Matter智能家居协议，拥有机械臂和视频语音功能的高端扫地机器人S8MaxVUltra和S8MaxUltra价格带定位于1600-1800美元，两款中端的QRevoMaxV和QRevoPro则定位在 1000-1100美元价格带，另外，还带来了全新的FlexiPro系列洗地机以及Zeoone系列洗衣机，逐渐加大对第二业务的投入。 内销价格带下探，以价换量卓有成效，份额稳步提升。根据奥维云网 数据，2023年1-11月，国内清洁电器累计销额314亿元，同比+6.5%，石头的业绩增速大幅优于行业，截止23Q3，累计市占率为24.8%，同比+2.6pct，与龙头的份额差距逐渐缩小。2023年在行业略微承压的情况下，石头内销份额逆势提升主要得益于策略上重研发而轻营销，凭借较强的研发实力率先完成研发降本，保证了产品毛利率的同时，实现了以价换量，23年3月推出的性价比款P10在双11期间价格已下探至2799元，同比首发价下滑了15%。 盈利预测：考虑到海外市场竞争加剧，玩家增多和新品频出，目前扫地机器人行业的海外发展阶段与国内高速成长的2020-2021年阶段类 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 似，行业内卷压力将逐渐传导至公司，但海外市场相比国内，对产品力的要求和定价的接受度更高，长期来看，有渠道和研发优势的公司仍有望抢占海外龙头份额。我们预计公司2023-2025年实现营收87.40/109.16/128.87亿元，归母净利润20.89/25.22/30.17亿元，EPS分别为15.89/19.18/22.94元/股，对应PE分别为18.23/15.10/12.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，终端需求不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.37 66.29 87.40 109.16 128.87 营业收入 58.37 66.29 87.40 109.16 128.87 减:营业成本 30.29 33.63 39.12 49.23 58.37 增长率(%) 28.84 13.56 31.86 24.90 18.05 营业税金及附加 0.26 0.33 0.47 0.58 0.69 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 20.89 25.22 30.17 营业费用 9.38 13.18 17.04 21.61 24.87 增长率(%) 2.41 -15.62 76.49 20.74 19.62 管理费用 1.19 1.41 1.75 2.18 2.58 每股收益(EPS) 10.67 9.00 15.89 19.18 22.94 研发费用 4.41 4.89 6.12 7.64 8.76 每股股利(DPS) 1.07 0.91 1.59 1.92 2.30 财务费用 -0.52 -1.06 -0.07 -0.17 -0.27 每股经营现金流 11.39 8.42 18.93 19.82 23.51 减值损失 -0.33 -0.70 -0.67 -0.83 -0.98 销售毛利率 0.48 0.49 0.55 0.55 0.55 加:投资收益 1.91 0.33 0.91 0.91 0.91 销售净利率 0.24 0.18 0.24 0.23 0.23 公允价值变动损益 0.62 -0.64 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.12 0.18 0.18 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.66 0.40 0.45 0.58 0.69 营业利润 15.98 13.44 23.77 28.70 34.33 市盈率(P/E) 27.15 32.17 18.23 15.10 12.62 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.48 3.98 3.33 2.78 2.32 利润总额 15.98 13.49 23.78 28.72 34.35 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 1.96 1.66 2.90 3.50 4.18 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 14.02 11.83 20.89 25.22 30.17 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 48.11% 49.26% 55.24% 54.90% 54.70% 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 20.89 25.22 30.17 三费/销售收入 19.01% 23.61% 21.59% 21.95% 21.51% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 26.49% 18.76% 27.13% 26.15% 26.45% 货币资金 13.21 18.04 41.47 65.72 94.42 EBITDA/销售收入 27.13% 20.21% 29.69% 28.21% 28.16% 交易性金融资产 40.86 37.95 37.95 37.95 37.95 销售净利率 24.03% 17.85% 23.90% 23.10% 23.41% 应收和预付款项 1.58 3.70 3.52 4.39 5.19 资产获利率 其他应收款（合计） 1.47 0.61 1.14 1.43 1.69 ROE 16.52% 12.38% 18.26% 18.40% 18.37% 存货 5.96 6.94 7.51 9.45 11.20 ROA 14.30% 10.92% 16.11% 16.17% 16.19% 其他流动资产 2.12 5.61 4.82 6.02 7.11 ROIC 65.90% 40.08% 45.41% 58.07% 68.59% 长期股权投资 0.12 0.21 0.21 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 7.94 1.14 1.14 1.14 1.14 资产负债率 13.41% 11.78% 11.78% 12.11% 11.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.40% 42.33% 33.31% 27.99% 23.56% 固定资产和在建工程 12.72 14.00 11.81 9.61 7.42 带息债务/总负债 0.68% 5.41% 3.50% 2.02% 1.06% 无形资产和开发支出 0.06 0.07 0.05 0.04 0.03 流动比率 5.02 6.05 6.55 6.76 7.20 其他非流动资产 12.03 20.07 20.03 19.99 19.99 速动比率 4.38 4.97 5.68 5.89 6.33 资产总计 98.07 108.33 129.65 155.95 186.35 股利支付率 10.00% 10.05% 10.02% 10.02% 10.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 90.00% 89.95% 89.98% 89.98% 89.98% 交易性金融负债 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 资产管理效率 应付和预收款项 11.81 10.65 13.11 16.50 19.56 总资产周转率 0.60 0.61 0.67 0.70 0.69 长期借款 0.09 0.69 0.53 0.38 0.23 固定资产周转率 46.86 4.73 7.40 11.36 17.37 其他负债 1.25 1.32 1.53 1.92 2.25 应收账款周转率 46.40 20.24 29.41 29.41 29.41 负债合计 13.15 12.76 15.28 18.89 22.14 存货周转率 5.09 4.85 5.21 5.21 5.21 股本 0.67 0.94 0.94 0.94 0.94 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 50.58 50.96 50.96 50.96 50.96 EBIT 15.46 12.43 23.71 28.55 34.09 留存收益 33.66 43.66 62.46 85.15 112.29 EBITDA 15.84 13.40 25.95 30.79 36.29 归属母公司股东权益 84.92 95.56 1