公司信息更新报告：盈利能力持续环比提升，费用集中确认影响Q4业绩

禾望电气（603063.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 盈利能力持续环比提升，费用集中确认影响Q4业绩 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 日期2024/4/19 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 当前股价(元)19.01 一年最高最低(元)32.88/16.95 总市值(亿元)84.26 流通市值(亿元)84.26 总股本(亿股)4.43 流通股本(亿股)4.43 近3个月换手率(%)97.33 股价走势图 毛利率持续环比提升，受订单确收周期及费用集中确认影响利润略不及预期 禾望电气发布2023年年报，公司2023年实现营收37.5亿元，yoy+33.6%。实现 归母净利润5.02亿元，yoy+88.2%，位于此前业绩预告中值。实现扣非归母净利润4.21亿元，yoy+105.7%，销售毛利率与销售净利率分别为35.8%/13.5%，分别同比+5.5pct/+3.9pct，公允价值变动损益0.51亿元，其中0.4亿元来自参股公司锴威特股价变动。其中2023Q4实现营收11.4亿元，qoq+5.9%，yoy+7.8%。实现归母净利1.0亿元，qoq-49.2%，yoy+4.2%。扣非归母净利润1.01亿元，qoq-32.2%，yoy+49.7%。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.5%/10.3%/0.8%，分别环比+3.5/+0.4/+2.5/+0.2pct。公司Q4业绩受工程 传动订单确收不及预期影响环比有所下滑，考虑行业景气度潜在的下行影响，我 12% 0% -12% -24% -36% -48% 禾望电气沪深300 们下调公司2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润分别为 5.65/7.00亿元（原6.78/7.70亿元）新增2026年盈利预测为8.98亿元，EPS为 1.28/1.58/2.03元，当前股价对应PE分别为14.9/12.0/9.4倍，考虑其风电变流器与储能PCS头部企业地位，维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升，氢能业务有望加速放量 2023年新能源电控营收30.0亿元，yoy+36.1%，毛利率为33.2%，yoy+7.5pct。 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩超预期，新能源电控业务量利齐升—公司信息更新报告》 -2023.10.17 《新能源集成风光储聚焦降本，工控定位高端市场受益国产替代红利—公司首次覆盖报告》-2023.6.5 其中2023Q4公司新能源电控营收为9.2亿元，yoy+10.7%，qoq+4.3%，毛利率为37.1%，qoq+2.5pct，自2022Q2以来持续逐季环比提升。氢能方面，2023年聚焦产品开发，完成IGBT制氢电源、H2＋新能源制氢智慧管理系统和撬装式场站一体制氢装置等产品布局。 工程传动业务订单确收不及预期影响Q4业绩，盈利能力持续向好 2023年工程传动业务实现营收4.8亿元，yoy+29.8%，毛利率为45.6%，yoy+1pct， 其中2023Q4公司工程传动业务营收为1.4亿元，yoy-30%，qoq+15.6%，毛利率为47.1%，qoq+4.9pct。营收有所下滑系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收受到了一定影响。伴随国内设备更新改造与国产替代需求释放，公司工程传动业务有望维持较快增长速度。 风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 4,519 5,438 6,635 YOY(%) 33.5 33.6 20.5 20.3 22.0 归母净利润(百万元) 267 502 565 700 898 YOY(%) -4.7 88.2 12.6 23.9 28.2 毛利率(%) 30.3 35.8 33.0 32.4 32.8 净利率(%) 9.5 13.5 12.5 12.9 13.5 ROE(%) 7.8 12.6 12.3 13.3 14.6 EPS(摊薄/元) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 P/E(倍) 31.6 16.8 14.9 12.0 9.4 P/B(倍) 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4097 4910 6167 6892 8672 营业收入 2809 3752 4519 5438 6635 现金 827 1263 1521 1831 2234 营业成本 1958 2410 3027 3676 4462 应收票据及应收账款 1466 1904 2155 2730 3230 营业税金及附加 12 23 14 16 20 其他应收款 50 48 70 72 101 营业费用 282 349 407 489 564 预付账款 16 17 23 25 34 管理费用 106 161 158 163 199 存货 1101 893 1611 1430 2261 研发费用 211 322 339 353 431 其他流动资产 636 785 786 805 812 财务费用 17 26 7 22 21 非流动资产 1773 2338 2532 2788 3168 资产减值损失 -7 -17 0 0 0 长期投资 250 267 284 301 317 其他收益 62 101 60 60 60 固定资产 938 1276 1475 1725 2084 公允价值变动收益 21 54 0 0 0 无形资产 88 85 95 103 105 投资净收益 14 -4 0 0 0 其他非流动资产 496 709 679 659 661 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5869 7247 8699 9680 11840 营业利润 297 572 628 778 998 流动负债 1925 2292 3254 3623 4947 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 38 129 155 830 353 营业外支出 2 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1552 1683 2577 2247 4033 利润总额 296 570 628 778 998 其他流动负债 335 480 522 546 561 所得税 28 64 63 78 100 非流动负债 522 935 859 792 750 净利润 268 505 565 700 898 长期借款 416 514 437 370 328 少数股东损益 1 3 0 0 0 其他非流动负债 106 422 422 422 422 归属母公司净利润 267 502 565 700 898 负债合计 2446 3227 4113 4415 5697 EBITDA 363 741 704 884 1109 少数股东权益 4 82 82 82 82 EPS(元) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 股本 442 443 444 444 444 资本公积 1146 1188 1188 1188 1188 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1830 2305 2842 3525 4389 成长能力 归属母公司股东权益 3418 3938 4505 5184 6062 营业收入(%) 33.5 33.6 20.5 20.3 22.0 负债和股东权益 5869 7247 8699 9680 11840 营业利润(%) 2.2 92.5 9.8 23.9 28.2 归属于母公司净利润(%) -4.7 88.2 12.6 23.9 28.2 获利能力净利率(%) 9.5 13.5 12.5 12.9 13.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 12.6 12.3 13.3 14.6 经营活动现金流 409 488 554 100 1447 ROIC(%) 10.7 16.7 16.5 16.2 20.8 净利润 268 505 565 700 898 偿债能力 折旧摊销 62 168 92 111 123 资产负债率(%) 41.7 44.5 47.3 45.6 48.1 财务费用 17 26 7 22 21 净负债比率(%) -9.1 -5.5 -10.5 -3.3 -17.5 投资损失 -14 4 0 0 0 流动比率 2.1 2.1 1.9 1.9 1.8 营运资金变动 -12 -239 -111 -733 405 速动比率 1.5 1.7 1.4 1.5 1.3 其他经营现金流 90 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -261 -435 -287 -367 -503 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 264 423 270 350 487 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -4 -15 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.1 3.3 3.0 3.5 3.0 其他投资现金流 7 3 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 289 -35 -99 -64 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.13 1.28 1.58 2.03 短期借款 -22 91 26 675 -477 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.10 1.25 0.23 3.27 长期借款 25 97 -76 -67 -42 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.89 10.16 11.69 13.67 普通股增加 5 2 1 0 0 估值比率 资本公积增加 6 42 0 0 0 P/E 31.6 16.8 14.9 12.0 9.4 其他筹资现金流 -10 58 15 -707 455 P/B 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 155 346 232 -365 880 EV/EBITDA 22.1 10.9 11.1 9.2 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之